信用周度思考：定融，关注度再起
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 定融，关注度再起 ——信用周度思考20221226 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-12-26 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《定量测算城投债的利差保护效应 ——信用周度思考20221218》 2.《赎回超预期，需对信用风险多一分警惕——信用周度思考20221211》 3.《12月财政收入会回暖吗？——信用周度思考20221204》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 定融，关注度再起 定融违约再现，原因几何？1）年内整体融资环境的收紧，土地出让表现不佳，来自地方政府的支持力度有所打折；2）近期理财赎回潮的出现，引发信用债取消发行潮，城投债连续数据净融资为负，提高债务腾挪难度；3）年末银行处于备战信贷开门红的需要，资金面整体偏紧。多因素共同作用下，城投在短期内存在较大资金周转压力。 资金压力下，11月定融发行创新高。回顾2020年以来有统计样本的定融产品发行分布，可以看出，定融产品的发行在一定程度上能够反映出城投主体的资金压力。典型案例就如今年的11至12月，多重因素作用下城投融资难度明显提升，而年末往往也是工程结算等业务的资金结算时点，资金需求量相对较高，因此在11月，定融产品当月统计数量首次超过60只，为2020年新高，近两个月统计数量较2021年均呈现同比高增的态势。 11城定融产品超20只。据不完全统计，2022年，累计统计到定融产品399只，较2021年同比减少约8.7%，其中超过10只产品的省份累计8个。分地市来看，2020年以来，累计38个地市涉及定融产品的数量超过5只，其中11个城市超过20只，5个城市超过50只，1个城市过百只；分区县来看，累计45个地市涉及定融产品的数量超过5只，其中25个区县超过10只，9个区县超过20只。 年关将至，城投也迎来资金压力最大的时点，但近期债市动荡，信用债取消发行时有发生，对于依赖借新还旧的部分城投而言，将形成新的债务压力。与此同时，银行年末揽储意愿明显抬升，难以在短期内给城投带来较大支持，因此短期内，仍应关注部分存在到期压力的城投主体，防范技术性违约乃至实质违约风险，后续能否顺利完成债务续接，更多取决于偿债意愿和沟通协调，建议关注弱区域近期化债措施方面的具体举措。 ⚫ 本周信用负面回顾（2022.12.19至2022.12.25）： 违约负面（4起）：红星美凯龙、声赫（深圳）商业保理（2起）、武汉当代明诚债券展期 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 评级负面（下调0家，负面1家）：柳州东城投资展望下调为负面 ⚫ 本周一级市场回顾（2022.12.19至2022.12.25）： 批文注册：本周4个项目终止审查，较上周增加3个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券42只，较前一周减少25只。 发行偿还：本周信用债发行量为2179亿元，与上周相比下行29%；偿还量为4330亿元；净偿还额总计为2152亿元。城投债净偿还151亿元，江苏、浙江、江西大额净偿还；产业债净偿还1149亿元，工业行业净偿还额最高。 到期压力：城投债下周到期规模约815亿元，较本周减少102亿元，江苏、浙江、北京到期压力大；产业债下周到期规模约2821亿元，较本周增加259亿元，工业、金融、日常消费行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为5.2%，较上周减少10BP，其中重庆平均票面利率最高，平均约为7.5%。本周新发产业债平均票面利率为4.7%，较上周增加100BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为7.7%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2022.12.19至2022.12.25）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差收窄、等级利差走扩。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差43%、低等级期限利差16%、短久期等级利差96%、长久期等级利差94%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 定融，关注度再起 .................................................................................................................................................... 5 1.1 2022年11月定融发行创新高 .......................................................................................................................... 5 1.2 定融产品区域分布几何？ .................................................................................................................................. 6 1.3 密切关注债务续接情况 ..................................................................................................................................... 8 2 信用负面： ............................................................................................................................................................... 9 2.1 违约负面：红星美凯龙、声赫（深圳）商业保理（2起）、武汉当代明诚债券展期 .......................................... 9 2.2 评级下调：本周1家企业评级或展望下调 ........................................................................................................ 9 3 一级市场： ............................................................................................................................................................... 9 3.1 批文注册：本周交易所4个项目终止审查 ........................................................................................................ 9 3.2 取消发行：本周推迟或取消发行债券42只 .................................................................................................... 10 3.3 发行偿还：城投债净偿还151亿，产业债净偿还1149亿 .............................................................................. 13 3.4 到期压力：下周城投债到期815亿，产业债到期2821亿 ............................................................................. 15 3.5 票面利率：城投债票面-10BP，产业债票面+100BP ...................................................................................... 16 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 18 4.1 信用利差：本周期限利差收窄、等级利差走扩 ............................................................................................... 18 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1 2020年以来定融产品发行数量及利率（单位：只，%） ..................................................................................... 5 图表2 2020年以来各省定融产品发行数量（单位：只） ................................................................................................ 6 图表3 2020年以来各地市（部分）定融产品发行数量（单位：只） ............................................................................. 7 图表4 2020年以来各区县（部分）定融产品发行数量（单位：只） ............
