食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值

投资建议 本周专题：近年白酒春节开门红回顾。1）20年：节前渠道、终端备货及出货影响有限，但实际动销受阻。20年春节1月25日，武汉在1月23日进行封控。整体面上来看，特别是对礼赠的影响较小，但对于节中聚饮型宴请影响较大，主要对应100-300元中档酒及300-500元次高端酒水，动销基本停滞。从开门红回款来看，茅台1-2月配额在20%左右，2月末飞天批价2050元左右；五粮液、老窖回款在35%上下，普五、国窖批价900、790元左右；区域龙头节前回款相对顺利，洋河不要求硬性回款；古井回款50%左右，节后库存偏高（3个多月），后续几个季度在持续去库存。 2）21年：就地过年总基调，人员跨区域流动受限。21年春节2月12日，期间大型的宴席、团拜等有所影响，而小范围聚饮、送礼等影响较小，整体动销较20年明显恢复，苏皖地区相对受益于就地过年倡导。从开门红回款来看，茅台同往年持平，五粮液30~40%，老窖35%~40%。次高端中，汾酒回款25%~30%，青20批价360元左右，库存小2个月，酒鬼回款30-40%。区域龙头洋河、古井回款40-50%，梦6+出现断货、升级较成功。 3）22年：春节2月1日，大面上正常的区域动销都有个位数增长，但个别城市仍受到点状疫情爆发的影响，例如河南地区动销影响在双位数左右。开门红回款来看，茅台同往年持平，茅台1935上市，且i茅台通路有预期，五粮液、老窖在40%左右，2月末飞天、普五、国窖批价在3150、970、920元左右。次高端中，汾酒30%+，库存1个月左右；酒鬼35-35%，舍得30%左右。地产酒节前库存偏低，回款比例普遍比往年高5-10pct，返乡潮下动销旺盛，徽酒部分产品甚至出现断货，节后库存消化也较好。 白酒：当前大部分区域实际动销仍有扰动，建议持续观察北京等地高峰过后的消费复苏情况。从渠道反馈来看，年前的一些年会、团拜等消费有影响，且春节略有提前下终端备货时间被压缩，预计也会对动销有所扰动，但是往后看复苏的态势仍比较明确。目前我们仍看好板块的配臵价值，首推确定性高端酒，区域alpha受益的区域酒，以及23年及往后弹性突出的次高端，核心标的量价齐升逻辑建议重视。 啤酒：短期疫情难免对业绩有扰动，新疆、重庆主城区尚未恢复。重啤10-11月销量下滑10%（Q4争取不亏损，预计22年乌苏、1664销量下滑，重庆、乐堡品牌高个位数增长），华润11月下滑个位数（对比10月幅度收窄）。考虑明年1-2月面临的基数不低，且多地疫情爆发，建议弱化淡季波动，明年3月起是低基数，疫后复苏有望带来销量增长+高端化加速，关注来年成本改善+潜在提价。 食品综合：坚定看后疫后修复，卤味、冷冻烘焙、餐饮供应链都属于优质成长赛道，随着消费场景、人流的修复，叠加成本改善，明年弹性可期。其次建议建议关注休闲食品板块，零食特渠的快速发展带动上游供应商可以享受渠道红利，建议关注细分行业龙头。 调味品：我们预计随着感染人数达峰，春节备货开启，板块景气度有所回升，餐饮供应链修复先行，而后消费升级接力。建议关注餐饮修复、健康升级、股权激励等事件催化。若基本面触底回升，龙头弹性有望最早释放。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、周专题及板块观点更新 1.1周专题：近年白酒春节开门红回顾 1）20年：节前渠道、终端备货及出货影响有限，但实际动销受阻。20年春节1月25日，武汉在1月23日进行封控。整体面上来看，特别是对礼赠的影响较小，但对于节中聚饮型宴请影响较大，主要对应100-300元中档酒及300-500元次高端酒水，动销基本停滞。从开门红回款来看，茅台1-2月配额在20%左右，2月末飞天批价2050元左右；五粮液、老窖回款在35%上下，普五、国窖批价900、790元左右。区域龙头节前回款相对顺利，处于调整期的洋河不实施硬性回款考核指标；古井回款在50%左右，动销受损，节后库存偏高（3个多月），后续几个季度持续促销去库存。从节后的跟踪来看，渠道对于高端酒恢复态度处于中性偏乐观，对次高端中性偏悲观，对中低档产品呈乐观态势。 2）21年：就地过年总基调，人员跨区域流动受限。21年春节2月12日，期间大型的宴席、团拜等有所影响，而小范围聚饮、送礼等影响较小，整体动销较20年明显恢复，苏皖地区相对受益于就地过年倡导。从开门红回款来看，茅台同往年持平，五粮液30~40%，老窖35%~40%，2月末飞天、普五、国窖批价在3150、970、890元左右。次高端中，汾酒回款25%~30%，青20批价360元左右，库存小2个月，酒鬼回款30-40%。区域龙头中，洋河、古井回款比例在40-50%，洋河梦6+部分区域断货，升级较为成功，库存2个月左右。 3）22年：低库存蓄力开门红，返乡过年需求释放较好。22年春节2月1日，大面上正常的区域动销都有个位数增长，但个别城市仍受到点状疫情爆发的影响，例如河南地区动销影响在双位数左右。开门红回款来看，茅台同往年持平，茅台1935上市，且i茅台通路有预期，五粮液、老窖在40%左右，2月末飞天、普五、国窖批价在3150、970、920元左右。次高端中，汾酒30%+，库存1个月左右；酒鬼35-35%，舍得30%左右。地产酒节前库存偏低（洋河1.5-2个月，古井2个月），回款比例普遍比往年高5-10pct，返乡潮下动销旺盛，徽酒部分产品甚至出现断货，节后库存消化也较好。 对23年而言，春节1月22日，相对而言时期略早，目前看总基调对人员流动限制较小，但对于消费意愿仍待观察，前者是硬性管控，而后者是感性的情绪面因素。当前大部分区域实际动销仍有扰动，建议持续观察北京等地高峰过后的消费复苏情况。从渠道反馈来看，年前的一些年会、团拜等消费有影响，而且春节略有提前下终端备货时间被压缩，预计也会对动销有所扰动，但是往后看复苏的态势仍比较明确。目前我们仍看好板块的配臵价值，首推确定性高端酒（茅五泸），区域alpha受益的区域酒（洋河、古井），以及23年及往后弹性突出的次高端酒（汾酒、舍得、酒鬼等），核心标的量价齐升逻辑建议重视。 1.2子板块观点更新 啤酒:短期疫情难免对业绩有扰动，新疆、重庆主城区尚未恢复。重啤10-11月销量下滑10%（Q4争取不亏损，预计22年乌苏、1664销量下滑，重庆、乐堡品牌高个位数增长），华润11月下滑个位数（对比10月幅度收窄）。考虑明年1-2月面临的基数不低，且多地疫情爆发，建议弱化淡季波动，明年3月起是低基数，疫后复苏有望带来销量增长+高端化加速，关注来年成本改善+潜在提价。 食品综合:坚定看后疫后修复，卤味、冷冻烘焙、餐饮供应链都属于优质成长赛道，随着消费场景、人流的修复，叠加成本改善，明年弹性可期。其次建议建议关注休闲食品板块，零食特渠的快速发展带动上游供应商可以享受渠道红利。建议关注甘源、立高、千味，绝味等。 调味品:短期感染人数上升，外出人流下降，餐饮渠道显著承压。目前从1）需求端来看，处于消费场景放开后的调整期。2）供给端来看，各大厂商均在准备全力以赴春节备货，12月末轧账较早。行业短期并无显著催化，盘面表现为震荡中消化估值。我们预计随着感染人数达峰，春节备货开启，板块景气度有所回升，餐饮供应链修复先行，而后消费升级接力。疫情期间消费力呈现疲软下降趋势，消费分层明显，产品高端化升级暂缓。我们预计随着后续消费力的修复，消费升级需求回补，“健康+减盐”品类加速渗透下沉，行业空间扩容，龙头亦有望享受红利。目前推荐2条主线，1）从估值修复来看，在需求和成本端仍有预期差修复空间，推荐颐海国际、安琪酵母。2）从业绩确定性来看，受益于健康化产品升级趋势+股权激励事件催化，建议关注千禾味业。若餐饮基本面触底回升，弹性能够最早释放，关注海天味业、日辰股份、宝立食品。 二、本周行情回顾 本周（2022.12.19~2022.12.23）食品饮料（申万）指数收于23139点（-1.07%）。沪深300指数收于3828点（-3.19%），上证综指收于3046点（-3.85%），深证综指收于1950点（-4.39%），创业板指收于2286点（-3.69%）。 图表1：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨跌幅前三的行业为美容护理（-0.20%）、传媒（-0.61%）、社会服务（-0.76%）。 图表2：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+1.05%）、啤酒（+0.55%）、其他食品（环比持平）。 图表3：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看， 本周涨幅居前的为 ：麦趣尔（+26.59%）、 得利斯（+19.94%） 、水井坊 （+15.16%）、 金字火腿 （+11.24%） 、 兰州黄河（+6.87%）等 ； 跌幅居前的为 ：海南椰岛 （-19.80%） 、*ST西发 （-10.92%）、熊猫乳品（-10.47%）、金达威（-10.21%）、仙乐健康（-8.23%）等。 图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖 、山西汾酒在12月23日沪 （ 深 ） 港通持股比例分别为6.72%/5.76%/3.27%/2.76%，环比+0.05pct/+0.31pct/+0.23pct/+0.05pct；伊利股份沪港通持股比例为17.33%，环比-0.30pct；重庆啤酒沪港通持股比例为8.57%，环比-0.07pct；海天味业沪港通持股比例为6.64%，环比-0.01pct。 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 白酒板块 2022年10月，全国白酒产量57.20万千升，同比-3.20%。 据今日酒价，12月17日，飞天茅台整箱批价2865元（环周-95元），散瓶批价2680元（环周-70元），普五批价965元（环周+15元），高度国窖1573批价900元（环周+10元）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2022年12月07日，我国生鲜乳主产区平均价为4.12元/公斤，同比-4.60%，环比持平。 2022年1~11月我国累计进口奶粉121万吨，累计同比-16.90%；累计进口金额为82.15亿美元，累计同比-0.50%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2022年10月，我国啤酒产量为185.60万千升，同比-14.10%。 2022年1~11月，我国累计进口啤酒数量为43.91万千升，同比-8.90%。 其中11月啤酒进口平均单价为1345.65美元/千升，同比-8.18%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） 四、公司公告与事件汇总 公司公告精选 【贵州茅台】12月20日发布2022年度回报股东特别分红实施公告。本次分红以方案实施前的公司总股本12.56亿股为基数，每股派发现金红利21.91元（含税），共计派发现金红利275.23亿元。 【天味食品】12月20日发布第五届董事会第十二次会议决议公告。审议通过《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》，逐项审议通过《关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市方案的议案》。 【千禾味业】12月20日发布关于向公司2022年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告。根据公司2022年第二次临时股东大件已经成就，确定以2022年12月20日为授予日，向符合条件的73名激励对象授予693万股限制性股票，授予价格为8.09元/股。 【煌上煌】12月19日发布2022年度非公开发行A股股票预案。本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为新余煌上煌投资管理中心（有限合伙），共1名特定投资者。本次发行对象为上市公司实际