更新报告：成本红利释放，需求拐点渐至

维持“增持”评级。考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏的提前，上调公司2023-2024年EPS至1.77/2.49元（前值分别为1.20/1.86元），同比+108%/41%，维持2022年EPS 0.85元，同比-49%，参考百润股份、千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023年65X PE，上调目标价至115.05元（前值为100.8元）。 逆境修炼内功，管理效率边际提升。面对需求/成本压力，公司从供应链组建、销售团队协同以及产品中心搭建方面三举措并举提升治理水平，因此管理效率逐步改善。 成本显著回落，2023年业绩弹性有望充分释放。当前棕榈油价格较年内高点显著回落50%，较2022年平均价下降30%，考虑到棕榈油在公司总成本当中占比接近2成，我们判断成本的回落将显著提振公司2023年毛利率水平。 产品/渠道双轮驱动，长期超额收益可期。与竞争对手相比，公司在产品/渠道多元化布局方面优势显著，与此同时立高陆续推出中式烘焙、杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求。展望中长期，我们判断伴随渗透率持续提升，冷冻烘焙2022-2025年行业规模CAGR有望达到25%，在此背景下，考虑到立高产品/渠道竞争壁垒逐步增厚，我们看好公司在享受行业扩容红利的同时，持续挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 风险提示：需求承压超预期；成本异常上涨；渗透率提升不及预期等。 逆境修炼内功，管理效率边际提升。面对需求/成本压力，公司多举措并举提升内部管理效率：（1）以地域为基本单元，组建新的供应链中心架构，以进一步提升供应链内部的管理协同效率和生产质量水平；（2）推动销售团队融合工作，组建集团层面营销中心，以集约销售资源并提升下沉渠道覆盖力度；公司目前已在多个省市开展试点工作，并在全营销层面开展人才梳理盘点和述职汇报等准备工作；（3）以各事业部研发技术人员为基础，组建集团层面产品中心，产品中心将细化产品研发的最小责任单元，施行项目组研发、产品委员会选品机制，以提升新品研发的响应速度和质量。 成本显著回落，2023年业绩弹性有望充分释放。根据中国汇易数据，截至2022年12月22号棕榈油价格为7700元/吨，较年内高点显著回落50%，较2022年平均价下降30%，考虑到棕榈油在公司总成本当中占比接近2成，我们判断成本的回落将显著提振公司2023年毛利率水平。 产品/渠道双轮驱动，长期超额收益可期。与竞争对手相比，公司在产品/渠道多元化布局方面优势显著（冷冻烘焙分为冷冻半成品及冷冻成品，目前行业内立高是为数不多实现品类全覆盖同时实现餐饮、商超及饼店全渠道布局的企业，作为对比山东高贝局限于冷冻半成品的饼店渠道，恩喜村则局限于冷冻成品的商超渠道），与此同时立高持续丰富自身产品及渠道的布局，陆续推出中式烘焙、杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求。展望中长期，基于冷冻烘焙具备显著提升下游效率的特性，我们判断伴随渗透率持续提升，冷冻烘焙2022-2025年行业规模CAGR有望达到25%，在此背景下，考虑到立高产品/渠道竞争壁垒逐步增厚，我们看好公司在享受行业扩容红利的同时，持续挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。 投资建议：考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏的提前，上调公司2023-2024年EPS至1.77/2.49元（前值分别为1.20/1.86元），同比+108%/41%，维持2022年EPS 0.85元，同比-49%，参考百润股份、千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023年65X PE，上调目标价至115.05元（前值为100.8元），维持“增持”评级。 风险提示：需求承压超预期；成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。