11月发用电量：发用电增速放缓，火电占比提升

事件：中电联发布1-11月电力消费情况，国家统计局公布11月份能源生产情况。 需求端：11月全国全社会用电量同比增长0.4%。根据中电联发布数据，今年1-11月，全国全社会用电量累计78588亿千瓦时，同比增长3.5%，其中，11月份全国全社会用电量6828亿千瓦时，同比增长0.4%。分产业看，今年1-11月，我国第一、第二、第三产业累计用电量分别同比增长9.7%、1.5%、4.1%，城乡居民生活累计用电量同比增长12.0%。11月份，第一、 二、三产业用电量增速分别为9.4%、-1.0%和3.5%；城乡居民生活用电量同比增长4.2%。整体来看，各产业及城乡居民用电需求整体呈上升态势，第三产业用电增速由负转正，城乡居民生活用电量保持两位数增长。 供给端：11月发电量增速放缓，同比增长0.1%。根据国家统计局发布数据，11月份全国共发电6667亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电222.2亿千瓦时，相较10月，单月发电量同比增速有所回落。1—11月份，全国绝对发电量7.6万亿千瓦时，同比增长2.1%。分不同电源看，火电、风电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快，火电发电占比提升至71.31%。1-11月份，火电、水电、风电、核电和太阳能发电同比增速分别为0.8%、0.9%、12.2%、2.1%和14.6%。11月单月，火电同比增长1.4%，增速比上月放缓1.8个百分点，但火电发电量占比提升13.94个百分点；风电增长5.7%，增速比上月回落13.5个百分点；太阳能发电同比持平，增速比上月回落24.7个百分点；水电下降14.2%，降幅比上月收窄3.5个百分点；核电增长11.1%，增速比上月加快3.7个百分点。 投资建议。展望未来，解决能源供需紧张、保障能源自主可控仍是重要的投资主题。立足能源自主可控，火电迎来价值重估重要时期，电源投资正当其时。一方面，基于当下能源供需紧张局面和当前电力系统的实情，“十四五”期间火电有望迎来新一轮装机热潮。一方面，长协煤比例逐步提高，“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”下发，继续落实长协工作，火电盈利有望修复。另一方面，火电灵活性改造配套政策和辅助服务市场政策机制不断完善，如贵州、山东、广东等地纷纷出台具体政策措施，有助于火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来火电盈利再开源。此外，核电审批提速，增长潜力较大，伴随电力市场建设进程加快，量、价有望齐受益。我们持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力；核电龙头标的中国核电；具有区域优势且有望盈利改善的福能股份。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 重点标的 股票代码 1.需求：11月全国全社会用电量同比增长0.4% 根据中电联发布数据，今年1-11月，全国全社会用电量累计78588亿千瓦时，同比增长3.5%，其中，11月份全国全社会用电量6828亿千瓦时，同比增长0.4%。 图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表2：1-11月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分地区来看，1-11月份，东、中、西部和东北地区全社会用电量增速分别为2.3%、6.8%、4.0%和0.7%，除新疆、辽宁、上海、广西、贵州和广东外，其他省份全社会用电量实现正增长，有18个省份全社会用电量增速超过全国平均水平，西藏（增速19.1%%）、云南（增速12.3%）、安徽（增速10.1%）、湖北（增速7.4%）和河南（增速7.3%）排在前五位。11月单月，东、中、西部和东北地区全社会用电量增速分别为-0.02%、-0.9%、1.8%和1.6%。其中有17个省份全社会用电量实现正增长，并有云南（9.6%）、海南（8.9%）、宁夏（8.7%）、西藏（8.3%）、内蒙古（7.3%）和陕西（6.0%）六个省份单月增速超过5%。 图表3：分地区1-11月累计用电量及增速（单位：亿千瓦时） 分产业看，今年1-11月，我国第一、第二、第三产业累计用电量分别同比增长9.7%、1.5%、4.1%，城乡居民生活累计用电量同比增长12.0%。11月份，第一、二、三产业用电量增速分别为9.4%、-1.0%和3.5%；城乡居民生活用电量同比增长4.2%。 图表4：2020至今分产业用电增速 整体来看，各产业及城乡居民用电需求整体呈上升态势，第三产业用电增速由负转正，城乡居民生活用电量保持两位数增长。在生产保供和重视农业安全背景下，第一产业用电需求继续保持强劲增长态势，用电量单月同比增速12.8%，1-11月累计同比增速9.7%； 国内生产制造需求释放进程放缓，第二产业用电量单月同比增速0.5%，1-11月累计同比增速1.5%；受局部地区疫情政策变化和消费复苏刺激，第三产业同比增速由负转正，单月同比增长3.7%，累计同比增速4.1%；随着十一月寒潮来袭，推动全国大范围地区进入冬季，加之空调渗透率的进一步提升，以及部分区域居家办公比例提升，城乡居民用电需求进一步增长，11月城乡居民用电单月同比增速4.5%，累计同比增长12.0%。 图表5：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表6：1-11月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表8：2012年以来1-11月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿 图表7：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表9：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表10：1-11月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表11：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表12：1-11月城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 2.供给：11月发电量增速放缓，同比增长0.1% 根据国家统计局发布数据，11月份全国共发电6667亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电222.2亿千瓦时，相较10月，单月发电量同比增速有所回落。1—11月份，全国绝对发电量7.6万亿千瓦时，同比增长2.1%。 图表13：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表14：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分不同电源看，火电、风电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，核电增速加快；其中，火电发电占比提升至71.31%。1-11月份，火电累计发电量52953亿千瓦时，同比增长0.8%；水电累计发电量11282亿千瓦时，同比增长0.9%；风力累计发电量6145亿千瓦时，同比增长12.2%；核电累计发电量3780亿千瓦时，同比增长2.1%；太阳能发电量2125亿千瓦时，同比增长14.6%。11月单月，火电同比增长1.4%，增速比上月放缓1.8个百分点，但火电发电量占比提升13.94个百分点；风电增长5.7%，增速比上月回落13.5个百分点；太阳能发电同比持平，增速比上月回落24.7个百分点；水电下降14.2%，降幅比上月收窄3.5个百分点；核电增长11.1%，增速比上月加快3.7个百分点。 图表15：火电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表16：火电1-11月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表17：水电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表18：水电1-11月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表19：核电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表20：核电1-11月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表21：风电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表22：风电1-11月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表23：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表24：太阳能发电1-11月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 3.投资建议 展望未来，解决能源供需紧张、保障能源自主可控仍是重要的投资主题。立足能源自主可控，火电迎来价值重估重要时期，电源投资正当其时。 一方面，基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，“十四五”期间火电有望迎来新一轮装机热潮。 一方面，长协煤比例逐步提高，“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”下发，继续落实长协工作，火电盈利有望修复。 另一方面，火电灵活性改造配套政策和辅助服务市场政策机制不断完善，如贵州、山东、广东等地纷纷出台具体政策措施，有助于火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来火电盈利再开源。 此外，核电审批提速，增长潜力较大，伴随电力市场建设进程加快，量、价有望齐受益。 我们持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力；核电龙头标的中国核电；具有区域优势且有望盈利改善的福能股份。 风险提示 1.火电建设进度不及预期。 2.煤价上涨。 3.电力辅助服务市场等政策不及预期。