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11月金融数据显示，新增人民币贷款和社融规模均低于市场预期，且社融存量增速继续回落。尽管企业中长期信贷增速有所提升，但居民消费、地产和居民中长期信贷增速均偏弱，金融数据修复的结构不太理想。政策托底力度有所加码，但实体融资需求偏弱格局仍在持续，后续应持续关注疫情管控放松之后实体融资需求的边际变化。居民的存贷款数据同样背离，表明居民资负表依旧在恶化，居民少借贷，多储蓄的特征极其明显，居民仍在进行去杠杆。房地产销售的回落是直接因素，与过往商品房销售回落主要受制于金融资源受限不同，本轮商品房销售回落或更主要源于居民购房意愿的回落。房住不炒和居民购房预期不改善的背景下，各类推动金融资源放松的政策对居民信用扩张的帮助或相对有限。当前经济下行压力仍大，需求不足、信心不足的问题仍突出，后续政策将仍全力稳增长、稳信心，短期货币宽松还是大方向，年底年初降准降息仍可期。尤其是降LPR（12.20或1.20很可能）。
从经济动能角度来看，通常政策发力足以拖底社融增长，拉动经济修复，但当中内生性融资需求的部分可以用M1与M2的剪刀差进行表示，通常M1的主体为现金和活期存款，所以其增速往往被用来反应实体经济的现实购买力，而M2作为信用扩张的结果能够反应实体经济所获得的资金，而M1与M2的剪刀差能够更直接的反应，比如广义货币的增长对应到私人部门究竟推升了多少投资或消费的动力，如果M1增速在较长时间高于M2增速，说明经济扩张较快，实体经济需求、物价、股市、商品房销售有上升可能。所以当前M1增速偏低的情况也反应当前内生性需求仍需要进一步增强。M1与M2剪刀差显示当前除政府主导的融资需求外，经济本身内生性动能仍然不强，货币政策或需继续保持宽松的基调，并应适时加码政策使用。
