下游边际改善曙光初现，完善产业布局胜在未来

事件：近期，公司发布关于收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权、关于控股孙公司深圳爱尔创口腔技术有限公司对外投资设立德国全资子公司、关于全资孙公司对外投资购买境外股权的公告。 点评： 通过收购、成立海外公司积极布局各板块，未来综合竞争力将更强大。 1)10月26日，公司公告拟以自有或自筹资金3.98亿元收购赛创电气（铜陵）有限公司（简称“赛创电子”）100%股权。 赛创电子情况：赛创电子是一家专业从事功率半导体覆铜陶瓷载板（薄膜金属化、DPC、DBC和AMB）的研发、制造、销售的先进制造公司，主要产品为在陶瓷基片上进行金属化制程的陶瓷基板。目前高端陶瓷基板被日本京瓷、日本丸和所垄断，赛创电子以自有核心技术解决“卡脖子”问题，有望实现国内陶瓷基板产业链的进口替代。 对公司意义：国瓷材料在陶瓷粉体和陶瓷基片环节已具备全面自制能力，收购有助于公司向下游陶瓷基板延伸，完成从陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板的产业链布局，并通过提升产业链各环节产品技术、质量和技术迭代能力，产业链垂直一体化和国产化也将加速国瓷材料新产品的开发和产业化。赛创电子是大陆DPC陶瓷基板头部企业，已布局薄膜陶瓷基板、激光光通信基板、激光雷达陶瓷基板、射频等领域，在新规划业务和技术储备方面处于大陆领先地位，未来公司可以将自身氮化铝、氮化硅、高端氧化铝粉体、基片的研发能力和赛创电子的陶瓷基板生产能力相结合，打造成陶瓷基板产业平台公司。 业绩增量贡献：根据公告，赛创电子目前有四种新产品——车载激光雷达基板、半导体制冷片基板、激光热沉基板和铁氧体基薄膜微带基板——已完成研发和生产，并送客户检验，预计2023年实现批量销售，为未来增长持续创收。公告所列净利润及预测如下： 图表1：赛创电气营业收入和净利润情况 为一致的乐观。 公司公司作为高端陶瓷材料龙头，目前已形成电子材料（包括MLCC介质材料、电子用纳米级复合氧化锆材料、电子浆料）、催化材料（包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体氧化物、分子筛）、生物医疗材料（包括牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷）、新能源材料（高纯超细氧化铝、勃姆石材料）、精密陶瓷材料（陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件）和其他材料（陶瓷墨水、陶瓷色釉料）等六大业务板块。公司是全球知名的MLCC粉体材料供应商，国内市占率80%以上、全球市占率超25%。作为新材料行业领先企业，公司与国内外高端知名客户建立了长期稳定的合作关系。未来伴随MLCC景气复苏，陶瓷材料高附加值延伸、口腔业务快速拓展、新能源业务稳步发展、国六政策逐渐落地，各板块成长空间均值得期待。 盈利预测：基于未来行业扩产可能带来部分产品价格下滑和毛利率变动，我们调整了2023、2024年利润预测，预计2022-2024年公司净利润分别为5.59亿元、11.38亿元、14.38亿元（前值5.59亿元、13.96亿元、17.49亿元），对应PE分别为54、26、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；需求不及预期；疫情反复的风险。 图表2：盈利预测