拟入选动力电池回收白名单，资质保障助力业务稳步开展

事项： 2022 年 11 月 16 日，国家工业和信息化部发布拟公告的第四批符合《废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，其中旺能环境于今年收购的立鑫新材料作为浙江省唯一拟新增企业入选此次白名单，综合利用类型为再生利用。 国信环保公用观点：此次公司拟入选工信部动力电池回收白名单，我们认为，将进一步增加公司动力电池回收业务的确定性，在动力电池回收竞争激烈且业务门槛较低的现状、以及电池回收行业逐步规范化的背景下，利好公司长期保持行业头部竞争力。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 33.3、40.7、54.5 亿元，归母净利润分别为 7.4、10.0、12.2 亿元，2022-2024 年同比增长 14%、34%、23%，当前股价对应 PE 为 11.6x、8.6x、7.0x。其中动力电池回收净利润 2022-2024 年分别为 0.18、0.45、0.82 亿元，其余业务净利润分别为 7.22、9.51、11.41 亿元。环保业务给予公司 2023 年 11-12 倍 PE，对应权益市值 105-114 亿元；动力电池回收给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应权益市值 7 亿元，合计权益市值 112-121 亿元，对应 26.11-28.21元/股合理价格，较目前股价有 36%-47%的溢价空间。 风险提示：政策不及预期；原料成本大幅上涨；竞争加剧；回收渠道资源紧缺；电价下降。 评论： 拟入选最新一批动力电池再生回收利用白名单，锂回收业务获资质保障 入选工信部符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第四批)。2022 年 1 月收购立鑫新材料公司，开始布局锂电回收赛道。按照新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件及公告管理办法要求，11 月 16 日晚工信部发布拟公告的符合《废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第 4 批），立鑫新材料作为浙江省唯一一家企业入围。 表1：符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批） 动力电池回收产能加速布局，美欣达集团产业协同保证渠道竞争力 动力电池回收产能全面布局，未来有望持续贡献业绩增量。已试运营一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴锰提纯量 3000 金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年），预计 2023 年可全部达产。同时启动立鑫二期 3.5 万吨三元锂电池回收项目，并规划 6 万吨/年的磷酸铁锂电池回收产能。若产线全部投产，公司将覆盖三元锂电池和磷酸铁锂电池两种路线的电池回收技术，对于废料的渠道要求进一步降低，利好未来产能负荷保证。 美欣达集团旗下汽车拆解业务稳定开展，提供稳定的废料渠道资源。旗下的湖州美欣达机动车回收拆解有限公司目前年回收报废机动车已达 10 万辆，年处理 20 万吨规模的破碎中心已处于运行之中，随着电动车渗透率逐步提升，废旧机动车可提供的动力电池比例也将逐步增加，未来公司废料渠道资源将进一步得到保证。 主业稳健，垃圾新业务逐步贡献收入和利润增长 扣除 BOT 收入确认因素后的营业收入同比提升，归母净利润同比增长。2022 前三季度公司实现营业收入23.29 亿元，同比减少 5.32%，归母净利润 5.40 亿元，同比增长 11.66%。2021 年前三季度确认 BOT 项目收入 6.99 亿，2022 年前三季度确认建造收入 2.07 亿，除去此原因，前三季度营收增长 20.55%。 固废行业平稳发展，开拓餐厨垃圾市场。生活垃圾分类工作从各大重点城市扩大到地级市以上全面推进，垃圾分类已经进入到“强制时代”。为了推进餐厨垃圾减量化、无害化、资源化，餐厨垃圾无害化处理与资源化利用业务所处的行业备受国家政策鼓励和支持。根据公司制定的“十四五”发展战略规划，到 2025年，公司垃圾综合处置能力达到 2500 万吨/年，垃圾焚烧发电 50 亿千瓦时，供汽 1600 万吨/年。 Q3 单季度净利润环比、同比大幅增长。Q3 单季度营收 8.64 亿（-35.8%），归母净利润 2.06 亿，相比于 2021Q3的 1.52 亿、2022Q2 的 1.66 亿，同比提升 35.4%，环比提升 23.2%。增长的主要原因是生活垃圾、餐厨垃圾、锂电池循环及其他业务的增长。 图1：公司营业收入情况（单位：亿元） 图2：公司归母净利润情况（单位：亿元） 图3：公司前三季度分板块营业收入（单位：亿元） 图4：公司 Q3 单季度板块营收及增速情况（单位：亿元） 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 33.3、40.7、54.5 亿元，归母净利润分别为 7.4、10.0、12.2 亿元，2022-2024 年同比增长 14%、34%、23%，当前股价对应 PE 为 11.6x、8.6x、7.0x。其中动力电池回收净利润 2022-2024 年分别为 0.18、0.45、0.82 亿元，其余业务净利润分别为 7.22、9.51、11.41 亿元。环保业务给予公司 2023 年 11-12 倍 PE，对应权益市值 105-114 亿元；动力电池回收给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应权益市值 7 亿元，合计权益市值 112-121 亿元，对应 26.11-28.21 元/股合理价格，较目前股价有 36%-47%的溢价空间。 风险提示：政策不及预期；原料成本大幅上涨；竞争加剧；回收渠道资源紧缺；电价下降。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）