业绩稳步增长，数字化业务取得新进展

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收31.9亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长12%。其中三季度公司实现营收12.1亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长31.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长58.2%。 Q3盈利环比改善，费用端管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为19.3%/5.3%，同比下降4.4pp/2pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为20.4%/6%，环比增长1.4pp/0.9pp。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/9.4%/-0.7%，同比下降0.4pp/1.3pp/1.5pp，费用端管控优秀。 经营活动净现金流有望随货款回收季节性峰值的来临明显好转。2022前三季度，公司经营性现金流净额为-3.8亿元，原因系：收款季节性叠加疫情影响，部分货款支付手续延期；且公司储能等业务正处于快速成长阶段，营运资本支出及材料采购等铺地流动资金支出增加。预计随着公司储能业务趋稳以及Q4季节性因素回款提升，公司现金流情况有望好转。 公司数字化工厂整体解决方案的商业化应用实现突破。公司具备由IT、电气机械等多领域技术人员构成的专业团队，先后完成了公司四座数字化工厂的建设及技改升级，数字化制造优势明显。报告期内，公司全资子公司海南同享数字科技有限公司顺利交付首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目——光伏发电并网设备智能制造项目，彰显公司在数字化工厂整体解决方案方面的核心技术优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为44亿元、63.5亿元、87.2亿元，未来三年归母净利润增速分别为26.8%/62.8%/50.8%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。 风险提示：新能源装机不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能业务产能建设及释放不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：继2020年10月年产干式变压器800万kVA的海口数字化工厂建成投入运营后，2022年7月年产1400万kVA干式变压器的桂林干式变压器生产线数字化技改项目投产，且预计未来年产干式变压器系列产品2000万kVA的武汉干式变压器数字化工厂将投产。 假设2022-2024年干式变压器销售平均单价为80元/kVA，干式电抗器为110元/kvar。 假设2：公司开关柜系列、箱变系列产品有望稳定增长，预计2022-2024年开关柜销售量分别为10000/11000/12000台，平均单价分别为5/4.5/4.5万元/面；箱变产品销量分别为1200/1320/1452台，平均单价分别为31/32/32万元/台。 假设3：2022年7月，年产能为1.2GWh的桂林储能数字化工厂投产；年产能为2.7GWh的武汉储能数字化工厂预计于2023年开始释放产能。预计2022-2024年储能业务销量分别为0.2/1/2.2GWh，单价维持1.5元/Wh。 假设4：公司各项业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率