9月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示

9月财政数据显现出一定“疲态”，这是我们理解未来财政运行的关键。先看收入端，税收和土地出让金收入走软，今年大部分专项债收入也在1-8月使用完毕，目前财政收入主要依靠非税支撑。再看支出端，地方政府基建支出开始收缩，财政支出更大比重倾向民生领域。结合政策性金融工具来一起做理解，我们不难发现四季度以来中国财政支出的核心逻辑——基建资金更多诉求预算外体系，预算内资金对基建的拨付比例下降。126号文规范地方财政收支，呼应了9月财政特征，预算内收支规模维持保守性平衡，避免大收大支。9月财政或许是未来财政运行的一个开始，蕴含了两点启示：启示之一，基建融资更多依赖预算外体系，例如政策性工具。这种基建资金拨付方式与上半年依赖专项债的模式极为不同。典型表现是银行间流动性从极宽走向偏宽，企业中长贷规模走高。启示之二，地方财政收支规模有所收敛，这也与126号文的精神内核一致。或许未来我们将看到更加透明也更加规范的地方财政收支，政府性基金收入项目尤其如此。

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