三季报点评：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长

新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长 ——万孚生物（300482）三季报点评 万孚生物(300482.SZ) 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：41.76-46.40元 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入46.96 亿（+87.32%），归母净利润12.4亿（+97.67%），扣非净利润11.79亿， （+112.78%），EPS2.79元，经营性现金流10.77亿（+298.59%）。单三季度实现营业收入6.63亿(+1.83%)，归母净利润6,198万(-13.40%)， 扣非净利润4,196万(-19.65%)。 新冠检测相关业务持续回落，重心或回归常规检测产品:公司三季度业绩出现较大幅度回落，我们认为主要是新冠检测业务回落叠加疫情影响急诊人次所致。今年3月，国家卫健委等发布《新冠病毒抗原 检测应用方案（试行）》，规定基层医疗机构配备抗原检测试剂纳入集中招标采购，可通过省级集中招采，此后抗原检测试剂价格持续下跌且需求逐步回落，因此新冠相关产品对业绩贡献持续减弱，相关存货亦出现较大减值。此外，三季度多地散发的疫情导致医院急诊人次下降，对常规检测业务产生了一定的负面影响。我们认为随着疫情形势逐渐向好，公司后续业务重心将进一步向慢性疾病检测、传染病检测、毒品/药物滥用检测、优生优育检测四大常规业务回归。 产品结构持续完善，全球业务均衡发展：公司在多技术平台布局重要产品以提升传统业务竞争力，同时发力新技术平台实现特色项目研 发、上市及投产，在化学发光/病理诊断/分子诊断/新冠检测四大领域形成多重核心竞争力。国内方面，公司与经销商深度战略合作+并购渠道型公司，结合产品性能与服务优势实现终端快速占领；海外方面，公司积极推动产品及市场结构、组织架构升级，整合行业资源并在实验室服务等新渠道寻找突破口，助力新品导入，进而提升终端产出。 技术平台赋能研发优势，丰富管线提升业务张力：公司基于九大技术平台形成了丰富产品线，一方面能通过获取更多市场份额分散经营风险，另一方面能够快速、有效切入新领域，以抓取持续的增长机会。 秉承“深度营销”理念，“2B+2C”双管齐下：公司深入贯彻“深度营销”理念，通过CRM客户管理系统科学管理客户。产品线涵盖 各级医院和机构的2B业务（心脑血管疾病/炎症感染/肿瘤标志物等检测）及面向个人消费者的2C业务（优生优育/传染病等检测）。双业务模式促进营销渠道及应用场景拓展，为业绩稳健增长保驾护航。 投资建议：公司是国内POCT诊断龙头企业之一，凭借多年积累的技术平台和丰富的产品管线，在POCT诊断领域形成了显著优势，后续随着疫情恢复，国内及海外市场同时发力，长期前景依然良好。我 们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.12/10.30/12.10亿元，同比增长122.55%/-27.04%/17.47%，EPS为3.18/2.32/2.72元，当前股价对应PE为10/13/12倍，给予“推荐”评级。 风险提示：POCT产品降价超预期的风险、政策不确定性的风险、新冠抗原检测需求进一步下降的风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：孟熙 市场数据 2022-10-27 A股收盘价(元) 31.81 A股一年内最高价(元) 70.47 A股一年内最低价(元) 27.52 沪深300 3631.14 市盈率 12.04 总股本（万股） 44451.37 实际流通A股(万股) 32887.83 限售的流通A股(万股) 11563.54 流通A股市值(亿元) 104.62 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3361.04 5711.71 3827.76 4281.08 收入增长率% 19.57 69.94 -32.98 11.84 归母净利润（百万元） 634.43 1411.90 1030.18 1210.12 利润增速% 0.04 122.55 -27.04 17.47 毛利率% 58.46 54.87 58.50 61.36 摊薄EPS(元) 1.43 3.18 2.32 2.72 PE 22.29 10.01 13.73 11.68 PB 4.22 3.08 2.52 2.07 PS 4.21 2.47 3.69 3.30 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2585.51 4627.62 4479.62 6677.20 营业收入 3361.04 5711.71 3827.76 4281.08 现金996.15 1936.16 3739.55 4013.28 营业成本 1396.08 2577.92 1588.38 1654.32 应收账款498.32 770.95 79.67 871.69 营业税金及附加 10.03 22.85 15.31 19.26 其它应收款64.70 189.16 2.23 235.61 营业费用 644.31 913.87 631.58 719.22 预付账款53.54 98.87 60.92 63.45 管理费用 265.94 359.84 248.80 299.68 存货386.24 1045.94 12.98 906.08 财务费用 48.92 0.00 0.00 0.00 其他586.55 586.55 584.27 587.10 资产减值损失 -5.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产2270.31 2295.96 2319.19 2335.42 公允价值变动收益 10.55 0.00 0.00 0.00 长期投资333.70 333.70 333.70 333.70 投资净收益 47.47 74.25 49.76 55.65 固定资产851.74 854.18 853.63 848.15 营业利润 691.90 1568.78 1144.64 1344.58 无形资产208.11 208.11 208.11 208.11 营业外收入 2.81 0.00 0.00 0.00 其他876.77 899.98 923.75 945.46 营业外支出 14.22 0.00 0.00 0.00 资产总计4855.82 6923.58 6798.81 9012.62 利润总额 680.49 1568.78 1144.64 1344.58 流动负债791.54 1621.98 467.03 1470.72 所得税 47.91 156.88 114.46 134.46 短期借款17.11 17.11 17.11 17.11 净利润 632.58 1411.90 1030.18 1210.12 应付账款399.99 891.67 -9.23 974.25 少数股东损益 -1.85 0.00 0.00 0.00 其他374.45 713.21 459.16 479.37 归属母公司净利润 634.43 1411.90 1030.18 1210.12 非流动负债560.21 560.21 560.21 560.21 EBITDA 899.35 1633.88 1236.65 1437.70 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.43 3.18 2.32 2.72 其他560.21 560.21 560.21 560.21 负债合计1351.75 2182.19 1027.24 2030.93 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益150.97 150.97 150.97 150.97 营业收入 19.57% 69.94% -32.98% 11.84% 归属母公司股东权益3353.10 4590.42 5620.60 6830.72 营业利润 -6.51% 126.74% -27.04% 17.47% 负债和股东权益4855.82 6923.58 6798.81 9012.62 归属母公司净利润 0.04% 122.55% -27.04% 17.47% 毛利率 58.46% 54.87% 58.50% 61.36% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 18.88% 24.72% 26.91% 28.27% 经营活动现金流664.93 1205.34 1918.63 383.08 ROE 18.92% 30.76% 18.33% 17.72% 净利润632.58 1411.90 1030.18 1210.12 ROIC 15.68% 25.28% 15.52% 15.34% 折旧摊销210.68 139.35 141.77 148.77 资产负债率 27.84% 31.52% 15.11% 22.53% 财务费用46.47 0.00 0.00 0.00 净负债比率 38.58% 46.02% 17.80% 29.09% 投资损失-47.47 -74.25 -49.76 -55.65 流动比率 3.27 2.85 9.59 4.54 营运资金变动-207.32 -271.66 796.44 -920.16 速动比率 2.70 2.14 9.41 3.87 其它30.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.69 0.82 0.56 0.48 投资活动现金流-785.43 -90.75 -115.24 -109.35 应收帐款周转率 6.74 7.41 48.05 4.91 资本支出-456.44 -165.00 -165.00 -165.00 应付帐款周转率 8.40 6.41 -414.62 4.39 长期投资-366.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.43 3.18 2.32 2.72 其他37.21 74.25 49.76 55.65 每股经营现金 1.50 2.71 4.32 0.86 筹资活动现金流-270.94 -174.58 0.00 0.00 每股净资产 7.54 10.33 12.64 15.37 短期借款-67.92 0.00 0.00 0.00 P/E 22.29 10.01 13.73 11.68 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.22 3.08 2.52 2.07 其他-203.01 -174.58 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.02 7.82 8.88 7.45 现金净增加额-411.68 940.01 1803.39 273.73 PS 4.21 2.47 3.69 3.30 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5 名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准