常规业务稳定增长，CRO板块持续表现亮眼

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比下降47.07%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降50.41%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比下降62.72%。 单Q3常规收入占比达84%，公司有望进入常态化增长阶段：公司2022年单三季度实现营业收入1.31亿元，同比下降26.52%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降26.38%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降58.31%。其中常规业务公司营收1.11亿元，同比增长18.06%，新冠业务大约0.2亿元，同比有所下滑。 单季度新冠收入下降主要因全球疫情变化、防控政策调整等因素导致的订单需求减少，同时公司常规业务仍然保持良好的增长趋势，2022年单三季度常规收入占比已经达到了84%，我们预计公司有望逐步进入常态化增长阶段，迎来业绩拐点。 常规业务稳定增长，CRO服务表现亮眼。2022年前三季度公司常规业务实现收入3.02亿元，同比增长12.59%，新冠相关业务收入1.28亿元，同比下降76.46%。 公司持续加大创新研发投入，丰富产品组合，在保持重组蛋白领先地位的同时重点发展CRO板块，抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测等业务的服务成功率和客户满意度不断提升，业绩实现快速增长，22Q1-Q3公司累计交付CRO服务收入0.77亿元，同比增长30.52%，未来有望成为公司常规业务的重要增长动力。 高毛利新冠产品自然减少，影响短期盈利能力。新冠产品的需求下滑导致费用摊薄效应减弱，同时公司持续加大广告营销、产品研发投入，对当期费用率造成一定影响；财务费用则因利息收入、汇率变动等原因持续下降。2022Q1-Q3公司销售费用率21.16%，同比提升13.36pp，管理费用率14.50%，同比提升9.37pp，财务费用率-14.02%，同比下降14.34pp；研发费用率9.14%，同比提升5.19pp； 22Q1-Q3公司毛利率86.10%，同比下降8.91pp，净利率64.12%，同比下降4.32pp。 苏州、泰州子公司快速推进，有望为CRO、培养基等业绩增长提供充足动能。公司子公司建设进展顺利，目前苏州子公司已完成装修验收，已进入实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修，开始实验室试运营，二期车间正在建设当中。我们预计相关子公司有望2023年陆续开始正式运营，泰州子公司有望逐步实现培养基等新品的规模化生产，苏州子公司有望为南方药企客户提供就近支撑服务，加速CRO板块业绩释放。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，子公司建设完成有望带动细胞培养及等新业务占比提升，预计2022-2024年公司收入6.14、7.02、9.40亿元（调整前7.17、7.86、10.33亿元），同比增长-36%、14%、31%，归母净利润3.72、3.91、4.86亿元（调整前4.19、3.97、4.56亿元），同比增长-48%、5%、24%，对应EPS为2.88、3.03、3.76。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 图表4：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表5：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表6：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表8：义翘神州期间费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司试剂、原料等的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表9：义翘神州财务报表预测