食饮基本面稳步上行，猪周期仍处业绩兑现阶段

食品饮料周观点：白酒步入中长期价值配置区间，大众品关注成本改善机遇 本周食品饮料板块指数整体下跌5.87%，在申万一级子行业排名第27，跑输沪深300指数3.28%，PE- TTM 为31.69。子行业普遍下跌，乳品（-6.81%）、零食（-4.88%）、白酒（-4.80%）跌幅靠前。个股方面，来伊份（3.89%）、古井贡B（3.57%）、星湖科技（3.13%）、香飘飘（3.09%）、中葡股份（3.00%）分列涨幅前五。 白酒：逐渐进入三季度业绩披露期，短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品需求受疫情反复扰动，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。 市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：猪价冲高带动业绩兑现，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体下跌3.53%，在申万一级子行业排名第24，跑输沪深300指数0.94%，PE- TTM 为17.50。子行业涨跌互现，饲料（-4.46%）、养殖业（-4.17%）、农产品加工（-3.18%）跌幅靠前。个股方面，禾丰股份（10.69%）、中牧股份（9.18%）、科前生物（7.42%）、普莱柯（6.17%）、生物股份（3.98%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，生猪价格在需求提振供给减少影响下冲向新高点，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：首推业绩稳健、改革推进的高端白酒茅台、老窖； 苏皖产区内，推荐综合实力全面领先、产品渠道改革到位的洋河股份；错位竞争卓有成效、股权激励步步为营的今世缘；洞藏系列势能持续驱动业绩高增的迎驾贡酒；馥合香完成布局、华润战投带来破局变量的金种子酒。 啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：四季度传统消费旺季来临，餐饮等在外消费场景恢复将共同驱动需求回暖，推荐需求韧性，利润率有提升预期的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味品、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、海天、妙可蓝多、安琪、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒步入中长期价值配置区间，大众品关注成本改善机遇 白酒：逐渐进入三季度业绩披露期，短期首选业绩超预期高增长的标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒，回落中优先布局。 （1）高端白酒：茅台和老窖发布三季度业绩，全年来看高端酒韧性突显，目标达成预期充足，在整体消费活跃度欠佳的情况下，高端酒的景气度存在相对优势；首推改革持续推进、经营势头良好的贵州茅台、泸州老窖。 贵州茅台：前三季度实现营业总收入897.85亿元左右，同比增长16.5%左右，归母净利润443.99亿元左右，同比增长19.1%左右；第三季度预计实现营业总收入303.41亿元左右，增长15.2%左右，实现归母净利润146.05亿元左右，增长15.8%左右，三季度业绩在预计范围以内，全年目标达成预期较足。近期原箱和散瓶飞天批价小幅下滑，主要是配额陆续到货，各区域库存均低于一个月。 五粮液：普五批价持平，个别区域已经完成全年任务，发货进度80-90%，库存在一个半月至两个半月之间，川内库存更低。 泸州老窖：公司预计前三季度实现归母净利润80.52亿元-82.57亿元，同比增长28.32%-31.58%；预计实现扣非后归母净利润79.99亿元-82.06亿元，同比增长27.43%-30.73%；2022第三季度单季度，预计实现归母净利润25.21亿-27.25亿，同比增长23%-33%；预计实现扣非后归母净利润25.03亿-27.09亿，同比增长21%-31%。三季度高增，主要依靠核心产品销售放量拉动，公司的核心产品国窖1573实现量价齐升，去年底配额外价格提升至1080元，对收入提升有带动作用。大部分地区前三季度已经完成全年进度的85-90%，9月底公司暂停部分核心产品订单，或为全年配额目标已经达成，预计11月开放明年配额的订货动作，当前仍有一个多月时间用于消化渠道库存、稳定批价。国窖批价目前在905元左右，为近期价格低点，渠道库存维持40天左右，进入年底控货阶段后，预计批价有小幅上行空间。 （2）次高端白酒：汾酒率先复苏，舍得、酒鬼回款顺利，四季度聚焦去库存。推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 山西汾酒：公司预计前三季度实现营收221亿元左右，同比增长28%左右，归母净利润70亿元左右，同比增长42%左右；其中单Q3实现营收67.7亿元，同比增长31.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长44.3%，业绩符合市场预期。双节后渠道库存良性，叠加去年Q4基数较低，全年25%左右的收入增长目标将顺利完成。 舍得酒业：前三季度回款62亿，略超预期。库存红线适当放宽至80天，当下库存2个月左右。品味舍得价盘稳定，成熟地区开票价格上调20元/瓶，但仍返还渠道。预计Q3收入、利润增速20%、30%；公司公布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，明确24年收入百亿目标。公司层面业绩考核目标为22-24年营收分别不低于59.4亿、74.1亿、100.2亿，分别至少增长19.51%、24.75%、35.22%，或22-24年归母净利润分别不低于14.0亿、15.7亿、20.5亿元，分别至少增长12.36%、12.14%、30.57%。 酒鬼酒：Q3内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理。预计Q3收入增速10%，利润持平或略有下滑。 （3）苏皖白酒：近期调研结果显示，苏皖地区疫情防控精细化，白酒消费场景基本不受限，动销水平在全国范围领先，尤其安徽宴席桌数和用酒档次的升级态势仍较明显。本周内不少苏皖酒企预告前三季度业绩，基本符合预期。目前回款均已基本完成，全年业绩水平确定性强。 洋河股份：公司前三季度预计实现营业收入264.4亿元左右，同比增长20.5%左右，扣非净利润86.65亿元左右，同比增长26.5%左右；22Q3单季度实现营收75.3亿元，同比增长17.7%，扣非20.22亿元，同比增长20.2%。 今年将营销组织进一步细分，并且市场策略的决策权责进一步下放，更灵活、接地气。省外市场也进一步聚焦打造样板市场，在资源上也有所倾斜。今年以来，海天整体增速较高，省外比例进一步扩大；水晶梦正处于省内主流宴席价格带，增速高于去年；梦6+体量稳健增长，23年剑指百亿可期。 今世缘：公司前三季度预计实现营业总收入65.18亿元左右，同比增长22.18%左右，预计实现归母净利润20.81亿元左右，同比增长22.53%左右；22Q3单季度预计实现营收18.71亿元，同比增长26.15%，预计实现归母净利润4.63亿元，同比增长27.33%。公司一向重视团购渠道，具备渠道优势，平时客情维护到位，三季度通过百日会战拉高增速，双节期间扫码领红包、谢师宴免单等促销手段多样，并合理追加一些促销费用，锁定增长水平。双节期间四开增速反超对开，截至目前开系整体增速预计达35%，保持较高水平。 V系体量预计全年仍能做到翻倍，公司已开始引导团购客户和终端烟酒店升级到V3，开系则进一步放开流通渠道，整体推进节奏稳扎稳打。 古井贡酒：公司前三季度实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；22Q3单季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.32%，净利率略有下滑。古井在安徽市场地位稳固，作为宴席首选品牌，Q3动销顺畅，目前回款已完成全年任务，渠道库存低于往年水平。报告期末，合同负债37.63亿元，同比增加34.7%，相较中报数据34.28亿元，环比增加9.8%；业绩储备充足。今年以来，古16库存经过春节基本消化完毕，去年提价顺利传导到终端价格，同时处于宴席主导价位，增速最快。省外来看，今年江苏、河南等市场销售取得佳绩，三通工程持续推进，直接有效。 （4）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒。 老白干酒：酒企积极作为，中秋实现既定目标，预计三季度报表端无忧，终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 乳制品：基础需求稳健，结构改善空间较大，重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利。 Q2物流影响常温液奶整体下滑，Q3动销逐月恢复，8月渠道开始旺季备货，9月同比低双位数增长，其中金典、基础白奶增速较快，安慕希仅个位数。 常温液奶全年力争完成9-10%的基础目标。Q3开始成本压力有所缓解，叠加旺季来临高毛利产品占比回升及降本增效措施，利润率有望回升。考虑澳优并表贡献，预计Q3收入、利润增速15%、10%。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材成本下行，盈利弹性有望在三季度兑现；调味品等需求弱复苏，关注成本改善机遇。 1）调味品：需求逐季复苏，成本压力仍存。 基础调味品：海天、中炬、千禾均完成Q3 25%的发货进度。随着终端需求恢复，经销商出货加快，Q3出货比例均超25%，海天库存逐步下降至2个月，中炬、千禾1个月。Q4出货有望持续改善，带动库存趋于良性。渠道费用方面，海天上半年压货后促销力度有所增加，动销好转费用力度边际减弱；中炬保持较高折扣力度，年底或增加投入刺激年度目标的达成；千禾偏重C端下沉和经销商网络构建，从KA向BC超和流动渠道延伸，KA费用节省较多。预计海天、中炬、千禾Q3收入增速分别15%、18%、20%，利润增速分别10%、70%、15%。安琪酵母：Q3出口、YE较快增长，国内烘焙酵母、动物营养、营养保健业务未完成预算，Q4发力追回，重心在去库存，公司考虑降价促销，全年收入目标冲刺可完成，而利润目标有压力。预计Q3收入、利润增速15%、30%。 2）啤酒：半年报显示啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解，首选具备高端化龙头华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒。 啤酒行业半年报显示啤酒公司强大抗压能力、经营稳健，高端化战略卓有成效。当前时点来看，尽管传统旺季已过，量价齐升趋势有望延续。 销量方面，上半年受到疫情影响，全年冲量节奏后移，另外年底世界杯有望拉动啤酒消费；价格方面则主要依靠结构升级带动。成本端，包材开始回落，压力逐渐缓和，提价和成本回落的剪刀差有望在三季度显现。 3）烘焙食品：烘焙消费景气快速恢复，公司改革创新自驱力强，重点推荐大众品中快速成长标的立高食品。 烘焙门店流量恢复、KA新品迭代放量和餐饮客户拓展，带动冷冻烘焙Q3收入增速环比上升，有望实现中高双位数增长，公司整体中低双位数。 今年成