高质增长，动能仍足

事项： 公司发布2022年前三季度业绩快报，2022前三季度实现营业总收入127.6亿元，同增26.4%；归母净利润26.2亿元左右，同增33.2%。其中单Q3实现营业总收入37.6亿元，同增21.6%，实现归母净利润约7.0亿元，同增19.3%。 评论： 产品增速稳健，业绩略低于预期，但建议结合正式报表看质量。公司单Q3预计收入/利润同增21.6%/19.3%，经营节奏正常，利润略低于此前市场预期，预计与费用投放有关，建议结合后续三季报正式报表看经营质量。分产品看，渠道反馈古20积极布局，加大费用投入兑现销量，古16增幅明显，主要系升学宴、婚宴需求回补，叠加宴席档次提升所致，古8周转仍佳，预估实现双位数增长，古5、献礼自然动销下，预计小幅增长。分区域看，省内受疫情影响较小，宴席价格带持续升级，需求景气度相对较好。省外重点聚焦古20，增速优于省内，其中江苏已成为省外第一大市场，持续释放业绩弹性，山东、河北、江西等地处于导入期，增速保持较快水平，河南仍在调整中。 动销表现较优，业绩高质量释放。结合渠道反馈，公司节前基本完成全年回款，库存维持在2个月左右水平。动销端，省内疫情影响较小，宴席回补带动需求提升，双节动销表现较好。费用端，公司加大古16对宴席市场的投入，引领宴席价格带向300元快速升级，当前省内古16体量已超过剑南春。整体费投持续向消费者倾斜，古16、古20均设有开瓶有奖，培育消费氛围，提升开瓶率，三季度动销整体表现较优。展望四季度，回款基本完成背景下，预计公司持续把控发货节奏，保持消费者端费投力度，维持渠道端良性库存，并积蓄品牌势能，保证全年增长目标高质量实现，为春节“开门红”留下空间。 渠道改革及数字化持续推进，从“高库存高费用”模式转为“低库存低费用”模式。公司持续推动信息化和数字化建设，内部数字化系统覆盖全业务链条，精简流程，降低费用损耗，有望带动管理费用率下行。渠道端，当前费用投放仍以随量为主，费用呈溢出状态，公司借助数字化系统，有望实现回款、发货及费用投放一体化管理，增强公司对渠道及费用流向管控力，逐步收拢费用投放权，并基于公司战略导向和渠道经营环境，自上而下地决定费用投放规模,同时为中长期营销体系改革奠定基础。公司与渠道关系或得以恰当重塑，费用投放更趋精准，持续优化销售费用，利润率有望进一步提升。 投资建议：经营势能不减，来年动力充足，维持“强推”评级。三季度疫情反复背景下，公司基地市场稳扎稳打，双节动销表现较优，全年回款几近完成，并维持良性库存，体现公司强有力的终端把控能力。公司数字化建设及渠道改革持续推进，库存有望持续良性、费用有望持续降低，驱动业绩弹性释放。我们维持公司盈利预测，预计22-24年EPS为6.02/8.07/10.35元，维持目标价300元，对应23年37倍PE，重申“强推”评级。 风险提示：疫情需求恢复不及预期、批价波动、行业竞争加剧。 主要财务指标 图表1古井贡酒分季度拆分表（百万元） 图表2古井贡酒PE-Band图 图表3古井贡酒PB-Band图