公司更新报告：冲刺收官，价值回归

维持增持评级。动销环比持续改善，双节彰显品牌优势，保持战略定力主动作为，持续蓄力立足长期发展。维持2022-2024年EPS至7.07、8.22、9.44元，维持目标价254.1元。 双节动销向好，彰显品牌优势。受益礼赠、商务、宴请等消费场景拉动，中秋期间五粮液保持较快流速，国庆期间上海、安徽等地聚饮表现较好。根据微酒新闻报道，中秋、国庆期间五粮液十多个市场动销（经销商出货口径）实现同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右，双节动销趋势彰显第八代五粮液品牌优势。 价盘趋势积极，库存保持良性。从8月起普五价盘开启回升趋势，中秋节前多地反馈近期五粮液批价环比出现提升，湖南市场批价从节前965元左右提升至970-975元左右，河南市场批价也上升至970-975元左右，并且中秋国庆旺季价盘保持平稳运行进一步验证普五全国范围内强品牌力。库存端保持良性，目前渠道库存1个月左右。 环比持续改善，Q4主动发力。进入下半年公司环比持续改善，1-9月全国21营销战区中14个战区实现动销正增长，1-4月正增长战区为11个。近期五粮液集团召开“决战四季度、大干一百天”工作会，全力以赴确保全年实现两位数稳健增长。短期看Q3单季度有望保持双位数良性增长，考虑回款积极、库存良性，全年任务有望顺利完成。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 1.双节表现积极，品牌优势凸显 双节动销向好，彰显品牌优势。白酒板块中秋、国庆持续环比改善，其中高端白酒在中秋受益礼赠、商务、宴请等消费场景拉动需求相对旺盛、表现最为积极，国庆期间保持平稳运行。从动销端看，根据草根调研，中秋期间五粮液保持较快流速，北京市场反馈整箱五粮液中秋节前销售积极，安徽、湖南保持动销保持良性增长，国庆期间上海、安徽、江苏等地聚饮表现较好。根据微酒新闻报道，中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销（经销商出货口径）同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右，双节动销趋势彰显第八代五粮液品牌优势。 图1：中秋、国庆期间，五粮液十多个市场动销保持增长 价盘趋势积极，库存保持良性。从8月起普五价盘开启回升趋势，中秋节前多地反馈近期五粮液批价环比出现提升，湖南市场批价从节前965元左右提升至970-975元左右，河南市场批价也上升至970-975元左右，并且中秋国庆旺季价盘保持平稳运行进一步验证普五全国范围内强品牌力。库存端保持良性趋势，目前渠道库存1个月左右。 图2：中秋前五粮液价盘回升，旺季价盘平稳运行验证品牌力（单位：元） 2.主动作为，决战Q4，回归可期 环比持续改善 ，Q4主动发力 。上半年由于管理换届、疫情等因素影响增速有所放缓，但动销、库存情况良好彰显渠道韧性与品牌张力，同时进入下半年公司动销环比持续改善，1-9月全国21个营销战区中有14个战区实现动销正增长，1-4月正增长战区11个，1-8月正增长战区13个。近期五粮液集团召开“决战四季度大干一百天”工作会，针对Q4关键节点坚持“拼”字当头，全力以赴确保全年实现两位数稳健增长。 短期看三季报进入低基数期 ，Q3单季度业绩有望保持双位数增长，目前回款端完成度高，上海大商基本回款完成90%+、发货完成85%，湖南大商反馈全年回款完成、发货完成85%，回款进度积极同时考虑发货剩余任务与渠道在手库存处于低位，全年销售任务有望顺利完成。 图3：公司动销环比持续改善 保持战略定力，品牌、渠道、产能全面优化。品牌及产品端，一方面八代坚持价格管理，积极培育五粮春、尖庄等五粮浓香产品，一方面坚定高端化经典五粮液建设，重点聚焦品牌价值提升和消费者培育。同时针对文化酒方面，公司加大文化定制产品体系建设，有利于进一步持续提升品牌力。渠道方面，公司近年来依托数字化营销体系持续优化传统渠道，2022年点状疫情复发扰动下抗风险能力尤为凸显，同时加大团购、新零售等渠道建设实现进一步消费者触达。产能方面。目前公司8万吨陶坛酒库正式启用，磨粉自动化改造、勾储酒库、10万吨生态酿酒（一期）等在建项目为后续发展留下空间。 3.投资建议 投资建议：动销环比持续改善，双节彰显品牌优势，保持战略定力主动作为，持续蓄力立足长期发展。维持2022-2024年EPS至7.07、8.22、9.44元，维持目标价254.1元，维持增持评级。 4.风险提示 1、宏观经济波动 2、食品安全风险 3、行业竞争加剧