动态报告：转型锂盐产业，矿冶一体化布局值得期待

传统劳保手套厂商转型，2021年切入锂资源赛道。公司成立于2000年，专业从事劳动防护手套的研发和生产，是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一，产品主要销往欧美日等发达国家。2021年开始，公司先后入股天成锂业、非洲马里Bougouni锂辉石项目，布局云母提锂和锂辉石资源，传统劳动防护手套厂商向锂盐产业链一体化企业加速转型。 拟控股天成锂业切入云母提锂，产能释放助力业绩超额兑现。公司先后两次收购天成锂业股份，交易完成后将合计持有天成锂业51%股份。天成锂业主要从事硫酸锂溶液加工，地处“亚洲锂都”江西宜春，锂云母原料保障区位优势明显。 1）扩产进度：天成锂业二期隧道窑生产线目前已投产，8月底已实现月产800吨当量碳酸锂的硫酸锂溶液设计产能。2）业绩承诺：2022年3月，公司拟再收购天成锂业17.67%股权，天成锂业承诺2022-2024年扣非归母净利润分别不低于1.8、2.0、2.1亿元，未来并表后有望成为公司第一大业绩增长来源。 控股子公司协成锂业成立，锂盐一体化布局逐渐形成。2022年1月，公司控股子公司协成锂业成立，目前在建由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目，其中碳酸锂产线预计三季度后试生产，氢氧化锂产线计划2023年8月左右试生产。未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂，公司电池级锂盐一体化布局逐渐形成。 布局非洲马里优质锂矿，间接拥有锂精矿包销权。公司通过受让泰安欣昌100%财产份额，持股非洲马里Bougouni锂辉石项目，该项目目前拥有1处采矿权和4处探矿权，锂矿资源量2131万吨，氧化锂平均品位1.11%，折合碳酸锂当量约58.4万吨，承诺23年年内实现投产。根据前期签署的框架协议，公司控股的SuayChin间接拥有不低于80%的锂精矿包销权，包销时间3年，期满后可优先续约，还可享有Bougouni项目的其他权益。优质锂辉石矿有效保障公司上游锂矿石供应，为未来锂盐业务扩张奠定资源基础。 新能源汽车和光伏储能高景气持续，供需矛盾支撑锂价高位。全球新能源汽车和光伏储能行业持续高景气，我们预计2025年全球锂盐需求为192.9万吨碳酸锂当量，2021-2025年CAGR达32.6%；供应方面受疫情等影响，2022-2025年锂资源供需持续紧平衡，同时低品位、次优资源将推高锂盐成本曲线。供需矛盾和成本提升将支撑锂价维持高位区间，上游锂盐厂商将充分受益于锂价高位。 投资建议：公司传统手套业务稳步发展，21年开始加速布局锂盐产业链，天成锂业年产1万吨碳酸锂当量硫酸锂产线已投产，协成锂业6000吨碳酸锂产线预计22年三季度后试生产，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.96/3.30/4.74亿元，对应10月11日收盘价PE为33/20/14倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，锂价快速下跌，海外项目进度不及预期等，传统手套业务需求下滑、竞争格局恶化 盈利预测与财务指标项目/年度 1劳保手套业务起家，转型进军锂盐产业 国内首家功能性劳动防护手套上市公司，产品广泛销往海外市场。公司成立于2000年，专业从事劳动防护手套的研发和生产，是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一，产品以耐磨、抗切割等功能性手套为主，广泛应用于建筑、电力、电子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘等行业，主要面向欧美日等发达国家市场。公司于2017年3月13日在上海证券交易所挂牌上市，是国内首家功能性劳动防护手套上市公司。 公司实控人为大股东张间芳，股权结构稳定。公司第一大股东是绍兴上虞东大针织有限公司，实际控制人为张间芳家族，其通过绍兴上虞东大针织有限公司、安吉裕康管理咨询合伙企业（有限合伙）及自身合计持有公司53.95%的股份。 营收稳中有增，传统业务毛利率承压下滑。2020-2022H1公司营业收入分别为10.13亿元/10.53亿元/5.34亿元，同比增速分别为2.71%、3.85%、10.09%，归母净利润分别0.77亿元/-1.54亿元/0.56亿元，同比增速分别为53.39%、-300.89%、174.31%。2021年，由于衍生金融产品公允价值变动收益下降、孙公司易恒网际专网通信业务应收账款和存货减值较大，归母净利润出现较大降幅。毛利率方面，由于国内劳动防护手套行业竞争加剧，公司2020-2022H1毛利率分别为27.09%、22.75%、20.71%，整体略有下滑。 期间费用率整体呈上升趋势，主要是由于财务费用增加。2019-2021年，公司期间费用分别为1.88、1.97、2.38亿元，期间费用率分别为19.09%、19.41%、22.57%，整体呈上升趋势，主要是由于近两年利息支出和汇兑损益增多，导致财务费用增加。2022H1期间费用率下降至15.19%，主要是由于人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益增加，导致当期财务费用显著下降。 1.1手套业务市场稳定，新建海外产线 功能性手套贡献主要营收，海外营收占比超80%。公司产品以功能性手套为主，2021年营收占比达82.1%，由于国内手套行业竞争加剧，公司功能性手套产品毛利率呈下降趋势，2021年毛利率为22.7%。分地区看，公司产品主要出口至欧美日等发达国家，我国为全球最大的纺织品工业大国，2001年加入世界贸易组织后在功能性劳动防护手套领域的出口额迅速增长，截至2021年底占据全球年进口额50%左右，公司2019-2021年海外营收占比超80%。 手套业务产能向越南转移，积极开拓国际市场。近年来在国内人力成本逐渐提高的背景下，公司开始逐步将产能向越南转移。 公司于2018年10月起规划“越南安全防护新材料及安全防护产品（一期）生产基地建设”项目，计划总投资11.54亿元，建设期2年。该项目的一次性丁腈胶手套产线于2022年10月开始试生产，预计到2023年6月前后可实现12条一次性丁腈手套生产线和8条功能性劳保手套生产线的正常产销，越南子公司将充分发挥各方面优势，提升公司手套业务盈利能力。 1.2收购锂盐厂和锂矿，致力产业链一体化 两次收购天成锂业股权，拟成为其控股股东。2021年公司以2.5亿元通过增资和股权转让方式收购江西省丙戊天成环保科技有限公司股权，合计持有丙戊天成33.33%股权，同时丙戊天成更名为江西天成锂业有限公司。2022年9月，公司再次以2.12亿元收购天成锂业原股东持有的17.67%股权，收购完成后，公司将合计持有天成锂业51.00%股权，成为其控股股东。天成锂业目前业务主要为硫酸锂产品的冶炼加工，是锂盐产业链的上游环节，同时也是云母提锂冶炼端重要一环。 成立控股子公司协成锂业，下游延伸至沉锂环节。为进一步向锂盐产业链下游延伸，2022年1月，公司与天成管理、亿源锂合资成立江西协成锂业有限公司，公司持股50.10%。协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目，其中碳酸锂生产线正在建设中，将于三季度后建成年产1万吨碳酸锂的产能，计划2023年10月底前再建成年产1万吨氢氧化锂产线。未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂，公司锂盐一体化布局逐渐形成。 控股泰安欣昌，间接拥有Bougouni锂辉石矿包销权。2022年6月，公司及全资子公司浙江金昊新材料以0.95亿元收购泰安欣昌锂矿投资中心（有限合伙）100%股权，泰安欣昌持有新加坡公司Suay ChinInternational Pte. Ltd.51%的股权，Suay Chin是KODALMINERALS PLC第一大股东，持有其14.18%的股份，KODAL的全资子公司Future Minerals SARL控股非洲马里Bougouni锂辉石矿项目。 根据前期达成的框架协议，Suay Chin具有包销KODAL不低于80%锂精矿的权利，包销时间为3年，期满后可优先续约。公司通过收购泰安新昌，控股马里Bougouni锂辉石矿，同时间接拥有该项目锂精矿包销权，有效保障了上游锂矿石原料供应，为公司未来锂盐业务拓展奠定坚实基础。 马里Bougouni锂辉石矿股权结构（截至2022年9月30日） 1.3股权激励机制完善，调动员工积极性 激励机制充分，锁定高管和核心员工利益。公司拟设立限制性股票激励计划和股票期权激励计划，向公司（含下属分、子公司）董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（不包括公司独立董事、监事和单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女）的激励对象共计116人授予不超过1272万股的限制性股票和股票期权，约占公司当前股本总额的7.92%。其中限制性股票占公司股本总额的2.87%，一次性授予价格为23.57元/每股；股票期权约占公司股本总额的5.04%，首次授予股本总额的3.47%；预留授予占公司股本总额的1.57%，行权价格（含预留）为37.70元/份。分三期解禁和行权，各年度业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于1.86、3.00、4.70亿元。 公司设立员工持股计划，拟认购股份数占公司总股本的1.48%，参与认购员工不超过15人，为公司（含下属分、子公司）董事、监事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为11人。 公司已于2021年7月1日以15.14的均价完成持股计划股份的回购，实际回购股份237.537万股。本次员工持股计划所获标的股票分三批解锁，考核目标与限制性股票和股票期权激励计划的考核要求相同。 表1：公司设立多项激励机制 2布局云母提锂，产业链布局逐渐深化 2.1资源禀赋+巨头进场，云母提锂成供给重要一极 中国锂资源高度依赖进口，云母提锂有望成为供给重要一极。全球已探明锂资源主要分布在玻利维亚、智利、澳大利亚、阿根廷等南美和澳洲地区，产量方面，2021年澳大利亚锂资源产量全球占比高达55%。 中国锂资源高度依赖进口，锂资源全球占比仅为6%，资源短缺给中国锂电产业链发展带来不确定性。我国矿石提锂产能主要依靠国外锂辉石资源，对外依存度超过70%，主要进口澳洲锂矿。国内锂辉石资源现阶段以开采四川锂辉石矿为主，近年产量较低，增长缓慢。锂云母资源较为充裕，拥有亚洲储量最大的锂云母矿。 锂云母中锂的含量相对锂辉石而言较低，加工成本相对较高，但其储量较大，原矿成本较低，因此随着技术工艺瓶颈获得突破，云母提锂战略地位提升，有望缓解国内锂资源供需缺口。 受益于资源自给率较高的优势，锂云母冶炼已经与盐湖提锂成为国内锂资源自主供应的重要措施。2018年我国由锂云母生产碳酸锂1.22万吨，产量逐年提升，2022年1-9月由锂云母生产碳酸锂6.94万吨，占比已从2018年的10.25%提至28.28%，云母提锂有望成为国内锂盐原料供给新一极。 矿端：“亚洲锂都”宜春锂云母资源丰富，资源储量持续增长。国内锂云母资源主要分布在江西宜春，根据九岭锂业招股书，目前宜春市及其下属辖地拥有探明可利用氧化锂储量逾258万吨，折合碳酸锂当量约636万吨。但因早期锂云母矿石的勘探工作尚不完全，随着新能源产业的快速发展、巨头纷纷涌入进行勘探开发，宜春地区锂云母矿石的探明的实际储量规模正在逐步增长。 随着锂盐价格高位运行带来的利润空间保障，锂云母开发的边际品位下沉，江西锂云母资源量逐步增长。从资源端来看，近年来除原有的“玩家”如江特电机、永兴材料等上市公司业务中锂云母开发加速，宁德时代、国轩高科等下游产业链各环节巨头纷纷加码江西锂云母资源的获取和开发。 表2：江西省主要锂云母矿山情况 冶炼端：云母提锂“四小龙”技术成熟，新晋玩家扩产目标激进。江西宜春目前有四家企业具备云母提取碳酸锂工艺和产能：永兴材料2022年2月与江西钨业合作新建年产2万吨碳酸锂产线，目前已达规划3万吨云母提锂产能；江特电机已有4万吨碳酸锂产能，0.5万吨氢氧化锂产线正在建设中，2022年规划锂盐产量2万吨；