钢矿月度报告：“金九”需求恐遇冷，增产持续压制钢价

钢材弱反弹难以为继，现货承压暗降明显高炉产量持续回升，后期仍有复产计划钢材去库持续放缓，厂库压力被动提升高温缓解对螺纹刚需带动不足，热卷需求持续性较差复产周期成本端压制难缓解，钢厂利润持续承压基差小幅扩大，现货承压更为明显八月钢材主力合约完成移仓换月，01合约表现为反弹乏力，逐步承压回落。宏观预期改善偏弱，产业基本面的矛盾也在进一步累积。目前成材远月价格持续在成本线附近徘徊，表现出一定的成本支撑，但随着供给的持续回升又对钢材基本面形成一定压制，因此九月成材仍将延续承压下行的走势，且下跌流畅性逐步增强，原料和成材负反馈将再度形成。目前政策面刺激力度有所加码，但效果反馈不明显，特别是房建和基建资金缓解有限，因此高温结束后需求回补不佳，旺季预期恐证伪。制造业终端改善持续性不足，卷系下游产品高库存消化周期较长，对热卷需求带动仍需传导过程。目前钢厂复产尚未结束，九月仍有新增复产计划，直接表现为旺季去库压力将重新增大，不排除旺季累库可能，成材维持逢高空配的思路。铁矿反弹受成材拖累，港口现货仍偏坚挺外矿发运继续收缩，对中国发运比例也下降钢厂铁矿库存继续下降，复产还将激发刚需补库到港还将回落疏港有支撑，港存将持续降库海运价格继续弱势运行铁矿基差仍偏弱震荡，螺矿比还将承压八月铁矿走出由弱转强的走势，但受成材拖累反弹幅度有限，难以有效突破。供给端阶段性有一定压减，且海外钢厂产量见底后主流矿山对中国发运比例下滑，国内后期到港有一定回落空间。需求端高炉还将保持复产节奏，但 补库力度始终偏弱导致库销比仍在进一步恶化，目前钢厂库存已低于安全水平，若钢厂继续保持复产则为保证稳定生产还将出现被动补库，因此若没有出现超预期减产，铁矿后期需求有一定保障，叠加到港偏弱，港存压力不大。但钢厂利润恶化、补库弹性持续难以激发，铁矿也很难获得有力的上涨驱动，九月以偏弱震荡为主，走势相对于成材偏坚挺。 国内政策有适当宽松的空间。（宏观利好预期）资金链改善叠加需求旺季支撑（需求好转带动正反馈）螺纹和热卷保持去库，低库存支撑价格（需求好转或复产偏弱引发库存变化）美国强加息周期内国内政策刺激力度和空间有限（宏观利好不及预期）政策落地传导周期较长，基建房建资金链仍偏紧，影响在建施工进度（需求强预期证伪）螺纹、热卷持续未能有效去库，旺季转累库（现实端库存压力拖累）目前多头立足于政策有刺激空间和旺季需求，但由于钢厂复产力度强于需求改善力度，钢厂利润脆弱，库存去化放慢，成材和原料恐再陷入负反馈。现阶段对空头操作更为有利，后续验证需求强度和新一轮减产何时出现。成材、炉料维持单边逢高做空。1-5跨期正套。做扩卷螺差。阶段性做缩盘面利润。1、疫情反复扰动；2、二十大前再出台强刺激政策或对钢厂超预期限产；3、煤炭、铁矿供应端出现新的变数；4、房地产风险问题继续发酵。 1.1 价格：钢材弱反弹难以为继，现货承压暗降明显Ø八月钢材价格从低位开启弱反弹，填补缺口后转为震荡，随着产量回升，期货空头主力换月后开始发力，盘面月底承压回落，螺纹主力合约回落至3700以下，热卷主力合约回落至3750附近。现货支撑力度削弱，成交改善力度不足，买卖双方博弈较强，市场信心不足，低价出货较多。300035004000450050005500600065001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月13日4月23日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日上海螺纹钢现货价格2022年2021年2020年2019年25003000350040004500500055006000650070001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月13日4月23日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日上海热卷现货价格2022年2021年2020年2019年 1.2 供给：高炉产量持续回升，后期仍有复产计划Ø八月高炉产量见底回升，前期复产较慢，月中开始钢厂产能利用率开始加快提升，复产进度加快。但受限于废钢资源紧张、下半月长江中下游大范围的高温限电等不利因素，到月底日均铁水产量仅回升至230万吨。9月钢厂仍有复产计划，铁水产量仍有回升空间，但预计很难有效突破240万吨水平。7075808590951001月1日1月11日1月21日2月1日2月14日2月25日3月6日3月16日3月26日4月5日4月15日4月24日5月4日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月12日7月22日7月31日8月10日8月20日8月30日9月11日9月24日10月5日10月18日10月30日11月12日11月23日12月6日12月18日12月31日全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率2022年2021年2020年2019年2018年01020304050607080901001月3日1月12日1月22日2月1日2月9日2月19日3月1日3月11日3月20日3月30日4月9日4月17日4月27日5月7日5月17日5月27日6月5日6月13日6月22日7月2日7月12日7月22日7月31日8月10日8月20日8月31日9月12日9月24日10月7日10月18日10月30日11月12日11月23日12月6日12月18日12月31日唐山高炉开工率2022年2021年2020年2019年2018年 1.2 供给：高炉产量持续回升，后期仍有复产计划Ø八月电炉产量弱反弹，但电炉产能利用率回升到45%左右即承压回落，利润承压、电力紧张和废钢供应紧张共同制约电炉的生产稳定，九月电炉还将维持不饱和生产，产量受到高炉增产的压制。00.10.20.30.40.50.60.70.80.91月1日1月11日1月22日2月3日2月15日2月25日3月6日3月17日3月27日4月5日4月15日4月24日5月5日5月14日5月24日6月3日6月12日6月23日7月3日7月14日7月23日8月2日8月12日8月21日8月31日9月10日9月20日9月30日10月14日10月25日11月4日11月15日11月25日12月6日12月17日12月28日钢联全国71家独立电弧炉产能利用率2022年2021年2020年2019年2018年2017年 1.2 供给：高炉产量持续回升，后期仍有复产计划Ø成材方面，螺纹九月从超低产量大幅恢复，上月电炉和高炉增产主要贡献在以螺纹为代表的工业材方面，九月螺纹增产幅度将明显减小。而热卷产量主要为扎线检修以及主动控产，热卷的钢厂内部供料被动提升，反映钢厂自己的下游卷板产品销售也承压，间接限制了钢厂产量提升空间。2002503003504004501月1日1月11日1月20日2月1日2月14日2月24日3月6日3月16日3月27日4月5日4月14日4月24日5月5日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月12日7月22日7月31日8月10日8月20日8月31日9月13日9月25日10月11日10月23日11月5日11月16日11月28日12月11日12月23日螺纹周度产量2018年2019年2020年2021年2022年2502702903103303503701月1日1月11日1月20日2月1日2月14日2月24日3月6日3月16日3月27日4月5日4月14日4月24日5月5日5月14日5月24日6月3日6月12日6月22日7月2日7月12日7月22日7月31日8月10日8月20日8月31日9月13日9月25日10月11日10月23日11月5日11月16日11月28日12月11日12月23日热卷周度产量2018年2019年2020年2021年2022年 1.3 需求（1）：高温缓解对螺纹刚需带动不足，旺季恐证伪Ø八月房地产数据继续恶化，商品销售持续改善遇阻，融资也出现季节性回落，资金链难以缓解直接表现为新开工和施工面积的进一步萎缩，在保交付政策的支持下竣工面积环比有所改善，但对应螺纹需求主体的地产前端施工面积仍在萎缩。5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月地产开发资金来源：当月值 （亿元）2018年2019年2020年2021年2022年-60-40-200204060802011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05房地产施工进度新开工面积累计同比施工面积累计同比竣工面积累计同比 1.3 需求（1）：高温缓解对螺纹刚需带动不足，旺季恐证伪Ø八月基建投资增速小幅提升。基建作为稳经济的主要抓手今年的投资增量较为稳健，但也没有超预期的表现，且由于财政偏紧，尽管专项债已提前完成全发债规模并将继续增发，但从终端反馈看，仅重点项目资金情况有所改善，整体改善力度有待加强。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月基础设施建设投资（不含电力）当月同比2022年2021年2020年2019年2018年-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.62月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月政府性基金收入：当月同比2018年2019年2020年2021年2022年0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月地方专项债发行进度2019年2020年2021年2022年 1.3 需求（1）：高温缓解对螺纹刚需带动不足，热卷需求持续性较差Ø螺纹年内需求持续疲弱的状态，需求持续走平，八月下旬高温天气缓解后未出现期待的需求回补。全年看缺乏淡旺季的波动，上冲缺乏驱动。由于存量施工不足和资金改善力度不佳，金九银十的需求强度仍难有大的改观。051015202530351月1日1月11日1月21日1月31日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月7日5月17日5月27日6月6日6月16日6月26日7月6日7月16日7月26日8月5日8月15日8月25日9月4日9月14日9月24日10月11日10月21日10月31日11月10日11月20日11月30日12月10日12月20日12月30日主流贸易商全国建筑钢材日成交量5日均值2018年2019年2020年2021年2022年-200-10001002003004005006001月1日1月12日1月23日2月6日2月21日3月3日3月15日3月27日4月6日4月17日4月30日5月11日5月22日6月3日6月14日6月25日7月6日7月17日7月29日8月9日8月20日9月3日9月17日10月4日10月18日11月1日11月15日11月28日12月13日12月27日螺纹表观需求2018年2019年2020年2021年2022年 1.3 需求（2）：热卷需求持续性较差，库存压力难缓解Ø九月制造业PMI虽小幅回升，但整体仍处景气度以下，特别是新订单持续性不佳。制造业固定资产投资增速走平，回升力度偏弱，产业扩张压力较大。对