中资美元债数据追踪双周报：美联储紧缩持续，二级市场下跌

基准利率：由于8月通胀数据回落较慢，美联储在9月FOMC会议上延续货币紧缩步伐，继续加息75bp以抗击通胀，叠加9月开始缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，截至9月23日2年期利率已快速上行至4.2%，10年期利率则攀升至3.69%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。此外，最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，美债收益率仍将保持上行趋势。中国与美国经济周期错位且近期国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。人民币在强势美元的影响下延续被动贬值态势，汇率已突破7.1关键点位。 一级市场：由于美债基准利率的不断攀升和美元汇率的上行，中资美元债融资成本持续处于高位，叠加近期监管出台新规加强对于国内企业发行境外债的审核，中资美元债一级新发行景气度依然维持相对低位。近两周，中资美元债一级市场共发行21只债券，环比增加4只，发行规模增加69%达到37.76亿美元。 二级市场：收益率方面，本周十年期美债收益率较两周前上升37.23bp至3.6916%，投资级中资美元债收益率上行44.56bp至5.5449%，投资级利差小幅上行7.33bp至185bp，投机级中资美元债的收益率小幅上行189.07bp至23.1632%，投机级利差上行151.84bp至1947bp。 回报率方面，二级市场近两周走势不佳，其中高收益美元债年初至今回报率下跌129bp至-24.60%，投资级美元债同样收跌105bp至-8.30%，带动年初至今中资美元债总回报率下跌109bp至-11.53%。按行业来看，非金融和城投债券回报率为-8.71%和-0.59%，分别较两周前下跌121bp和35bp；房地产和金融债券回报率为-36.33%和-13.96%，分别较两周前下跌85bp及99bp。 个券方面，近两周二级市场价格领涨的10只债券包括绿地控股、远洋集团、新城发展等公司的美元债，价格领跌的10只债券包括鸿坤伟业、领地控股、药明康德、哔哩哔哩、理想汽车等公司的美元债。 调级行动：近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了30次调级行动，其中下调评级为23次，撤销评级为7次。 违约与要约情况：近两周新增要约离岸债券包括瑞声科技控股有限公司的两笔共6.88亿美元债券。近两周周无新增违约债券。 风险提示：房地产行业再融资风险，经济周期下行的风险，美联储货币政策的不确定性。 基准利率 由于8月通胀数据回落较慢，美联储在9月FOMC会议上延续货币紧缩步伐，继续加息75bp以抗击通胀，叠加9月开始缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，截至9月23日2年期利率已快速上行至4.2%，10年期利率则攀升至3.69%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。此外，最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，美债收益率仍将保持上行趋势。中国与美国经济周期错位且近期国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。人民币在强势美元的影响下延续被动贬值态势，汇率已突破7.1关键点位。 图1：美国8月通胀同比数据回落较慢 图2：美联储缩表加速 图3：10Y-2Y国债利率持续倒挂 图4：中美主权债利差加速扩大 图5：短端利率加速上行，美债收益率曲线倒挂加深 图6：美元指数强势上行，美元兑人民币汇率突破7.1关键点位 一级市场 由于美债基准利率的不断攀升和美元汇率的上行，中资美元债融资成本持续处于高位，叠加近期监管出台新规加强对于国内企业发行境外债的审核，中资美元债一级新发行景气度依然维持相对低位。近两周，中资美元债一级市场共发行21只债券，环比增加4只，发行规模增加69%达到37.76亿美元。地产板块发行4笔，其中合景泰富集团控股有限公司发行规模达到7.96亿美元，为最大规模发行人，银城国际控股有限公司的1年期债券是地产板块发行定价最高的债券，票息率达到12.5%。城投发行数量为9笔，占据总发行数量近半壁江山，其中宁波市北仑区现代服务业发展有限公司单笔发行规模为4亿美元，为该板块最大规模发行人，广西柳州市东城投资开发集团有限公司的3年期债券是地产板块发行定价最高的债券，票息率达到7.5%。此外，金融板块发行5笔，工业、公用事业和贸易板块各发行1笔。 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细 二级市场 收益率方面，本周十年期美债收益率较两周前上升37.23bp至3.6916%，投资级中资美元债收益率上行44.56bp至5.5449%，投资级利差小幅上行7.33bp至185bp，投机级中资美元债的收益率小幅上行189.07bp至23.1632%，投机级利差上行151.84bp至1947bp。 图7：投资级中资美元债收益率和利差上行 图8：投机级中资美元债收益率和利差上行 回报率方面，二级市场近两周走势不佳，其中高收益美元债年初至今回报率下跌129bp至-24.60%，投资级美元债同样收跌105bp至-8.30%，带动年初至今中资美元债总回报率下跌109bp至-11.53%。按行业来看，非金融和城投债券回报率为-8.71%和-0.59%，分别较两周前下跌121bp和35bp；房地产和金融债券回报率为-36.33%和-13.96%，分别较两周前下跌85bp及99bp。 图10：除城投板块相对稳健以外，其他板块回报率均较两周前下跌 图9：二级市场近两周收跌 个券方面，近两周二级市场价格领涨的10只债券包括绿地控股、远洋集团、新城发展等公司的美元债，价格领跌的10只债券包括鸿坤伟业、领地控股、药明康德、哔哩哔哩、理想汽车等公司的美元债。 表2：近两周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券 调级行动 近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了30次调级行动，其中下调评级为23次，撤销评级为7次。值得关注的是，近期标普批量下调四家全国性AMC公司的信用评级，主要原因是其认为在当前房地产市场依然疲弱的情况下，AMC参与房地产纾困更多承担政策职能，导致其有可能接手利润较低的地产项目，盈利能力将因此面临较大压力，而从事不良资产经营业务风险相对也在加大。同时，四大AMC普遍持有大量的金融投资，其公允价值对于资本市场的波动较为敏感，资产质量面临挑战。 表4：近两周调级行动 违约与要约情况 近两周新增要约离岸债券包括瑞声科技控股有限公司的两笔共6.88亿美元债券。 近两周周无新增违约债券。 表5：近两周要约债券 风险提示 房地产行业再融资风险，经济周期下行的风险，美联储货币政策的不确定性。