城投系列分析报告：哪些地区人口在流入？
2022年09月13日 总量研究中心 证券研究报告 城投系列分析报告固定收益专题报告 哪些地区人口在流入？ 吴雪梅分析师SAC执业编号：S1130522080006wuxuemei＠gjzq.com.cn 朱蕾联系人 zhul＠gjzq.com.cn 基本结论 区域的人口流动与当地经济发展紧密相关，本文主要依据第七次人口普查数据和2020年户籍人口数据，对不同行政区划的人口流动情况进行梳理分析，从人口流动的角度提供城投债投资价值的判断依据，谨供投资者参考。 广东、浙江和上海等地人口流入规模较大，二线城市对人口吸引力较高 全国人口增速有所下降，广东、浙江和上海人口流入规模较大。七普公布的全国人口平均增长率较六普时小幅减少。2020年广东、浙江和上海三个地区的人口流入规模均超过1000万人，而河南、安徽和贵州为主要的人口流出省份。西藏、新疆、海南等少数民族聚集地区流动人口绝对值较少，说明 其常住人口增长主要依靠人口的自然增长。 二线城市人口流入规模较大，长三角和珠三角城市圈对人口吸引力较高。2020年二线城市人口流入规模明显高于一线城市，三线和四线城市人口流出。分城市群来看，长三角和珠三角对人口的吸引力远远高于其他城市群，而中原城市群的人口流出规模较大。具体到全国293个地级市之中，广东省 深圳市、广州市和东莞市的人口流入规模排名前三。 2010-2020年多数县城常住人口负增长，县/县级市人口整体流出 有存量城投债的县/县级市主要分布在安徽、江苏、湖北和江西，2010-2020 年多数样本县城的常住人口负增长。截至8月31日，350个县及县级市有 存量城投债，分布在21个省市自治区中，其中安徽、江苏、湖北、江西四 省超过35个。整体来看，2010-2020年多数样本县/县级市的常住人口负增长，但浙江省和贵州省内超七成县城实现人口正增长。 县城人口整体流出，但县级市人口流出规模小于县。样本县城人口整体在流出，其中县和县级市人口均流出，但县级市的人口流出规模小于县。具体来看，2020年样本县/县级市和所属地级市的人口流动方向基本一致，在全部 样本中江苏昆山市、浙江义乌市和福建晋江市流入人口规模排名前三；而四川简阳市、安徽临泉县和广东�华县流出人口规模位于前三位。 人口流入地区大多经济发展较好，且城投融资规模较大、信用评级较高 地区的人口流动与其经济财政水平紧密相关，同时人口净流入城市的城投融资规模往往较大。2020年一般公共预算收入超过500亿元地级市的人口均流入，人口流入规模大于10万人的样本县城中，一般公共预算收入大多大 于50亿元。此外在市级层面，人口净流入地级市的存量城投债规模明显较大，而在县级层面这一特征并不明显。 人口净流入区域的城投债隐含评级也相对较高。在市级层面，对于人口净流入的地级市来说，隐含评级为AA级及以上城投债的余额占比较高，值得一提的是，AAA级城投债所在地级市的人口流入规模几乎都为200万人以上。 在县级层面，对人口流入大于10万的县/县级市来说，其存量城投债信用资质较好，而人口流出县/县级市的存量城投债评级主要分布在AA级以下。 总结来看，人口流入的地区大多具有更高的经济财政水平，其城投融资规模较大、信用资质相对较好，投资者可以适当予以关注。在市级层面，可以关注深圳、广州、成都等人口流入规模较大、常住人口增速较高的地级市；在县级层面，可以关注江苏昆山市、浙江金华市、福建晋江市等县级市。 风险提示：人口数据偏误；人口流动超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 城投系列分析报告 内容目录 一、省市层面的人口流动情况3 二、县域层面的人口流动情况5 三、人口流入地区的城投融资情况7 四、风险提示9 图表目录 图表1：近�年全国总人口增速大幅下降3 图表2：2010-2020年人口规模增加但增长率小幅下降3 图表3：西藏、广东两省常住人口增速较高3 图表4：广东、浙江等省人口流入规模较大3 图表5：三、四线城市人口流出4 图表6：长三角、珠三角城市群对人口吸引力较大4 图表7：前20名人口流入和流出地级市一览4 图表8：有存量城投债的县/县级市主要分布在安徽、江苏、湖北和江西5 图表9：浙江和贵州2010-2020年常住人口正增长的县/县级市占比超过70%.5 图表10：2020年县级市人口流出规模小于县6 图表11：前20名人口流入和流出县/县级市一览6 图表12：人口流入的地级市一般公共预算收入较高7 图表13：人口净流入的大部分县/县级市一般公共预算收入超过50亿元8 图表14：人口净流入的地级市存量城投债占比较大8 图表15：人口净流出的县/县级市存量城投债占比较大8 图表16：人口净流入的地级市存量城投债隐含评级较高9 图表17：人口流入大于10万的县/县级市存量城投债隐含评级主要为AA级9 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 城投系列分析报告 区域的人口流动与当地经济发展紧密相关，本文主要依据第七次人口普查数据和2020年户籍人口数据，对不同行政区划的人口流动情况进行梳理分析，试图从人口流动的角度提供城投债投资价值的判断依据，谨供各位投资者参考。 一、省市层面的人口流动情况 全国人口增速有所下降，广东、浙江和上海人口流入规模较大，河南、安徽和贵州为主要的人口流出省份。根据常规年份抽样调查人口数据，全国总人口规模持续增加，但从2017年起，全国人口增速连续�年大幅下降；根据第七次 人口普查公告，截至2020年11月1日零时，全国人口为14.43亿人，人口平均增长率为0.53%，较六普数据小幅减少0.06个百分点。 对比七普、六普来看，2010-2020年常住人口增长率较高的省份包括西藏、广东、浙江、新疆、海南等省市自治区。我们用七普公布的常住人口减去2020 年户籍人口得到2020年流动人口规模，其中广东、浙江和上海三个地区的人 口流入规模均超过1000万人，而河南、安徽和贵州为主要的人口流出省份。西藏、新疆、海南等少数民族聚集地区流动人口绝对值较少，说明其常住人口增长主要依靠人口自然增长。 图表1：近�年全国总人口增速大幅下降图表2：2010-2020年人口规模增加但增长率小幅下降 （亿人） 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 全国总人口规模及增速 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% (亿人） 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 历次人口普查全国总人口规模及增长率 (%） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20002002200420062008201020122014201620182020 总人口总人口增速（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 注：常规年份人口数据基于千分之一以内的人口抽样调查。 2000年2010年2020年 总人口总人口平均增长率（右轴） 来源：人口普查公告，国金证券研究所 图表3：西藏、广东两省常住人口增速较高图表4：广东、浙江等省人口流入规模较大 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2010-2020年不同省市自治区常住人口增长率 （万人） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年各省市自治区常住人口及流动人口规模 （万人） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 西广浙新海宁福北重贵广上江天山陕河青四河云安江湖湖甘山辽内吉黑藏东江疆南夏建京庆州西海苏津东西南海川北南徽西南北肃西宁蒙林龙 广山河江四河湖浙安湖广云江辽福陕贵山重黑新甘上吉内北天海宁青西东东南苏川北南江徽北西南西宁建西州西庆龙疆肃海林蒙京津南夏海藏 古江江古 10年常住人口增长率常住人口流动人口（右轴） 来源：人口普查公告，国金证券研究所来源：Wind，人口普查公告，国金证券研究所 2020年二线城市人口流入规模最大，三、四线城市人口流出，长三角和珠三 角城市圈对人口吸引力较高。七普数据显示2020年二线城市常住人口规模大 于三线和四线城市，二线城市人口流入规模为8483万人，明显高于一线城市， 而三线和四线城市人口流出，流动规模分别为3083万人和5349万人。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 城投系列分析报告 分城市群来看，长三角和珠三角城市群对人口的吸引力远远高于其他城市群， 2020年长三角和珠三角人口流入规模分别为3305万人和3909万人，而中原 城市群人口流出规模较大，达到2692万人。 图表5：三、四线城市人口流出图表6：长三角、珠三角城市群对人口吸引力较大 （万人） 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年不同城市等级常住人口与流动人口 （万人） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年不同城市群常住人口及流动人口规模 （万人） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -10000 长中长京成海珠山北关哈辽黔太滇呼兰宁天 三原江津渝西三东部中长中中原中包西夏山 角中冀 角半湾平南 鄂沿北 一线二线三线四线 游岛原黄部 常住人口流动人口 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 常住人口流动人口（右轴） 具体到全国293个地级市之中，广东省深圳市、广州市和东莞市的人口流入规 模排名前三，其中深圳流动人口超过1000万人，而河南省的周口市、信阳市 和南阳市人口流出规模排名前三，分别达到903万人、623万人和971万人。安徽省阜阳市和贵州省遵义市虽然流出人口规模较大，但是常住人口增长幅度较大，10年常住人口增长率均超过7%。 图表7：前20名人口流入和流出地级市一览 省份人口流入地级市 七普常住人口（万人） 流动人口 （万人） 2010-2020 常住人口增省份长率 人口流出地级市 七普常住人口（万人） 流动人口 （万人） 2010-2020 常住人口增长率 广东 深圳 1756.01 1171.43 68.46% 河南 周口 902.60 -356.30 0.81% 广东 广州 1867.66 882.55 47.05% 河南 信阳 623.44 -289.25 2.06% 广东 东莞 1046.66 782.78 27.33% 河南 南阳 971.31 -266.86 -5.36% 四川 成都 2093.78 574.08 38.49% 河南 驻马店 700.84 -265.80 -3.07% 江苏 苏州 1274.83 530.50 21.88% 安徽 阜阳 820.03 -261.01 7.90% 广东 佛山 949.89 476.12 32.03% 贵州 毕节 689.96 -260.33 5.54% 浙江 杭州 1193.60 379.77 37.19% 河南 商丘 781.68 -228.12 6.17% 河南 郑州 1260.06 361.15 46.07% 广东 茂名 617.41 -205.90 6.12% 浙江 宁波 940.43 326.77 23.65% 安徽 亳州 499.68 -168.55 3.01% 陕西 西安 1295.29 317.32 52.97% 湖南 邵阳 656.35 -165.97 -7.19% 湖北 武汉 1232.65 316.46 25.97% 贵州 遵义 660.67 -165.59 7.83% 宁夏 银川 285.91 285.91 43.45% 广西 玉林 579.68 -161.47 5.64% 云南 昆明 846.01 265.73 31.53% 广东 湛江 698.12
