宏观点评报告：社融修复，持续性如何？

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2022年9月9日，中国央行公布了8月社融数据，总量和结构较7月均有改善。新增社融2.43万亿元，较上月多增1.67万亿元，票据和委托存款是主要拉动项，政府债券成为拖累项。人民币贷款出现回暖，当月新增1.33万亿元，但居民弱于企业。M1同比6.1%，M2同比12.2%，创下新高，剪刀差继续扩大，经济活力仍偏低。企业信贷新增8750亿元，同比多增1787亿元，特别是中长期新增7353亿元，同比多增2138亿元，出现超预期改善，主要是受泛财政发力的提振。后续来看，海外需求在高通胀加息的压制下有快速收缩的可能，出口回落压力对企业信贷修复的扰动值得警惕。政府债券融资缩量，但基建资金有支撑。新增政府债券3045亿元，同比少增6693亿元，连续两个月缩量，主要是专项债发行接近尾声。等明年专项债发行前移，对社融的拉动才能重新显现。但当前来看，政策性金融工具和专项债限额集中发力，基建资金无忧，继续为经济托底。