业绩超预期，内生外延并进

事件：2022年8月31日，公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入15.26亿元，同比增长63.8%；实现经调整净利润3.01亿元，同比增长46.6%；经营性现金流2.91亿元，同比增长78.7%。 业绩超预期，医院业务表现亮眼。2022H1公司实现收入15.26亿元，同比增长63.8%； 实现经调整净利润3.01亿元，同比增长46.6%；调整项目主要为股份支付薪酬相关、收购医院折旧摊销以及汇兑损益。上半年医院业务表现亮眼，实现收入14.46亿元，同比增长69.9%，占整体收入比重进一步提升至94.7%。医院业务的亮眼表现得益于存量医院的稳健增长，以及外延扩张收购苏州永鼎和贺州广济医院（分布于2021年5月和7月并表），若剔除这两家医院的并表因素，我们预计存量医院内生收入增速约15%左右，在Q2国内多地疫情爆发的背景下，公司展现出较强的经营韧性。 客流快速增长，医院盈利能力持续提升。医院业务拆分来看，2022H1门诊收入5.13亿元（同比+88.8%），门诊客流161.81万人次（同比+115.8%）；住院收入9.32亿元（同比+61.0%），上半年合计完成2.97万例手术，三四级手术量及首诊率均有所提升，体现出医院品牌与综合实力的持续提升。得益于管理效率的提升，医院业务毛利率提升0. 3pp至31.2%，其中苏州永鼎和贺州广济两家医院整合顺利，上半年贡献1.8亿毛利、同比增长201.0%。 肿瘤业务保持高增，综合实力不断强化。从服务内容来看，2022H1肿瘤服务实现收入6.72亿元，同比增长50.4%，收入占比44%，较2021H1下降4pp。非肿瘤科相关服务实现收入8.54亿元，同比增长76.2%。随着公司持续加强学科建设和医生引进，医疗实力得以增厚，截止报告期末共有4707位医疗工作人员，较2021年底新增412人，其中主任及副主任级别医生较2021年底增加56人至589位。 外延拓展稳步推进，聊城新院顺利开业。截止2022年中，公司共有12家自有医院、以及22家第三方放疗中心。公司自建医院和存量医院二期正持续稳步推进，其中聊城医院已于2022年4月正式投入运营，可开放床位800张。此外重庆海吉亚二期建设进展顺利，预计有望在2022年开业，二期投用后重庆院区总床位数可达1500张，进一步扩大公司接诊能力。 盈利预测和投资建议：考虑到未来三年公司内外双轮驱动下，医院业务有望稳步增长，第三方放疗和托管业务保持平稳发展趋势，我们维持公司盈利预测不变，预计2022-2 024年公司实现营业收入36.37、44.13、53.80亿元，同比增长57.1%、21.3%、21.9%； 归母净利润6.36、7.94、10.28亿元，同比增长44.0%、24.9%、29.5%。考虑到公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头公司，行业长期空间广阔，公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建+并购逐步覆盖全国，维持“买入”评级。 风险提示事件：医院扩张不及预期风险；医疗事故风险；政策扰动风险；市场规模不达预期风险等。 图表1：海吉亚医疗收入情况（百万） 图表2：海吉亚医疗经调整净利润情况（百万） 图表3：海吉亚医疗盈利能力情况 图表4：海吉亚医疗各项费用率情况 图表5：海吉亚医院业务收入情况（百万） 图表6：海吉亚医疗分服务板块收入情况（百万） 图表7：海吉亚自建医院和存量医院二期规划 风险提示 医院扩张不及预期风险：公司升级自建的医院存在项目建设进展不及预期、盈利周期较长的风险，可能会对公司长期业绩产生影响。 医疗事故风险：随着公司规模不断扩大，肿瘤医院数量增多，管理难度亦随之提高，一旦发生医疗事故则将对公司整体品牌形象产生影响。 政策扰动风险：公司的业务模式对医保支付依赖度较高，若医保控费政策趋严，可能会对公司长期业绩产生影响。 市场规模不达预期风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在前提假设达不到，实际情况不及预期的风险 图表8：海吉亚医疗财务预测模型