砥砺前行，静待黎明

疫情影响收入结算，汇兑损益及存货减值拖累利润 2022年上半年，旭辉控股集团实现营业收入297.8亿（YoY-18.2%），归属母公司净利润7.3亿（YoY-79.7%），实现核心净利润18.2亿（YoY-46.5%）。结算毛利率为20.7%，与去年同期持平；核心净利润率为6.1%，较去年同期9.2%下降3.2pct。 收入利润主要受三方面影响，其一，疫情影响交付下，收入结算规模有所回落；其二，受人民币编制影响，公司外币报表折算带来汇兑损失9.3亿，较去年汇兑收益1.4亿大幅拖累利润释放；其三，行业下行压力增加下，公司计提存货减值3.8亿，联合营企业受存货减值及公允价值损益影响，上半年投资收益降至1亿，去年同期为6.5亿。 销售景气度较低，调控政策持续宽松助力销售修复 2022年上半年旭辉控股集团完成全口径销售金额631.4亿（YOY-53.6%），销售面积41 4.5万㎡（YOY-48%），销售均价15200元 /m2 （YOY-11.1%）。其中，一、二线城市销售占比86.4%，长三角、环渤海、中西部及华南地区销售额占比分别为34.7%、23.8%、3 0.5%及11%。 受行业整体需求下行以及上半年疫情反复对推盘节奏影响，公司销售规模有所下行。 在整体行业面临压力时，公司保持稳健经营，上半年销售回款率100%。在稳增长的政策主基调之下，下半年市场总体供需有所边际改善，驱动销售规模企稳回升。 多元业务稳健发展，稳定经常性收入抵抗下行压力 上半年，旭辉集团旗下物业、长租、商业及代建实现高质量发展。期间，旭辉永升服务实现收入31.6亿（YoY+53.6%），净利润4.4亿（YoY+35.8%）；长租业务方面，旭辉领寓在全国已布局21个城市；商业地产方面，旭美商业全国布局30余座综合体项目，总建筑面积超278万㎡，目前已经进入16个城市，开业14座商场。 在当前房地产开发业务板块面临行业性下行压力时，公司稳健的地产产业链纵向多元化业务布局，不断贡献经常性经营业务收入。稳健的规模增长将持续驱动公司跨越本轮下行周期，实现高质量稳健发展。 财务结构维持稳健，平均债务成本较去年末再下降 截至2022年6月末，旭辉控股集团净负债率为78.5%（YoY+15.7pct）,净负债829.0亿（YoY+23.0%），在手现金312.4亿（YoY-33.1%），加权平均债务成本为4.9%，较去年末下降0.1pct。 8月31日公司发布公告，拟以2.06港元配售约3.05亿股，占当前已发行股本的3.33%、扩大后股本的3.23%，募集总额约为6.28亿港元。募资净额用于现有债务再融资，以及用作一般企业用途。 盈利预测与投资建议 受行业整体下行压力增加及人民币贬值带来的汇兑损失影响，我们预计公司2022年至2024年，实现营业收入916.6亿、925.8亿及953.5亿（2022及2023年前值为1252亿及1443.9亿），同比增长-15.1%、1%及3%；实现归属母公司净利润50亿、58亿及6 5亿（2022及2023年前值为77.1亿及85亿），同比增长-34.3%及15.9%及12.2%，公司当前股价对应2022年PE为3.6倍。考虑到目前持续边际改善的房地产销售环境，公司自身稳健的财务状况以及较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 图表1：公司盈利预测表