疫情拖累二季度业绩，经营修复可期

22年二季度业绩短期受损，利润同比下滑。2022年二季度公司实现单季营业收入112.8亿元（同比+14.1%），归母净利润1.99亿元（同比-8.6%），扣非归母净利润1.33亿元（同比-37.0%），二季度国内疫情频发造成公司短期利润受损。 疫情拖累公司二季度业务量增长，价格表现稳健。二季度全国疫情频发，且由于韵达山西太原的物流园在4月爆发疫情以及北京长阳网点在5月又爆发疫情，其受到的疫情影响比同行更大，因而导致其二季度业务量同比下滑1.8%，与行业业务量增速表现相近（二季度行业业务量同比下滑1.7%）。近期，义乌已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流加速恢复正常运营，预计三季度业务量增速将明显改善。公司二季度单票快递价格约为2.53元，同比提升了25.2%、环比持平，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。7月淡季，公司单票价格环比出现回落，我们认为属于正常的季节性波动，行业价格竞争仍然理性。 疫情导致公司二季度单票快递盈利短期受损，资本开支大幅收缩。受疫情拖累，公司今年二季度毛利率为6.8%，同比、环比均有所下降（21年Q2和22年Q1分别为8.9%和10.6%）；二季度单票快递净利约为0.03元，同比和环比均有所下降（21年Q2和22年Q1分别约为0.05元和0.09元）。我们预计三季度受益于业务量和经营修复，公司单票快递盈利环比有望大幅修复。 此外，得益于网络优化，公司二季度信用减值损失环比改善明显，22Q1和22Q2分别为-66.2百万元和7.7百万元。公司二季度和上半年资本开支总额分别为2.1亿元和15.8亿元，同比大幅下降（21Q2和21H1分别为16.7亿元和29.5亿元），预计今年公司的资本开支将会大幅下降，今年下半年公司的资产利用率有望明显改善。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“买入”评级。 维持公司盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为23.7/32.0/38.9亿元，分别同比增长60%/35%/22%。考虑公司至暗时刻已过，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。 盈利预测和财务指标 22年二季度业绩短期受损，利润同比下滑。2022年二季度公司实现单季营业收入112.8亿元（同比+14.1%），归母净利润1.99亿元（同比-8.6%），扣非归母净利润1.33亿元（同比-37.0%），二季度国内疫情频发造成公司短期利润受损。 图1：韵达股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：韵达股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：韵达股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：韵达股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 疫情拖累公司二季度业务量增长，价格表现稳健。二季度全国疫情频发，且由于韵达山西太原的物流园在4月爆发疫情以及北京长阳网点在5月又爆发疫情，其受到的疫情影响比同行更大，因而导致其二季度业务量同比下滑1.8%，与行业业务量增速表现相近（二季度行业业务量同比下滑1.7%）。近期，义乌已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流加速恢复正常运营，预计三季度业务量增速将明显改善。公司二季度单票快递价格约为2.53元，同比提升了25.2%、环比持平，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。7月淡季，公司单票价格环比出现回落，我们认为属于正常的季节性波动，行业价格竞争仍然理性。 疫情导致公司二季度单票快递盈利短期受损，资本开支大幅收缩。受疫情拖累，公司今年二季度毛利率为6.8%，同比、环比均有所下降（21年Q2和22年Q1分别为8.9%和10.6%）；二季度单票快递净利约为0.03元，同比和环比均有所下降（21年Q2和22年Q1分别约为0.05元和0.09元）。我们预计三季度受益于业务量和经营修复，公司单票快递盈利环比有望大幅修复。此外，得益于网络优化，公司二季度信用减值损失环比改善明显，22Q1和22Q2分别为-66.2百万元和7.7百万元。公司二季度和上半年资本开支总额分别为2.1亿元和15.8亿元，同比大幅下降（21Q2和21H1分别为16.7亿元和29.5亿元），预计今年公司的资本开支将会大幅下降，今年下半年公司的资产利用率有望明显改善。 图5：韵达股份费用率变化趋势 图6：韵达股份毛利率及归母净利率变化趋势 投资建议 ：维持公司盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为23.7/32.0/38.9亿元，分别同比增长60%/35%/22%。考虑公司至暗时刻已过，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为18X、13X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）