国缘基本盘稳健，坚定改革强化成长信心

事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收46.46亿元，同比增长20.66%；归母净利润16.18亿元，同比增长21.22%；扣非归母净利润16.07亿元，同比增长20.59%。22Q2单季度实现营收16.59亿元，同比增长14.02%； 归母净利润6.16亿元，同比增长16.30%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长15.39%。 继续精耕省内市场，营收稳健增长。分产品看，22Q2特A+类/特A类/A类/B类/C类分别实现营收11.0/4.6/0.6/0.2/0.1亿元 ， 分别同比变动+11.8%/+21.0%/+11.1%/-1.7%/+11.2%，公司统一国缘V系政策，坚定V系攻坚利于长期，特A类淡雅、柔雅等产品增速较快。分区域看，22Q2省内、省外收入分别同比增长14.3%、10.9%，公司省外加强补充了省外事业部架构和人员配置，为未来市场突破做准备。省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区营收分别同比增长17.8%/19.4%/3.8%/14.5%/18.4%/10.9%，省内市场继续精耕。 加大消费者投入，净利率稳中有升。22H1公司毛利率72.48%，同比提升1.90pct，销售费用率/管理费用率分别为12.00%/2.56%，分别同比变动+1.76/-0.09pct，销售费用增长较多主要系促销兑奖费用增长193%，公司增加扫码奖励，费用投入更多偏向消费者，有效促进开瓶率提升。税金及附加比率同比降低0.09pct。综合影响下净利率同比提升0.16pct至34.82%。 股权激励持续推进，看好公司长远发展。公司推出股权激励计划，22/23/24年营收同比增长不低于22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于15%/15%/15%，锚定未来成长。未来国缘四开放量有望尽享升级红利，V系加速高端化打开成长空间。随着营销扎实推进，百亿目标有望提前完成。 投资建议：公司2022年回款良好，渠道库存良性，结合股权激励目标，预计22-24年公司营业收入分别为78.41/97.33/122.91亿元 ， 同比增速为22.35%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为24.59/29.96/36.57亿元，同比增速为21.20%/21.82%/22.07%，EPS分别为1.96/2.39/2.92元，现价对应22-24年PE为23.57x/19.35x/15.85x。我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 经营数据拆分 表1：今世缘累计营收和利润数据拆分 表2：今世缘单季度营收和利润数据拆分 表3：今世缘分产品单季度拆分 表4：今世缘分渠道单季度拆分 表5：今世缘分地区单季度拆分 财务报表分析和预测