毛利率符合预期，下半年放量在即

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收40.83亿元，同增3.43%；实现归母净利润7.98亿元，同降4.25%。其中2022Q2实现营收20.34亿元，同增10.77%，环降0.68%；实现归母净利润2.01亿元，同降42.98%，环降66.30%。2022H1毛利率为27.03%，同降6.48pct，2022Q2毛利率28.13%，同增1.09pct，环增2.20pct； 2022H1归母净利率为19.54%，同降1.57pct，2022Q2归母净利率9.88%，同降9.32pct，环降19.25pct。 大兆瓦风机出货占比迅速提升，毛利率回落符合预期，优势依旧明显。2022H1实现风机销售收入36.81亿元，同增21.67%，其中3.XMW以上占比达52.4%，同比提升32.8pct。2021年以来大兆瓦陆上风机快速迭代，招投标竞争激烈，风机执行价格正处在下行区间，2022H1综合毛利率27.03%，同比下滑6.48pct，整体符合预期。 我们预计风机毛利率约24%-25%，优势依旧明显。2022Q2净利润同、环比下滑主要系2021Q2、2022Q1分别转让240MW、220MW风电场，投资收益增厚净利润。 陆风需求旺盛，下半年出货预计翻倍。截至22年8月底，陆上风机中标42.5GW，其中公司中标3.9GW，排名第5，占比9.2%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。 陆风平价新周期，成本管控能力为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。我们预计公司上半年风机出货约1.6-1.7GW，随着装机需求回暖，全年有望超50GW（1-7月合计约15GW），公司下半年出货较上半年有望翻倍。 加大大兆瓦机型研发投入，保持大型化领先水平。报告期内，针对陆上中高风速市场开发的7.X-8.XMW平台产品已在自有风电场完成并网测试。2022H1研发费用2.91亿元，同增18.56%，主要系公司加大对三北中高风速区域8-10MW整机平台、陆上中高风速及长江以北近海区域5.X-7.XMW机组、三北中低风速区域4.XMW-6.XMW机组的研发投入，后两项已进入样机试验阶段，将丰富公司产品线。 期间费用率稳定，现金流改善。2022H1公司期间费用率同比+0.2pct至18.98%。销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比+0.04pct/+1.04pct/+0.91pct/-0.87pct至7.43%/11.72%/7.14%/-0.17%，研发费用率提升主要系公司增加大兆瓦机型研发投入。2022H1经营活动现金流量净流出10.12亿元，同比减少流出57.51%，主要系销售回款较好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测 17.74/25.34/31.30亿元，同比+12%/43%/24%，EPS分别为1.51/2.15/2.66元，PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，价格竞争加剧等。 事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营收40.83亿元，同增3.43%；实现归母净利润7.98亿元，同降4.25%。其中2022Q2实现营收20.34亿元，同增10.77%，环降0.68%；实现归母净利润2.01亿元，同降42.98%，环降66.30%。2022H1毛利率为27.03%，同降6.48pct，2022Q2毛利率28.13%，同增1.09pct，环增2.20pct；2022H1归母净利率为19.54%，同降1.57pct，2022Q2归母净利率9.88%，同降9.32pct，环降19.25pct。 表1：2022H1收入40.83亿元，同比增长3.43%；盈利7.98亿元，同比下降4.25%（单位：亿元） 图1：2022H1收入40.83亿元，同比+3.43%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润7.98亿元，同比-4.25%（亿元，%） 图3：图3：2022H1毛利率、净利率同比-6.48、-1.57pct（%） 大兆瓦风机出货占比迅速提升，毛利率回落符合预期，优势依旧明显。2022H1实现风机销售收入36.81亿元，同增21.67%，其中3.XMW以上占比达52.4%，较2021H2提升32.8pct。2021年以来大兆瓦陆上风机快速迭代，招投标竞争激烈，风机执行价格正处在下行区间，2022H1公司综合毛利率27.03%，同比下滑6.48pct，整体符合预期。 我们预计风机毛利率约24%-25%，优势依旧明显。2022Q2净利润同、环比下滑主要系2021Q2、2022Q1分别转让240MW、220MW风电场，投资收益增厚净利润。 图4：2017-2022H1年公司分机型营收（单位：亿元） 加大大兆瓦机型研发投入，保持大型化领先水平。报告期内，针对陆上中高风速市场开发的7.X-8.XMW平台产品已在自有风电场完成并网测试。2022H1研发费用2.91亿元，同增18.56%，主要系公司加大对三北中高风速区域8-10MW整机平台、陆上中高风速及长江以北近海区域5.X-7.XMW机组、三北中低风速区域4.XMW-6.XMW机组的研发投入，后两项已进入样机试验阶段，将丰富公司产品线，满足不同市场需求。 “滚动开发”战略稳步推进，实现风场轻资产化运营。2022H1公司自营风电场453.9MW，在建风场293.9MW，光伏电站43.4MW，受上半年来风较弱影响，实现发电收入3.13亿元，同降8.32%，平均利用小时数1225h，高于全国平均发电小时数6.17%。 报告期内公司对外转让隆回牛形山新能源、杞县万楷新能源、蓝山县卓越新能源三个项目，累计220MW，实现轻资产经营，缩短了资金回收周期，增强公司盈利能力。 表2：2018-2022H1公司风电场出售项目及对应容量 表3：2022H1公司自营风电场项目及对应容量 表4：2022H1公司在建风电场设计容量 期间费用率稳定，研发费用增加。公司2022H1期间费用同比增长4.53%至7.75亿元，期间费用率上升0.2个百分点至18.98%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+3.92%、上升13.48%、上升18.56%、下降124.85%至3.03亿元、4.79亿元 、2.92亿元 、-0.07亿元 ； 费用率分别+0.04pct/+1.04pct/+0.91/-0.87pct至7.43%/11.72%/7.14%/-0.17%。2022Q2期间费用同比增长0.98%至4.02亿元，期间费用率下降1.92pct至19.76%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升2.25%、上升14.42%、上升23.93%、下降189.54%至1.51亿元、2.66亿元、1.69亿元、-0.16亿元；费用率分别-0.62pct/+0.42pct/+0.88pct/-1.71pct至7.44%/13.09%/8.30%/-0.77%。 2022H1期间费用率上升主要系公司加大对三北中高风速区域8-10MW整机平台、陆上中高风速及长江以北近海区域5.X-7.XMW机组、三北中低风速区域4.XMW-6.XMW机组的研发投入，后两项已进入样机试验阶段，将丰富公司产品线，满足不同市场需求。 2022Q2现金流改善：2022H1经营活动现金流量净流出10.12亿元，同比增长57.51%。 销售商品取得现金44.87亿元，同比增长48.63%。期末合同负债24.61亿元，比年初下降3.32%。期末应收账款14.58亿元，较期初下降0.66亿元，应收账款周转天数上升26.89天至65.74天。期末存货19.69亿元，较期初上升4.41亿元；存货周转天数上升18.05天至105.65天。2022Q2经营活动现金净流出0.56亿元,同比减少流出95.62%。 2022Q2销售商品取得现金28.30亿元，同比增长117.49%。2022Q2期末存货19.69亿元，同比增长2.11亿元。现金流改善主要系销售回款较好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。 盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测17.74/25.34/31.30亿元，同比+12%/43%/24%，EPS分别为1.51/2.15/2.66元，PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧等。