热卷月报：离火九三，大耋之嗟，凶

五矿期货热卷月报 离火九三，大耋之嗟，凶 20220805 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536 投资咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn 0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 半年度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：10合约基差约为-7，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利小幅反弹，低位震荡，目前约在180元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 供应端：产业景气度维持较差，但出现边际转暖（实在是差到难以预期更差）。截止8月4日数据，当周日均铁水产量214.3万吨，处于历史同期最低水准，已经接近往年国庆假期后的淡季产量。目前认为继续向下的空间不大，反而随经济数据转暖以及消费者信心回升，铁水产量在8月出现回升的概率较高。热轧产量方面，虽然同样伴随一定减产，但实际迄今为止，热卷的产量下滑并不像螺纹钢那样显著。因此预期热卷产量会出现一定上扬，但难以预期大幅增加。总体而言对8-9月热卷产量预期为运行在305-315万吨/周附近。同样，对于8月-9月的政策行情，认为今年不会是政策大年。 需求端：党庆前后中央政府连续释放了对本年经济目标的重视，叠加新冠封控措施放松、5月-6月经济数据逐渐回暖，对下半年国内的宏观需求相对乐观。就业率以及零售消费的增长均在印证这一观点。不过仍需要观察海外需求回落可能对我国出口所造成的影响。 库存：热卷总库存处于历史同期较高水平。 小结：7月热卷行情呈V型，冲低回提，虽然波幅较大，但整体符合上月月报预期的震荡偏空预期。技术上看目前热卷已走出日线级别的下跌趋势，因此认为下跌行情已告一段落，目前处于对于下跌的反弹当中。基本面方面，供需双弱的格局并未改变，但行业景气度出现回升的情况下，预期热卷8月可能出现供需齐升的局面。方向的选择上，目前黑色系的产业矛盾集中于炉料，热卷对于产业链的影响则，在钢厂以销定产的策略下，集中于自身下游需求这一点。总体而言，认为钢材方面目前不是市场交易的重点，在前半月盘面维持震荡/跟随炉料的概率更高。此后的方向则需要观察8月上旬的表需的回暖，以及铁水产量的复苏情况。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 7月累计产量（万吨） 7月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 -7 180 1235.27 1231.72 360.8 多空评分 0 +1 0 0 -1 简评 不存在套利窗口 景气度反弹，但并未显著改善，成本支撑 符合预期 符合预期 季节性较高库存 小结 7月热卷行情呈V型，冲低回提，虽然波幅较大，但整体符合上月月报预期的震荡偏空预期。技术上看目前热卷已走出日线级别的下跌趋势，因此认为下跌行情已告一段落，目前处于对于下跌的反弹当中。基本面方面，供需双弱的格局并未改变，但行业景气度出现回升的情况下，预期热卷8月可能出现供需齐升的局面。方向的选择上，目前黑色系的产业矛盾集中于炉料，热卷对于产业链的影响则，在钢厂以销定产的策略下，集中于自身下游需求这一点。总体而言，认为钢材方面目前不是市场交易的重点，在前半月盘面维持震荡/跟随炉料的概率更高。此后的方向则需要观察8月上旬的表需的回暖，以及铁水产量的复苏情况。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - - - - - 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 采 选 矿山 海运 烧结或 铁矿石球 团 螺纹 建筑业 （房地产、基 线材建） 采炼 选焦 煤矿焦煤焦炭 废钢、铁合金 高连 炉转铸 炼炉轧 铁制 电炉 热轧板卷 冷轧板卷 中厚板 机械建筑 汽车、家电 船舶、桥梁、工程机械 上游 中游 下游 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 元 2017 2018 2019 2020 2021 2022 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-3 2022-2-32022-3-3 2022-4-32022-5-3 2022-6-32022-7-3 2022-8-3 2022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 700 600 500 5500 400 元 5000 4500 4000 3500 300 元 200 100 0 -100 -200 3000 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 201720182019202020212022 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 800 6000 5500 600 元 元 5000 400 4500 200 4000 0 3500 3000 -200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -400 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-1-3 2022-2-32022-3-3 2022-4-32022-5-3 2022-6-32022-7-3 2022-8-3 2022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 元 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 -600 500 400 300 200 100 元 0 -100 -200 -300 -400 -500 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 201720182019202020212022 201720182019202020212022 201720182019202020212022 600 600 600 400 400 400 200 元 0 -200 -400 200 元 0 -200 -400 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 -600 200 元 0 -200 -400 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 -600 2022-1-3 -600 -800 -800 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 8,000.003000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 元/吨 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 2500.00 2000.00 1500.00 元