2022中报点评：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备东吴证券研究所 1 / 9请务必阅读正文之后的免责声明部分固德威（688390）2022中报点评：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显2022年08月30日证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师 陈瑶执业证书：S0600520070006chenyao@dwzq.com.cn研究助理 郭亚男执业证书：S0600121070058guoyn@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)416.06一年最低/最高价158.30/498.86市净率(倍)31.46流通A股市值(百万元)33,591.85总市值(百万元)51,258.59基础数据每股净资产(元,LF)13.23资产负债率(%,LF)61.19总股本(百万股)123.20流通A股(百万股)80.74相关研究《固德威(688390)：扩产加大逆变器及储能布局，2022Q2逆变器出货快速增长【勘误版】》2022-06-20《固德威(688390)：2022Q1业绩不及预期，2022Q2起芯片问题逐步解决，储能增长亮眼》2022-04-26买入（上调）[Table_EPS]盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）2,6785,23412,18218,689同比69%95%133%53%归属母公司净利润（百万元）2805221,3692,502同比7%87%162%83%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.274.2411.1120.31P/E（现价&最新股本摊薄）183.3798.2137.4520.49[Table_Summary]投资要点◼事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。◼芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。2022Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。2022H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；2022Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长；并网逆变器2022年40-50万，2023年60-80万台，持续高增！◼户用光伏逐步起量、新业务静待收获。2021年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。2022H2全面铺开业务，我们预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，2022年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），2023年进一步高增！BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。◼盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.2/13.7/25.0亿元（前值为4.5/8.2/12.4亿元），同增87%/162%/83%，给予2023年55XPE，对应目标价611元，基于储能高增，上调至“买入”评级。◼风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。-63%-52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%36%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28固德威沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告 2 / 9图表目录图1： 2022H1收入14.52亿元，同比+33.61%（亿元，%）............................................................3图2： 2022H1归母净利润0.55亿元，同比-64.32%（亿元，%）...................................................3图3： 2022Q2收入8.03亿元，同比+24.92%（亿元，%）..............................................................4图4： 2022Q2归母净利润0.45亿元，同比-45.63%（亿元，%）...................................................4图5： 2022H1毛利率、净利率同比-5.72、-10.32pct（%）..............................................................4图6： 2022Q2毛利率、净利率同比-4.48、-7.31pct（%）................................................................4图7： 公司储能业务营收（亿元）.......................................................................................................5图8： 公司户用光伏出货量（MW）...................................................................................................5图9： 2022Q2期间费用1.96亿元，同比+68.00%(亿元，%)...........................................................6图10： 2022Q2期间费用率24.47%，同比+6.27pct（%）................................................................6图11： 2022Q2现金净流入1.44亿元，同比+89.52% (亿元)............................................................6图12： 2022Q2期末合同负债1.82亿元，同比+124.55%（亿元）.................................................6表1： 2022H1收入14.52亿元，同比增长33.61%；盈利0.55亿元，同比下降64.32%（单位：亿元）........................................................................................................................................................3 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告 3 / 9事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%；实现利润总额0.4亿元，同比下降77.25%；实现归属母公司净利润0.55亿元，同比下降64.32%。其中2022Q2实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比增长23.52%；实现归属母公司净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。2022H1毛利率为29.18%，同比下降5.72pct，2022Q2毛利率28.41%，同比下降4.48pct，环比下降1.72pct；2022H1归母净利率为3.76%，同比下降10.32pct，2022Q2归母净利率5.63%，同比下降7.31pct，环比增长4.18pct。2022H1因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。表1：2022H1收入14.52亿元，同比增长33.61%；盈利0.55亿元，同比下降64.32%（单位：亿元）固德威2022H12021H12022H1同比2022Q22021Q22022Q2同比2022Q12022Q2环比营业收入14.5210.8733.6%8.036.4324.9%6.5023.5%毛利率（%）29.2%34.9%-5.7pct28.4%32.9%-4.5pct30.1%-1.7pct营业利润0.421.74-76.0%0.320.93-65.1%0.09243.5%利润总额0.401.75-77.2%0.300.81-62.7%0.09223.2%归属母公司净利润0.551.53-64.3%0.450.83-45.6%0.09380.2%扣非归母净利润0.481.43-66.5%0.430.78-45.0%0.05715.5%归母净利率（%）3.8%14.1%-10.3pct5.6%12.9%-7.3pct1.4%4.2pct股本（亿股）1.230.88-1.230.88-0.88-EPS（元/股）0.441.74-74.5%0.370.94-61.2%0.11243.0%数据来源：Wind，东吴证券研究所图1：2022H1收入14.52亿元，同比+33.61%（亿元，%）图2：2022H1归母净利润0.55亿元，同比-64.32%（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所4.25 10.50 8.35 9.45 15.89 26.78 14.52 164.36%147.29%-20.45%13.15%68.09%68.53%33.61%-50%0%50%100%150%200%0510152025302016201720182019202020212022H1营业收入同比0.31 0.53 0.56 1.03 2.60 2.80 0.55 232.63%70.99%5.49%83.47%153.16%7.40%-64.32%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.532016201720182019202020212022H1归属母公司净利润同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告 4 / 9图3：2022Q2收入8.03亿元，同比+24.92%（亿元，%）图4：2022Q2归母净利润0.45亿元，同比-45.63%（亿元，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图5：2022H1毛利率、净利率同比-5.72、-10.32pct（%）图6：2022Q2毛利率、净利率同比-4.48、-7.31pct（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所芯片逐步解决、储能增长亮眼。