需求扩容初见端倪，Q2毛利率环比大幅改善

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收4.3亿元，同比+29.9%；归母净利润5463.7万元，同比-16.5%；扣非归母净利润5682.6万元，同比-6.1%；经营活动现金净流量4108.1万元，去年同期-9822.6万元，同比转正。单二季度公司实现营收2亿元，同比+12.2%；归母净利润2209万元，同比-38.5%；扣非归母净利润2431.4万元，同比-23.9%。 收入端：减震产品收入高增，华南、西北快速放量，需求扩容初见端倪。 分业务：22H1公司隔震、减震产品收入增速分别为8.1%、109.2%，收入占比65.4%、33.6%，减震产品快速增长，我们认为一方面系立法落地后地震重点监控防御区需求释放及功能性需求增长带动，此外公司并表常州格林预计对减震产品收入增长产生了明显的影响。 分地区：华南、西北收入同比分别+572.4%、+107.7%，立法落地后市场扩容及优异的大项目获取能力助公司在两地区业务高速增长，需求扩容效应正初见端倪。另西南收入同比+5.7%，华北收入同比-8.0%，华北收入下滑我们判断主要是去年同期公司天津LNG项目形成了较大基数，我们预计立法落地后华北增量需求已经逐步显现，短期北京等高度区或因疫情因素项目审批落地有所延迟，但实际需求不会缺席。 利润端：Q2毛利率环比大幅改善，凸显公司稳健经营及出色竞争力。 毛利率：22H1公司毛利率42.5%，同比-4.1pct；Q2毛利率48.1%，同比+0.9pct，环比上季+10.6pct，毛利率环比改善或受益于钢材等价格回落及高毛利率项目增加，我们认为全国性扩张面临更激烈竞争之时，公司仍旧能够实现毛利率转好体现了其在行业内获取优质项目的能力。 费用率&净利率：22H1费用率22.3%，同比-0.5pct；净利率12.8%，同比-6.9pct。 我们认为报告期公司业绩有所下滑的原因主要有两大方面：一方面，报告期公司发生股权支付费用、可转债利息计提增加了管理和财务费用支出，且研发投入增加亦有所影响；另一方面，22H1公司计提信用减值损失1527.7万，同比+402.6%，主要为云南地方财政压力及地产违约风险压力所致，且公司针对30余家风险客户进行了80~100%比例的单项计提，但体量普遍较小。 现金流：经营性现金流量净额同比转正，经营质量稳步提高。 22H1公司经营性现金流量净额4108.1万，去年同期-9822.6万，同比转正。收现比89.9%，同比+30.1pct。在行业下游客户资金压力普遍较大情况下，公司积极提升经营质量，对接优质客户，承接现金流更好的大项目，促现金流改善。 投资建议：减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势，拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。近期四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进，公司已提前布局地区增量市场，需求爆发下后续跟踪订单有望进一步增长，公司业绩弹性大且确定性高。 盈利预测：考虑上半年多地疫情反复对减隔震项目落地造成的滞后影响，且上半年亦有减值计提因素，我们调整更新盈利预测，预计公司2022、2023年归母净利润分别为2.1、5.0亿元，（前次预测分别为2.4、5.0亿元）；当前股价对应PE分别为68、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。 图表1：22H1营收4.3亿元，同比+29.9% 图表2：22H1归母净利5463.7万元，同比-16.5% 图表3：22Q2营业收入2亿元，同比+12.2% 图表4：22Q2归母净利2209万元，同比-38.5% 图表5：22H1毛利率42.5%，同比-4.1pct 图表6：22H1期间费用率22.3%，同比-0.5pct 图表7：22H1经营活动现金净流量4108.1万元 图表8：22H1资产负债率40.8%，同比+11.7pct 图表9：公司财务指标