业绩符合预期，EPC毛利率改善明显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月27日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收122.8亿元，同比增长49.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长19.0%。其中Q2实现营收77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%；归母净利润4.9亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。符合预期。 经营分析 逆变器收入高增长，Q3毛利率有望环比修复：2022H1公司光伏逆变器实现收入59.3亿元，同比增长65.2%，出货量31GW，毛利率32.51%，同比-5.64pct，毛利率下降主要系运费上升、功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致，考虑到逆变器售价提高，预计单瓦净利同比持平。随着Q3上游芯片供应恢复及分布式占比提升，预计公司毛利率有望环比改善。 电站EPC毛利率改善明显，年底收入端有望放量：电站EPC实现收入28.8亿元，同比增长7.0%，毛利率15.74%，同比+2.74pct，受到硅料涨价影响，公司电站开发增速放缓，以保证盈利性为主，毛利率同比提升显著。 随着年底硅料新增供给释放带动价格回落，电站EPC业务收入有望提速。 储能收入同增159%，盈利能力受运费影响下滑：储能系统实现收入23.9亿元，同比增长159.3%，毛利率18.37%，同比-2.86pct，Q2确认收入主要为去年Q4发货产品，运费较高导致毛利率同比下降，预计Q3储能业务毛利率有望改善。 二季度费用率环比下降6.19pct：2022Q2公司费用率13.97%，环比下降6.19pct，其中销售费用11.17亿元，同比增长117.2%，销售费用率高达9.10%，同比+2.83pct，主要是售后服务费、人员成本增加所致；财务费用-2.4亿元，财务费用率-3.11pct，主要是Q2美元升值、汇兑收益贡献。 受益于硅料供给释放，出货有望高增长：下半年随着硅料价格回落及芯片供应缓解，预计公司逆变器季度出货将达到20GW以上；2023年硅料总供给对应组件产量大约450~500GW，同比增长50%~67%，约可满足350GW以上交流侧装机，预计公司逆变器出货有望达到110~120GW，同比增长57%~71%。 盈利调整与投资建议 考虑到硅料价格表现略超预期，或导致年内公司电站EPC确认不及预期，调整2022-2023年净利润预测至30.16（-15%）、57.59（+6%）、72.63亿元，对应EPS分别为2.03、3.88、4.89元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。