童装、电商快速增长，存货周转提升

公司研究/公司快报 2022年8月24日 增持-A(首次) 361度（01361.HK） 童装/电商快速增长，存货周转提升 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年中期业绩：2022H1，公司实现收入36.54亿元 /+17.6%；实现归母净利润5.51亿元/+37.2%，每股盈利0.27元。 事件点评 Q2主品牌维持稳健增长，童装/电商保持快速增长。2022年H1，公司 实现收入36.54亿元，同比增长17.6%。 分业务看，361主品牌(含国际)/童装/电商占比分别为79.6%/18.7%/21.4%， 市场数据：2022年8月23日 收盘价（元）：4.200 年内最高/最低（元）：4.880/3.000流通A股/总股本（亿）：20.68/20.68流通A股市值（亿）：86.84 总市值（亿）：86.84 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 同比分别增长12.6%/37.1%/60.3%。（1）从流水看，361主品牌/童装/电商零售额22H1同比录得中双位数/20-25%/40-45%的增长，其中22Q2公司361主品牌/童装/电商实现流水低双位数增长/20-25%/40%增长，公司2季度在疫情影响下，仍然取得不错的零售表现，童装与电商业务保持快速增长。 （2）从渠道看，361品牌门店持续拓展，22H1末净增加95间至5365间；其中76.7%的门店位于三线及三线以下城市，23.3%的门店位于一线和二线城市，公司门店在商场及百货店中持续新开门店，优化渠道结构，关小店开大店。361主品牌第九代门店数量已增加至1969家，占比36.7%，持续提升。361童装上半年店铺净增201至2097家，其中第四代形象店占比60%，达1258家。（3）量价拆分看，361成人装鞋/服装量增长0.3%/4%，价格上升7%/14%，童装量上升30%，价格提升6%。 原材料成本大幅上升，毛利率微降，营销活动提升费用率。22H1公司毛利率同比略微下降0.3pct至41.5%，其中成人装鞋类/服装类毛利率分别提升0.4和0.3pct至43.5%和41.5%，鞋类毛利率提升主要高毛利率新产品进行产品组合的升级，以及电商平台产生的销售收益占比增加，该业务毛利率高于向分销商销售。配饰毛利率略有下降；361儿童毛利率下降1.3pct至40.7%，主要原因在于产品组合变化，以及为提升市场份额，并没有及时把原材料价格上升的部分转嫁给消费者。22H1公司销售及分销成本同比增长30.7%至6.04亿，主要是加强营销推广提升品牌知名度，电商平台物流费用上升、服务费增加等；广告及宣传开支同比增长35.6%至3.35亿元，占集团收益的9.2%，较去年同期上升1.2pct。22H1公司行政管理费用控制良好，同比增长2.4%至2.49亿元。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 精细化数字管理提升运营效率，存货周转天数下降。22H1公司存货平 均周转天数为76天，较2021年底的87天下降11天，存货周转效率提升，主要原因在于行业终端零售的快速发展以及分销商更积极近订单预定的交货时间提货。存货中85%为成品，主要是2022年夏季以及秋季产品。 投资建议 公司受益于运动行业的快速增长以及国产品牌渗透率提升，坚持“专业运动”+“运动潮流”双驱动，助推跑步、篮球、综训和运动生活等核心产品品类发展。22H1公司主品牌在疫情影响下仍然保持稳健增长，童装快速增长有望成为公司第二增长曲线，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.34\0.39\0.43，对应公司8月23日收盘价PE分别为11\9\8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 国内疫情反复影响线上物流及线下客流量、公司终端销售不及预期、原材料大幅上涨不能及时转嫁的风险、库存上升风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,127 5,933 6,850 7,749 8,737 YoY(%) -9.0 15.7 15.5 13.1 12.7 净利润(百万元) 415 601 693 798 899 YoY(%) -4.2 44.8 15.3 15.1 12.7 毛利率(%) 37.9 41.7 42.2 42.8 42.6 EPS(摊薄/元) 0.20 0.29 0.34 0.39 0.43 ROE(%) 6.5 8.7 9.0 9.4 9.6 P/E(倍) 17.9 12.4 10.7 9.3 8.3 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 8.1 10.1 10.1 10.3 10.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10440 10083 12383 13086 15028 营业收入 5127 5933 6850 7749 8737 现金 3451 3339 3465 4192 4777 营业成本 3185 3461 3957 4433 5014 应收票据及应收账款 2257 2600 4250 3500 5238 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 964 1140 1233 1395 1573 存货 763 891 1087 1129 1378 管理费用 441 558 548 620 699 其他流动资产 3969 3253 3581 4266 3636 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1181 1155 1116 1054 1044 财务费用 167 37 -15 5 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 110 105 76 39 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 1 1 -36 -49 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1069 1049 1039 1052 1047 营业利润 823 1083 1127 1297 1461 资产总计 11621 11238 13499 14141 16072 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 4041 2668 4088 3754 4590 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1727 0 613 780 464 利润总额 702 1045 1127 1297 1461 应付票据及应付账款 1756 2092 2967 2427 3581 所得税 206 303 282 324 365 其他流动负债 558 576 509 548 544 税后利润 495 742 845 973 1096 非流动负债 14 14 9 12 12 少数股东损益 80 141 152 175 197 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 415 601 693 798 899 其他非流动负债 14 14 9 12 12 EBITDA 803 1019 1091 1279 1376 负债合计 4055 2682 4098 3767 4602 少数股东权益 957 1439 1591 1766 1964 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 6427 6934 6934 6934 6934 成长能力 留存收益 0 0 507 1091 1748 营业收入(%) -9.0 15.7 15.5 13.1 12.7 归属母公司股东权益 6609 7117 7810 8608 9506 营业利润(%) -7.2 31.6 4.1 15.1 12.7 负债和股东权益 11621 11238 13499 14141 16072 归属于母公司净利润(%) -4.2 44.8 15.3 15.1 12.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.9 41.7 42.2 42.8 42.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 8.1 10.1 10.1 10.3 10.3 经营活动现金流 21 372 -469 547 890 ROE(%) 6.5 8.7 9.0 9.4 9.6 净利润 495 742 845 973 1096 ROIC(%) 6.0 9.4 9.3 9.8 10.3 折旧摊销 83 74 47 55 11 偿债能力 财务费用 167 37 -15 5 -9 资产负债率(%) 34.9 23.9 30.4 26.6 28.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.6 3.8 3.0 3.5 3.3 营运资金变动 -478 -303 -1367 -477 -206 速动比率 1.6 2.7 2.1 2.5 2.4 其他经营现金流 -246 -178 20 -8 -1 营运能力 投资活动现金流 255 1075 -33 17 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -243 -1558 628 162 -306 应收账款周转率 2.3 2.4 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 1.6 1.8 1.6 1.6 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.29 0.34 0.39 0.43 P/E 17.9 12.4 10.7 9.3 8.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.18 -0.23 0.26 0.43 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 3.20 3.44 3.78 4.16 4.60 EV/EBITDA 8.3 5.4 5.7 4.5 3.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构