舍得酒业22年中报点评：时间换空间，舍得或可转守为攻

维持“增持”评级，维持目标价215.09元。考虑到22Q2业绩低于预期对当期基数造成的影响，下调22年及后续盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.97元（-0.43元）、6.83元（-0.51元）、8.83元（-0.54元），对应同增32%、38%、29%。 沱牌进攻、舍得防守，22Q2秩序优先致使业绩低于预期。公司22Q2收入增速略低于预期，主要系期内公司坚持渠道优先战略，3月以来对舍得进行控量且严格程度超预期；同时，22上半年消费分层趋势明显，沱牌六粮及舍之道等中低价单品增速可观。产品结构波动导致22Q2毛利率同比下降5.89 pct，22Q2净利润表现低于预期。 时间换空间，舍得或可转守为攻。公司22Q2销售、管理费用率同比22Q1保持相对稳定，表明公司销售端在市场承压之时具备耐心。公司22年采取按月回款，期末预收款处于历史中值，7月仍以市场秩序为主，目前库存、价盘表现处优势地位，低库存、稳价盘下，舍得系列仍有较大的回款及放量余地。 战略方向正确，继续看好舍得业绩弹性修复。短期看，舍得销售端在22上半年展现出行业中少见的战略定力，舍得系列经过数月控量换来市场主动权；根据草根调研反馈，舍得销售端22下半年仍积极备战，伴随中秋旺季需求回补，舍得系列有望抓住窗口期迈入放量阶段，继续看好舍得业绩弹性修复。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，居民收入波动。 事件：公司发布2022年中报，其中22Q2分别实现收入、净利润11.41亿、3.05亿元，分别同比下滑16.27%、29.67%。 维持“增持”评级，维持目标价215.09元。考虑到22Q2业绩低于预期对当期基数造成的影响，下调22年及后续盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.97元（-0.43元）、6.83元（-0.51元）、8.83元（-0.54元），对应同增32%、38%、29%。 沱牌进攻、舍得防守，22Q2秩序优先致使业绩低于预期。公司22Q2收入增速略低于预期，主要系22Q1东北、山东地区及22Q2北京、上海等地区点状疫情扰动影响，期内公司坚持渠道优先战略，保证库存低位，3月以来对舍得进行控量且严格程度超预期（舍得系列仅在6月上旬有一定放量），同时，22上半年消费分层趋势明显，腰部以下价位动销较顺畅，公司沱牌六粮及舍之道等中低价单品采取攻势，在山东等地区增速可观。我们根据草根调研估测，22Q2舍得系列呈现双位数下滑，但沱牌及舍之道等单品呈现双位数增长，产品结构波动导致22Q2毛利率同比下降5.89 pct，期内净利率同等幅度下滑，22Q2净利润表现低于预期。 时间换空间，舍得或可转守为攻。公司22Q2销售、管理费用率同比22Q1保持相对稳定，我们多地走访发现各大区并未采取激进市场措施，表明公司销售端在市场承压之时具备耐心。公司22年采取按月回款制度，并未对经销商采取大规模压货，期末预收款保持在4.3亿，处于历史中值，公司7月仍以市场秩序为主，目前库存、价盘表现处优势地位，8月上旬河南、东北等大部分成熟市场舍得系列库存保持在2个月左右，品味舍得批价环比二季度基本持平，低库存、稳价盘下，舍得系列仍有较大的回款及放量余地。 战略方向正确，继续看好舍得业绩弹性修复。短期看，舍得销售端在22上半年展现出行业中少见的战略定力，舍得系列经过数月控量换来市场主动权；根据草根调研反馈，舍得销售端22下半年仍积极备战，且我们预判22下半年经济边际翘尾之下白酒需求将呈弱复苏趋势，伴随中秋旺季需求回补，舍得系列有望抓住窗口期迈入放量阶段，继续看好舍得业绩弹性修复。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，居民收入波动。