半年报表现亮眼，发布Q3预告彰显信心

事件：公司发布2022年半年报和三季度业绩预告。22H1收入12.10亿元，同比＋13.73%；归母净利润1.29亿元，同比+164.97%；扣非归母净利润1.14亿元 ， 同比 ＋523.33%。 其中 ，Q2收入6.35亿元， 同比+34.60%；归母净利润0.67亿元；扣非归母净利润0.65亿元。公司同时发布Q3预告，预计归母净利润0.72~0.86亿元（中枢0.79亿元，21Q3 0.29亿元）；预计扣非归母净利润0.65~0.72亿元（中枢0.69亿元，21Q3 0.07亿元） 核心品类聚焦+全渠道转型驱动，收入表现较为亮眼。1）分渠道：经销和电商表现亮眼。直营/经销/电商H1收入分别为2.3/8.3/1.5亿元，同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，占比18.8%/68.6%/12.7%。从收入绝对增量看，22H1增长1.46亿元，其中直营因结构调整、效能优化收入减少1.4亿元，直营KA从21H1的2,988个卖场(36家)缩减至2,148个卖场(49家)；全渠道调整下经销增长1.73亿元（零食特渠包含其中），电商增长1.18亿元，为收入增长的核心贡献。经销商数量H1为1970家，相较于2021年末新增221家，其中华中/华东/西南/华南新增60/73/45/27家。 2）分品类：烘焙/深海零食/鱼肉/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装）收入分别为4.5/2.3/1.3/1.1/1.0/0.8/0.3/0.9亿元，同比 +23.8%/+37.2%/+6.58%/+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%，占比36.9%/18.7%/11.1%/8.8%/8.1%/7.0%/2.1%/7.3%。公司聚焦五大核心品类同时多品牌发力，今年推出新品魔芋丝、大片素毛肚、素牛排、蟹柳等，预计今年在渠道和产品双轮启动下有望打造第一个十亿大品类。 全渠道转型红利渐显，毛销差环比持续抬升。2022H1毛利率为37.5%，其中包含5048.6万元运输费用，还原口径后毛利率同比增长1.2pcts。从季度口径看，22Q1/22Q2毛利率分别为38.6%/36.5%，考虑公司在全渠道转型和原材料价格波动下扰动因素较多，以毛销差口径看Q1/Q2分别为18.5%/18.8%，自21Q2的0.9%呈现持续加速改善，全渠道转型红利逐步显现。此外，上半年税前列支股权支付费用为3090万元，公司预计Q3为1273万元。 盈利预测：展望下半年，除公司渠道+产品双向发力外，旺季动销来临为业绩持续高增提供支撑，我们预计2022/2023/2024年收入27.7/33.3/39.4亿元，归母净利润分别为2.8/4.2/5.7亿元，同比+87.4%/48.1%/35.2%，对应当前市值PE40/27/20倍。加回股权激励费用后为3.2/4.4/5.7亿元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）