宏观点评：7月经济超预期回落的背后

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7月经济超预期回落，主要受到疫情、信心和高温的制约。疫情蔓延范围超预期，新增病例水平和受影响的城市GDP占比均创历史新高。居民、企业信心的负面循环仍未打破，消费者信心指数和PMI生产经营活动预期均创历史新低。夏季高温的短期制约，挤压工业用电，制约工业生产。经济结构方面，出口和汽车仍是亮点，但消费、地产等多数指标明显回落。下半年经济复苏仍是大方向，但约束多、会波折，天花板可能更低。短期看，8月疫情仍在反复，居民信心也未见明显好转迹象，夏季高温仍在延续，指向经济短期仍弱。下半年整体看，疫情约束大概率将较二季度减轻，但相较去年天花板可能更低。预计下半年消费增速有望继续修复，但受制于疫情持续反复、居民信心不足等因素，预计天花板更低。地产投资持续探底，关注后续政策。基建投资高位放缓，后续制约仍多。制造业投资继续回踩，但整体韧性仍强。