基本面向好趋势确认，数字化转型加速

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司8月11日发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入4,969亿元，同比增长12.0%；归母净利润为人民币703亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，EBITDA为人民币1739亿元，同比增长9.1%。总体超市场预期。 经营分析 公司基本面向好大趋势进一步确认。报告期内，公司营收同比增长12%，增速较2021全年提升1.6PP。分市场看，个人市场稳中略升， 同比增长0.2%。移动客户净增1296万户，其中5G套餐客户净增1.24亿户。受益于千兆宽带升级+内容捆绑，家庭市场收入同比增长18.7%,家庭宽带ARPU值达到人民币43元，同比增长4.6%。政企市场收入同比增长24.6%，政企客户数净增229万家。DICT收入达到482亿元，同比增长44.2%。盈利指标继续保持全球领先水平，EBITDA率35%，自由现金流552亿元。投资强度（Capex/Revenue）18.9%,同比微增0.4PP，预计全年投资强度在20%左右水平。 转型加速，经营结构进一步优化。报告期内，公司数字化转型收入同比增长39.2%，带动HBN（家庭、政企和新业务）收入占通信服务收入比达到40.0%，较21年全年提升4.3PP。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。移动云收入234亿元，同比增长103.6%。截至6月底，签约云大单超3500个，拉动收入超过130亿元。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司决定2022年中期派息每股2.2港元，同比增长34.9%。并计划23年将股息率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。 随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为9167亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元。维持目标价93元，“买入”评级。 风险提示 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。