高端产品持续放量，自研芯片奠定长期发展基础

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高端产品持续放量，自研芯片奠定长期发展基础 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概况 普源精电于8月7日发布2022半年度报告。本年度公司实现营业收入 2.61亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长240.21%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长132.11%。 ⚫ 业绩表现亮眼，营收利润双双高增 营收端，2022H1公司实现营业收入2.6亿元，同比增长23%，2022Q2营业收入1.4亿元，同比增长20%。主要系：1）公司产品向高端进阶，高端数字示波器销售金额同比增长123%；2）受益于国产替代，国内市场快速增长，销售收入同比增长47%；3）直销模式销售收入快速增长。利润端，2022H1公司实现归母净利润0.29亿元，同比增长240%，2022Q2归母净利润0.25亿元，同比增长413%。主要系：1）搭载自研芯片的产品占比提升至69%，成本优势凸显；2）费用端控制良好。展望未来，一方面，公司业绩有望在科学仪器国产替代的浪潮中快速增长；另一方面，公司受益于自研芯片及直销模式，利润有望加速释放。 ⚫ 高端产品持续发力，毛利率有望随之优化 从产品级别看，2022H1，公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比增长123%；2GHz带宽数字示波器连续三年均保持高速增长，2022H1销售额同比增长56%；5GHz带宽数字示波器销售金额已达2021年全年销售金额的246%。从销售渠道看，2022年上半年公司自建渠道成效显著，直销业务同比增长45%，大客户和终端销售模式同比增长195%，其中公司单体最大的战略直销客户销售金额同比增长68%。综合来看我们认为，一方面公司5GHz示波器已经在国内取得了高端领域的优势，后续公司有望持续基于“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”等自研芯片推出更高参数的自研产品；另一方面公司直销渠道销售占比提升，未来将有能力为下游客户提供更优质的服务。基于以上两点，公司毛利率有望持续优化，2022H1公司整体毛利率达52%，扣除股份支付及原材料成本非正常波动，公司毛利率达57%，较去年全年提升6pct。 ⚫ 国产替代提速，自研芯片奠定高端替代基础 受到国际技术竞争的影响，核心技术的国产替代能力建设愈发重要，当下我国已经进入到了以上游基础工具链为核心的国产替代3.0阶段。从国内市场来看，根据智研咨询数据，2021年中国电子测量仪器行业市场规模约343亿元，其中国产企业渗透率不足10%。同时目前60GHz以上的产品面临卡脖子问题。公司方面，2022H1公司国内销售收入同比增长47%，海外销售收入同比增长4.5%；国内高端产品销售金额同比增长148%，海外高端产品销售金额同比增长69%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司身为国内唯一拥有自主研发数字示波器核心芯片组的企业，不仅会在国产替代进程中加速成长，也有望率先在更高端的卡脖子领域实现技术突破。 [Table_StockNameRptType] 普源精电（688337） 计算机/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-07 570 收盘价（元） 78.00 近12个月最高/最低（元） 79.00/35.38 总股本（百万股） 121.31 流通股本（百万股） 25.36 流通股比例（%） 20.91 总市值（亿元） 94.62 流通市值（亿元） 19.79 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangf@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_公司深度_普源精电_国产科学仪器龙头，自研芯片扩大发展优势》2022-07-26 -20%0%20%40%60%80%100%沪深300普源精电 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 普源精电（688337） ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收6.5/8.5/11亿元，同比增长35%/ 30%/32%；实现归母净利润0.8/1.4/2.0亿元，同比增长--/61%/47%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入4846518491,121 收入同比(%)36.6%34.6%30.4%31.9%归属母公司净利润-4 84135197 净利润同比(%)————61.0%45.6%毛利率(%)50.6%54.4%55.1%55.8%ROE(%)-0.5%10.5%15.3%19.9%每股收益(元)-0.04 0.921.492.17P/E——73.4045.5931.31P/B——7.346.645.86EV/EBITDA1.3554.1734.5324.32资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 普源精电（688337） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产5766611,0501,258营业收入4846518491,121 现金138225508658营业成本239297381495 应收账款62577599营业税金及附加67811 其他应收款3346销售费用95109125154 预付账款7101216管理费用163177222287 存货119111184199财务费用10-1-2-4 其他流动资产247366450478资产减值损失2234非流动资产341450203230公允价值变动收益1000 长期投资0.000.0000投资净收益8131720 固定资产248273293315营业利润-593150219 无形资产22283442营业外收入1000 其他非流动资产70150-124-127营业外支出2000资产总计9171,1111,2531,488利润总额-693150219流动负债138247299411所得税-291522 短期借款196787115净利润-484135197 应付账款74123140202少数股东损益0.00000 其他流动负债45577394归属母公司净利润-484135197非流动负债25252525EBITDA15115173241 长期借款1111EPS（元）-0.040.921.492.17 其他非流动负债24242424负债合计163271324436主要财务比率 少数股东权益0.00000会计年度20212022E2023E2024E 股本91919191成长能力 资本公积632705780883营业收入36.63%34.57%30.43%31.94% 留存收益30445979营业利润-76.68%-1824.99%61.01%45.60%归属母公司股东权益7548409291,052归属于母公司净利润-85.65%-2256.16%61.01%45.60%负债和股东权益9171,1111,2531,488获利能力毛利率(%)50.58%54.35%55.13%55.85%现金流量表净利率(%)-0.81%12.91%15.93%17.58%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)-0.55%10.55%15.30%19.88%经营活动现金流6266338226ROIC(%)-1.79%13.79%23.09%37.34% 净利润-484135197偿债能力 折旧摊销21222427资产负债率(%)17.79%24.42%25.85%29.27% 财务费用10-1-2-4净负债比率(%)-15.60%-18.74%-45.22%-51.56% 投资损失-8-13-17-20流动比率4.162.683.513.06营运资金变动-19-2619726速动比率3.302.232.892.58 其他经营现金流62000营运能力投资活动现金流-145-30-32-34总资产周转率0.560.640.720.82 资本支出-38-42-48-54应收账款周转率8.4210.9412.8712.87 长期投资-122131720应付账款周转率3.293.022.902.90 其他投资现金流15000每股指标（元）筹资活动现金流050-23-42每股收益(最新摊薄)(0.04)0.921.492.17 短期借款0482028每股经营现金流(最新摊薄)0.680.733.722.48 长期借款1000每股净资产(最新摊薄)8.289.2310.2111.57 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E——73.445.631.3 其他筹资现金流-13-44-70P/B——7.36.65.9现金净增加额-8387283150EV/EBITDA1.3554.1734.5324.32单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 计算机/公司点评 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。 分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业 2 年，证券从业 14 年，曾多次获得新财富分析师。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融硕士，主要覆盖电力信息化和人工智能，2021 年 8 月加入华安证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联