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总结:该研报主要分析了近期中国隔夜利率破1%的原因。作者指出,历史上隔夜利率破1%背后都有央行积极主动投放的影子,但本次超低利率是个例外,宽松原因不在央行主动投放,而是财政压过货币,金融供给大于需求,流动性被动宽松。疫情之下中国流动性取决于财政,而非央行操作。作者认为,未来流动性最重要的考量因素是地产,如果未来财政客观上转为流动性净回笼,那么央行大概率会主动投放。未来流动性大面偏宽,比2020年下半年宽松。