事件点评：猪价拖累降低，能源类价格高企

CPI同比涨幅与上月持平 6月，CPI同比+2.5%，核心CPI的同环比均有小幅上行，证明需求有所回升。 食品价格同比较上月涨幅扩大，主要原因是畜肉类同比拖累进一步减弱。猪肉降幅大幅收窄，由于生猪产能调减效应，外加生猪市场出现盲目压栏惜售等非理性行为，对猪肉价格进行了推升。食品项环比价格降幅进一步扩大，下降主要原因来自鲜菜、蛋类和鲜果分项。由于疫情好转使物流畅通且囤货需求降低，叠加夏季供应增加，鲜果、鲜菜等分项价格回落。从高频来看，猪肉价格处于五年来次高位置，已经出现了连续3个月的回升。粮价同环比均较上月持平，我国粮食进口依赖度较低，且2022年夏粮收获较好，全年供给有所保障。非食品中，交通燃料项同比和居住项中的水电燃料同比涨幅较大，主因来自国外能源价格上行，造成国内燃料价格上涨。国内成品油价格已经迎来年内多次上调。另外，随着行程卡摘星，且查询时间由14天变为7天，对出行有一定推动，旅游价格同比+4.1%。环比降幅较大的有通信工具和家庭器具，除了受疫情影响导致的内需偏弱外，通信工具价格下降或与全球市场和中国市场手机出货量持续下降有关。 PPI增速有所回落，但仍处高位 6月，PPI同比增速有所放缓，但仍然较高。分行业看，同比涨幅较大的是石化和能源相关行业，包括石油和天然气开采业、煤炭开采与洗选业等。国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，成本上升，逐渐对下游传导，推动相关产业价格上涨。从高频来看，能源和有色类价格处于近五年来最高位。PPI环比持平，分行业看，国际原油价格上涨影响，能源端行业仍是主要向上拉动因素。另外，受夏季用电需求增加影响，煤炭相关行业价格环比有小幅增加。钢材、水泥等行业需求相对较弱，或与六月多地暴雨炎热和疫情小幅扰动导致的投资放缓相关。 PPI快速回落可能性存疑，CPI存在上行压力 PPI增速较上月回落，但仍在2021年基数较高的情况下维持高位运行。支撑PPI的高位的因素主要来自国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，逐步传导至下游，对出厂价格进行了推升。另外，随着后续企业复工，稳地产，基建发力等生产需求上升，对原材料的需求提高，会对价格有一定的支撑。虽然近期国际大宗商品价格下跌，但持续性存疑，全球需求衰退的预期走在现实之前，大宗商品价格回落或难以一帆风顺。因此，PPI下行趋势随着基数上行确定，但快速回落的可能性存疑。CPI在猪肉价格的拖累作用降低之后，食品项价格或将出现上升。预期随着猪肉价格2021年下半年基数走低，CPI在8月之后存在破3%压力。非食品项中，随着疫情好转，线下消费、交通流量和投资等需求或将出现反弹，尤其是交通燃料和水电燃料，受油价影响较大，CPI或将出现上涨。多地落实一揽子稳定经济政策后，促进生产、消费和投资。企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹，或将对价格形成支撑，对债市构成压力。 风险提示：国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。 1、CPI同比涨幅较上月扩大 6月，CPI同比+2.5%，前值+2.1%。同比的分项变化较上月都有所增加，食品价格同比上涨+2.9%，前值+2.3%，涨幅连续扩大。非食品项同比+2.5%，前值+2.1%。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比+1.0%，前值+0.9%，涨幅小幅上升。CPI的环比持平，前值-0.2%，主要是受到食品项的影响。食品项环比-1.6%，前值-1.3%；非食品项环比+0.4%，前值+0.1%；核心CPI环比为+0.1%，前值为0。核心CPI的同环比均有小幅上行，证明需求有所回升。 图1：2022年6月CPI同比涨幅扩大 图2：2022年6月食品项环比持平 1.1、猪价连续3个月上行 食品价格同比较上月涨幅扩大，主要原因是畜肉类同比拖累进一步减弱。猪肉项同比-6.0%，前值-21.1%，降幅大幅收窄。由于生猪产能调减效应，外加生猪市场出现盲目压栏惜售等非理性行为，对猪肉价格进行了推升。鲜果类同比仍保持较高增速，同比+19%，与前值相同。蛋类同比+6.5%，较前值+10.6%涨幅收窄，但仍处较高位置。 食品项环比价格降幅进一步扩大，环比-1.6%，前值-1.3%。下降主要原因来自鲜菜、蛋类和鲜果分项。鲜菜价格环比-9.5%，鲜果和蛋类价格由正转负，分别为-4.5%和-4.3%。由于疫情好转使物流畅通且囤货需求降低，叠加夏季供应增加，鲜果、鲜菜等分项价格回落。 从高频来看，蛋类价格处于近五年最高位，鲜果和鲜菜价格处近五年次高位置，证明之前的疫情导致的如物流不畅、供给短缺对价格有一定影响。猪肉价格处于五年来次高位置，已经出现了连续3个月的回升。粮价同环比均较上月持平，我国粮食进口依赖度较低，且2022年夏粮收获较好，全年供给有所保障。 图3：2022年6月猪肉价格同比降幅收窄 图4：2022年6月鲜菜、鲜果、蛋类价格环比下降 1.2、非食品项同环比涨幅均扩大 非食品中，交通通信项涨幅最大，同比+8%，前值+6.2%。受油价近期上行影响，对交通工具燃料项造成了拉升，交通燃料项同比+32.8%，前值+27.8%。汽油和柴油价格分别为+33.4%和+36.3%。居住项中的水电燃料同比+4%，前值+4.1%，主因来自国外能源价格上行，造成国内燃料价格上涨。国内成品油价格已经迎来年内多次上调。另外，随着行程卡摘星，且查询时间由14天变为7天，对出行有一定推动，旅游价格同比+4.1%，飞机票价格+28.1%。 环比来看，涨幅较大的项仍是与燃料价格相关的交通工具燃料和与出行相关的旅游，环比分别为+6.6%和+1.2%。环比降幅较大的有通信工具和家庭器具，环比分别为-0.9%和-0.8%，除了受疫情影响导致的内需偏弱外，通信工具价格下降或与全球市场和中国市场手机出货量持续下降有关。 图5：2022年6月交通通信项涨幅最大 2、PPI增速有所回落，但仍处高位 6月，PPI同比+6.1%，较前值+6.4%有所放缓，但增速仍然较高。生产资料价格+7.5%，前值+8.1%，涨幅有所收窄，但在高基数的情况下保持高位。其中，采掘工业价格+27.3%，前值+29.7%，涨幅收窄；原材料工业价格+15.2%，前值+15.1%，主因是受到上游能源价格上行影响；加工工业价格+2.4%，前值+3.2%。生活资料价格+1.7%，前值+1.2%。分行业看，同比涨幅较大的是石化和能源相关行业，包括石油和天然气开采业，同比+54.4%，前值+47.8%；煤炭开采与洗选业，同比+31.4%，前值+37.2%；石油、煤炭及其他燃料加工业，同比+34.7%，前值+34%；燃气生产和供应业，同比+21.8%，前值+22%。国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，成本上升，逐渐对下游传导，推动相关产业价格上涨。其他基础原材料相关行业涨幅有所减小，有色金属矿采选业同比+9.5%，前值+12.1%；有色金属冶炼和压延加工业同比+8.2%，前值+10.4%。从高频来看，能源和有色类价格处于近五年来最高位。 PPI环比持平，前值+0.1%。其中，生产资料价格环比为-0.1%，前值+0.1%；生活资料价格环比+0.3%，涨幅与上月相同。分行业看，石油和天然气开采业价格环比+7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比+3.6%，主要受国际原油价格上涨影响； 煤炭开采和洗选业价格+0.8%，主要夏季用电需求增加影响；黑色金属冶炼和压延加工业价格-3.1%，非金属矿物制品业价格-1.5%。投资增速放缓，钢材、水泥等行业需求相对较弱。 图6：2022年6月能源类价格处于高位 图7：2022年6月有色类价格处于高位 3、PPI快速回落可能性存疑，CPI存在上行压力 PPI增速较上月回落，但仍然在2021年基数较高的情况下维持高位运行。支撑PPI的高位的因素主要来于能源类价格高企。国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，逐步传导至下游，对出厂价格进行了推升，比如最近的布伦特原油和WTI原油仍处于较高位置。另外，随着疫情逐渐缓解，6月大面积复工。从高频来看，多行业开工率有所回升。企业复工，稳地产，基建发力等生产需求上升，对原材料的需求提高，会对价格有一定的支撑。虽然近期国际大宗商品价格下跌，但持续性存疑，全球需求衰退的预期走在现实之前，大宗商品价格回落或难以一帆风顺。因此，PPI下行趋势随着基数上行确定，但快速回落的可能性存疑。 CPI环比持平，主要是受到食品项价格下降但非食品项价格上升两项对冲影响。 鲜菜鲜果类价格均出现下行，但猪肉价格随着生猪产能的调减已经连续上行。CPI在猪肉价格的拖累作用降低之后，食品项价格或将出现上升。预期随着猪肉价格2021年下半年基数走低，CPI在8月之后存在破3%压力。非食品项中，随着疫情好转，线下消费、交通流量和投资等需求或将出现反弹，尤其是交通燃料和水电燃料，受油价影响较大，CPI或将出现上涨。 多地落实一揽子稳定经济政策后，促进生产、消费和投资。企业生产对原材料需求加大，居民消费反弹，或将对价格形成支撑，对债市构成压力。 4、风险提示 国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。