光伏行业7月展望：检修影响硅料产出，组件环节博弈加剧

投资要点 我们在6月月报中指出，需观察国内地面电站对1.95元/W+组件的接受程度：若价格传导不顺，组件厂库存持续积累，可能通过主动去库存、降低排产倒逼产业链降价。6月约10GW的组件中标结果显示，均价基本落在1.93-19. 5元/W区间，仅200MW容量中标均价达到1.99元/W，表明国内地面电站对于1.95元/W+的组件接受程度较弱。7月硅料产量预期环比下降，硅片环节阿特斯、晶科的新产能投放，硅料产能产量依然相对紧缺，价格预计仍维持高位；目前硅片受硅料产量和和石英坩埚供应限制，大尺寸电池供不应求，因此硅片与电池均有一定议价能力，将上涨成本向下游传导，涨价压力集中到组件环节。7月组件报价已上涨2-5分/W，下游观望情绪增加，国内地面电站需求未见明显起色，故7月初中小组件企业减产。整体来看，7月产业链价格仍易涨难跌，组件与上下游博弈可能更为激烈，需继续跟踪组件价格上涨对需求的影响程度。至三季度末四季度初，硅料新产能开始规模化贡献实际产量，产业链价格有望迎来下降拐点，排产也有望全面提升。 6月硅料事故加剧供给紧缺程度，硅片电池价格继续上涨。6月东方希望准东一期氢化装置泄露，项目检修直接影响6月产量。根据硅业分会数据，6月国内硅料产量6.16万吨，环比下降0.96%。硅料产量下降加剧硅料供给紧缺局面，硅料价格涨幅再度扩大：至6月底单晶致密料均价28.42万元/吨，周环比增长5.1%，硅料价格超过去年最高27万元/吨。硅料价格上涨推动硅片、电池相应上涨：中环在减薄硅片的基础上价格上涨；月底隆基上调硅片价格6.3%-6.5%；通威两度上调电池片价格，当前182硅片已至1.26元/W，较月中上涨5%。在上下游压力下，6月末部分组件企业调整开工率，在一定程度上反映当前组件价格传导遇阻。 展望7月，我们认为原材料价格维持高位和上涨动力不减、硅料产量下降带来下游产出减少的影响也开始显现，因此7月组件环节与上下游博弈可能较6月更为激烈。7月硅片环节新产能持续投放，包括双良包头一期20GW全面达产、阿特斯西宁一期5GW点火、晶科西宁一期20GW点火，硅料需求持续增加。 另一方面，7月企业检修产线增加，预计国内硅料产量环比下降5%，硅料紧缺进一步加剧，硅料-硅片-电池价格仍有上涨动力。由于库存流转，6月中以来硅料减产造成下游产量下降的影响将从7月上旬开始逐步显现。 投资建议：我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。推荐组件环节天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、海达股份、海优新材等。 风险提示：硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险；政策变化的风险。 16月回顾：硅料产量环比下降，硅片电池再度上涨 1.1硅料事故后检修增加，产量环比下降不及预期 6月国内硅料产量6.16万吨，环比下降0.96%，产量不及预期。6月东方希望新疆准东一期项目氢化装置泄露起火，因此项目直接进入为期一个月的检修期。同时，另外两家企业也因限电或设备维护带来产量减少，因此6月国内硅料产量环比下降约1%，产量6.16万吨不及预期，硅料供给减少。 图1：6月国内硅料产量6.16万吨，环比下降0.96%（万吨） 价格方面，6月单晶复投料均价至28.6万元/吨，6月涨幅7.5%以上高于5月涨幅。硅片高开工率维持，硅料供给下降，推动硅料价格持续上涨：6月末单晶复投料涨至28.6万元/吨，较月初上涨7.5%；单晶致密料28.4万元/吨，较月初上涨7.6%。5月二者价格上涨2.2%左右，6月涨幅因供给减少而扩大。当前硅料价格也为2021年以来最高价，超过2021年价格最高位27.2万元/吨。 硅料价格持续上涨，月末硅片价格调整，覆盖硅料涨幅。5月以来硅片价格整体平稳，然随着6月硅料价格持续上涨，硅片价格相应调整。中环在减薄硅片厚度的基础上上调硅片价格；隆基硅片价格也随之上涨6.3%-6.5%，考虑非硅成本因素，基本覆盖6月硅料涨幅 。 图2：6月单晶复投料均价涨至28.6万元/吨（万元/吨） 图3：6月隆基硅片价格上调（元/片） 表1：6月下旬中环减薄硅片厚度并上调硅片价格（元/片） 6月电池价格两度调整，大尺寸电池盈利提升。我们在6月的报告中持续强调关注大尺寸电池产能紧缺带来的盈利能力，6月电池价格两度上涨得以印证。考虑0.16元/W非硅成本，电池中上调硅成本5.9%，低于同期硅料、硅片涨幅，表明月底电池环节消化部分硅片上涨成本。 表2：隆基硅片涨价后，通威再度调整电池价格，182上涨5%（元/W） 月末部分组件企业排产调整，在一定程度上表明组件价格向终端传导压力较大。6月主产业链硅料-硅片-电池价格传导顺利，组件成本压力持续增长，与终端电站博弈增加。在上下游压力下，组件企业调整短期开工率，表明组件价格传导在一定程度上遇阻。从调整情况来看，二三线和专业化组件企业调整更多；拥有硅片产能的一体化企业，相对成本优势显著。 2趋势展望：7月产业链博弈或将贯穿始终 2.1供给：预计国内硅料产量环比下降 预计7月硅料产量环比下降5%，硅料紧缺程度加剧。7月通威包头二期、新特包头一期、协鑫乐山共17万吨有望投产，然实际产量贡献可不计。同时，国内硅料检修产线增加至5家，进一步影响产出。根据硅业分会数据，预计7月国内硅料产量环比下降5%，产量约5.9万吨。 图4：预计7月国内硅料产量约5.9万吨，环比下降5%（万吨） 下游硅片新产能不断投放，硅料-硅片价格将维持高位。近期双良包头一期20GW全面达产，阿特斯西宁一期5GW拉棒投产，晶科西宁一期20GW拉棒点火，带来硅料需求持续增加，硅料价格将继续抬高并维持高位。受石英坩埚供应限制，硅片价格也具有一定传导能力。 展望下半年硅料供给量，至四季度硅料产量将迎来大规模提升，产量环比有望增长33%以上。四季度硅料产量主要来自三季度投产的通威、新特和协鑫颗粒硅项目，预计国内硅料产量将达到26.2万吨，环比三季度预期19.6万吨增长33.8%。四季度青海丽豪5万吨、东方希望6万吨、新疆晶诺5万吨、宁夏润阳5万吨合计21万吨新产能投放，主要于2023年一季度贡献增量产出。 图5：预计四季度国内硅料产量在26万吨以上，环比增长33%以上（万吨） 2.2需求：欧洲市场仍为主要支撑，国内电站需求或延后 国内集中式电站对1.95元/W以上组件价格接受程度较弱。从6月三峡集团1.1GW和中广核8.8GW组件中标情况来看，中标均价多处于1.93-1.95元/W之间，仅200MW项目组件中标均价达到1.99元/W，在一定程度上表明国内集中式电站对1.95元/W以上组件价格接受程度较低。 表3：6月三峡集团1.1GW组件中标结果，仅200MW中标均价达到1.99元/W 图6：中广核8.8GW组件中标价格多在1.93-1.95元/W 组件价格上涨，国内地面电站需求或延后。7月初，随着硅片、电池涨价，组件企业对7月报价已有2-5分/W上调。由于国内集中式电站对1.95元/W以上的组件价格接受程度较低，因此组件价格再次上涨将进一步抑制国内电站需求释放。 海外方面，欧洲市场仍为需求的主要支撑，淡季不淡趋势下出口规模有望维持。5月我国对欧洲16国电池组件出口23.7亿美元，环比增长15.9%，在总出口额中占比55.2%。往年7-8月为欧洲市场淡季，今年淡季不淡仍有需求开动，电池组件出口仍有望持续增长。 图7：5月我国电池组件出口43亿美元（亿美元） 图8：5月我国对欧洲16国电池组件出口环比+15.9%（亿美元） 在硅片-电池价格仍有进一步上涨动力、国内电站需求暂时延后、6-7月硅料产量下降影响下游产出的多重作用下，我们认为7月组件环节与上下游博弈可能较6月更为激烈，组件开工率亦可能随之调整。 3投资建议 我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。推荐组件环节天合光能、东方日升；盈利修复上行的电池环节爱旭股份；业绩确定性强的硅料环节通威股份，硅片环节中环股份、隆基股份；辅材环节高测股份、美畅股份、金博股份、海达股份、海优新材等。 4风险提示 硅料投产进度不及预期；全球光伏装机不及预期的风险；疫情反复，管控升级的风险； 政策变化的风险。