5月托管数据点评：地方债占主力，同业存单继续萎缩

2022年5月，中债登和上清所债券总托管规模为121.78万亿元，环比增加1.0万亿，较上月显著多增。其中，5月中债登新增托管量11,793亿元，较上月多增9,164亿元；上清所新增托管量-1,770亿元，较上月少增3,736亿元。 分券种来看，地方债推动中债登总托管量环比大幅多增，同业存单和超短融拖累下上清所总托管量收缩。按6月底地方专项债基本发行完毕要求，5月地方债发行节奏加快，地方债新增托管量8,142亿元，较上月多增6,228亿元，推动中债登总托管量环比大幅多增。同时，5月社融与M2的剪刀差倒挂加深至-0.6%，实体经济融资需求偏弱，银行仍处资产荒，因此负债端压力不大，同业存单净融资额继续萎缩。5月同业存单新增托管量为-1,738亿元，较前值回落1197亿元。此外，财政留抵退税进度加速对企业提供短期流动性支撑，企业发行超短融的意愿不足。5月超短融新增托管量为-1,168亿元，较前值回落1970亿元。 分机构持仓来看，5月除信用社和境外机构外，其余各类型机构均增持债券且增持的部分集中在利率债，以国债和地方债为主，与分券种的托管总量数据相对应。除保险机构和外资机构外、其余各类机构的减持均集中在同业存单，这一方面是由于5月地方债发行提速下商业银行等主要配置力量对地方债的持仓大幅增加，对同业存单等形成一定的替代；另一方面由于实体融资需求依然较弱，商业银行负债端压力不大，发行同业存单的动力也不强。5月份同业存单净融资额回落736亿元至-1,433亿元。此外，境外机构减持国内债券的趋势未变，美联储紧缩周期下中美利差倒挂成为常态后，境外机构资金净流出或将延续但对债市的影响趋向钝化。 银行间市场杠杆率方面，资金面充裕下银行间债市杠杆率维持偏高水平。5月杠杆率平均值为106.95%，较上月的107.40%回落了0.45个百分点，但仍处于相对偏高水平。在5月资金面整体保持充裕、隔夜价格稳定在1.40%附近背景下，多数机构倾向于杠杆策略而非久期策略。 2022年5月，中债登和上清所债券总托管规模为121.78万亿元，环比增加1.0万亿，较上月显著多增。其中，5月中债登新增托管量11,793亿元，较上月多增9,164亿元；上清所新增托管量-1,770亿元，较上月少增3,736亿元。 图1：中债登和上清所新增托管量 图2：主要券种新增托管量 分券种来看，地方债推动中债登总托管量环比大幅多增，同业存单和超短融拖累下上清所总托管量收缩。5月地方债发行节奏加快，地方债新增托管量8,142亿元，较上月多增6,228亿元，推动中债登总托管量环比亦大幅多增。而由于4月中旬后隔夜加权利率即保持低位运行，银行间流动性维持宽裕叠加实体经济总体融资需求偏弱，商业银行负债端压力不大的情况下同业存单净融资额继续萎缩。5月同业存单新增托管量为-1,738亿元，较前值回落1197亿元。此外，财政留抵退税进度加速对企业提供流动性支撑，发行超短融的意愿不足。5月超短融新增托管量为-1,168亿元，较前值回落1970亿元。 图3：5月以来地方债发行进度提速 图4：5月同业存单净融资额继续萎缩 分机构持仓来看，5月除信用社和境外机构外，其余各类型机构均增持债券且增持的部分集中在利率债，尤其是国债和地方债，与分券种的托管总量数据相对应。除保险机构和外资机构外、其余各类机构的减持均集中在同业存单，这一方面是由于5月地方债发行提速下商业银行等主要配置力量对地方债的持仓大幅增加，对同业存单等形成一定的替代； 另一方面由于实体融资需求依然较弱，商业银行负债端压力不大，发行同业存单的动力也不强。5月份同业存单净融资额回落736亿元至-1,433亿元。此外，境外机构减持国内债券的趋势未变，美联储紧缩周期下中美利差倒挂成为常态后，境外机构资金净流出或将延续但对债市的影响趋向钝化。 图5：商业银行主要券种托管规模变化 图6：信用社主要券种托管规模变化 商业银行5月债券托管量64.95万亿元，环比增加5,514亿元。其中，商业银行主要增持国债、地方债各1,540亿元、6,423亿元；主要减持超短融、同业存单各1,135亿元、1,216亿元。 信用社5月债券托管量1.57万亿元，环比减少207亿元。其中，信用社主要增持政金债1,006亿元；主要减持同业存单118亿元。 图7：保险机构主要券种托管规模变化 图8：证券公司主要券种托管规模变化 保险机构5月债券托管量3.33万亿元，环比增加618亿元。其中，保险机构主要增持地方债476亿元，对利率债中的国债和政金债亦增持； 仅对企业债和商业银行债小幅减持，均较上月减持4亿元。 证券公司5月债券托管量2.46万亿元，环比增加864亿元。其中，证券公司对各利率债品种均较大幅度增持，国债、地方债和政金债分别增持428、502、183亿元；主要减持同业存单115亿元。 图9：广义基金主要券种托管规模变化 图10：境外机构主要券种托管规模变化 广义基金5月债券托管量35.46万亿元，环比增加2,152亿元。其中，广义基金对利率债和信用债均大幅增持，国债、地方债和政金债分别增持760亿元、708亿元、1,088亿元，商业银行债和中期票据分别增持685亿元和630亿元；主要减持同业存单1,584亿元。 境外机构5月债券托管量3.66万亿元，环比减少1,094亿元。其中，境外机构对各类主要券种均保持减持态势，且减持集中于国债和政金债，分别减持142亿元、746亿元。 银行间市场杠杆率方面，资金面充裕下银行间债市杠杆率维持偏高水平。 5月杠杆率平均值为106.95%，较上月的107.40%回落了0.45个百分点，但仍处于相对偏高水平。5月银行间杠杆率仍处于高位对应4月中旬以来资金面保持充裕、隔夜价格稳定在1.30-1.40%低位，多数机构倾向于加杠杆而非继续拉长久期。 图11：5月银行间杠杆率仍处于高位 图12：中长期纯债型基金久期见顶回落