5月贸易数据点评：恢复的供应，偏弱的需求

——恢复的供应，偏弱的需求 袁方束加沛（联系人） 内容提要 5月随着我国疫情管控政策的边际放松，供应的恢复和积压订单的释放推动 出口快速回升，但这一力量的持续性存疑。未来伴随全球贸易活动的走弱，我国 出口的中枢将持续下沉。 5月我国进口金额出现反弹，价格因素或是主导因素，多数商品的进口数量 出现回落，反应了国内需求的走弱对进口形成持续拖累，这一影响或将延续。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、出口延续回落 5月我国美元计价出口同比增速16.9%，较上月大幅提升13个百分点，好于 一季度水平。5月的出口回升一方面体现了疫情受控和物流改善对供应层面的积 极支撑，也反映了4月挤压订单释放的影响。 分地区看，我国对发达经济体的出口总体好于4月，对日本、韩国和东盟上 升，对欧盟和美国持平；对新兴经济体总体大幅改善，对印度、巴西和俄罗斯大 幅回升，对越南出现回落。 分产品看，受海外疫情形势好转和国内疫情反复的影响，5月中国医疗器械 出口增速较延续4月的低位小幅回落。此外，服装、家具、机电产品的出口均较 4月回升。家具产品出口回升幅度较小，可能与美国按揭利率上行，房地产市场 销售走弱有关。 与此同时，5月韩国、越南和中国台湾等东亚经济体出口增速总体较4月基 本持平，这也表明我国供应的恢复和积压订单的释放是推升5月出口的主要力量， 但这一力量的持续性存疑。 往后看，随着美国加息的影响不断落地，需求回落可能在各个领域广泛展开， 美国房地产市场的下行已经逐渐传导到我国相关产业，与此同时，欧洲经济的减 速已经发生，总体而言，全球贸易活动的走弱将导致我国出口中枢下移。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 图2：美国新房销售与按揭利率 二、需求收缩推升贸易盈余 5月美元计价进口同比增长4.1%，较上月提升4.1个百分点。 中国从欧盟和日本进口小幅回升，但同比仍然处于负增长区间，从美国进口 大幅回升，从东盟出现回落。 分产品看，主要产品在数量的角度也总体回落，仅有原油小幅回升，汽车底 盘、钢材、大豆和铁矿砂进口数量均出现下降。 进口金额的回升和数量下降的组合可能说明价格因素占据主导，这与近期高 盛商品指数不断上行的相印证。进口数量的回落可能说明国内仍然是内需偏弱， 顺差的扩大的趋势可能还将延续。 往后看，房地产市场的压力可能难以看到缓解迹象，需求收缩中期或将延续， 这将使得进口的表现总体偏弱。 图3：进出口金额当月同比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。