公司信息更新报告：负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复

外部负面因素改善，充电品类历久弥新，新品类厚积薄发，维持“买入”评级2021年人民币升值、海运运价上涨以及关税加征等外部冲击致公司整体业绩承压明显。站在当前时点看外部负面因素正逐步得到改善，整体业绩弹性较大，人民币进入贬值周期或带来汇兑收益以及提高公司收入毛利率水平、海运运价回落预期带来业绩弹性。此外，市场担忧海外需求下降对公司造成冲击，我们认为充电品类、智能安防品类受需求下滑影响相对较小，海外旅游出行需求快速恢复或带动充电品类增长超市场预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润12.55/15.65/19.57亿元（原值为11.86/15.66/18.67亿元），对应EPS为3.09/3.85/4.82元，当前股价对应PE为20.4/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。 复盘2021年：人民币升值、海运运价上涨等多面冲击致业绩短期承压 回顾2021年，人民币升值一方面造成外币净资产汇兑损失，另一方面假定营业成本不变的情况下，外币收入结算为人民币时会有所下降，从而影响公司营收增速以及毛利率表现。按历史汇率还原并剔除人民币升值影响后，我们测算2021年人民币升值减少约7亿元收入，实际毛利率（含头程运费）约39.26%（-0.01pct），2022Q1成本高位下公司毛利率仍有提升，测算均价同比+12%，为主要贡献。 展望2022年：负面因素改善带来业绩弹性，核心充电品类或超市场预期增长站在当前时点来看：（1）2022年人民币贬值或成主旋律，贬值周期下中性预期公司外币净资产将带来约1亿元汇兑收益。（2）根据CCFI运价指数，若运价走势延续当前表现，预期公司海运成本在2022Q4迎来拐点。通过敏感性分析测算，若公司保持10%均价提升幅度，2022Q2毛利率将边际改善，2022年毛利率将显著改善。2022年公司侧重利润增长，加快产品升级迭代等措施下预计公司均价会有明显提升。针对市场担忧海外需求下降的问题，我们认为公司受影响相对较小，当前海外旅行需求快速复苏，核心充电品类或超市场预期增长。智能安防品类偏刚需，目前美亚仍保持稳健增长。新品类多点布局，研发投入或逐步收效。 风险提示：海外旅行需求放缓；新品类增长不及预期；海运运价反弹等。 财务摘要和估值指标 1、复盘2021年：人民币升值、海运运价上涨多面冲击致业绩 承压 1.1、人民币升值冲击：挤压收入及毛利率水平，短期业绩承压 2020年下半年至2021年期间，疫情后期美国宽松货币政策叠加中国出口高增长，外汇市场对人民币的需求增大，推动人民币进入升值通道。人民币兑美元汇率由2020年年中的7.17高点回落至2020年年末的6.5265，并进一步下降至2021年年末的6.3526。人民币升值一定程度上造成公司业绩短期承压，具体来看有以下两方面影响： （1）人民币升值过程中外币净资产产生汇兑损失。人民币升值过程中，报告期末外币净资产折算为人民币时会产生汇兑损失，体现在财务费用的增加。 （2）人民币升值降低报表口径收入以及毛利率水平。人民币升值背景下，以外币计价的外销收入在结算为人民币时会有所降低，假定营业成本不变的情况下，收入和毛利率都会有所下降。 针对（1），我们对公司2020年和2021年汇兑损益进行复盘。复盘逻辑如下： （1）计算上年末外币净资产项目；（2）根据本年末外币汇率涨跌幅测算本年度汇兑损益。根据公司披露的所适用外币汇率值，我们测算2020年、2021年主要外币净资产汇兑损失合计分别为0.6亿元、0.88亿元，考虑2021年0.58亿元外汇套期保值收益，反映至财务费用中预计分别增加0.6亿元、0.3亿元，较好拟合公告披露汇兑损益。 表1：复盘测算公司2020年、2021年汇兑损益分别为-0.6亿元、-0.3亿元 针对（2），我们尝试测算人民币升值对公司收入以及毛利率影响。测算逻辑如下：（1）假定公司营业成本绝大部分以人民币计价（即供应商基本位于国内），人民币升值不影响公司成本；（2）按2019-2020年平均汇率还原公司各区域收入以及整体毛利率水平。还原后预计2021年收入为133.07亿元，人民币升值挤压公司约7.32亿元收入，还原后毛利率水平为45.87%（+1.98pcts），还原后产品均价同比+8.73%，还原毛利率上升系公司持续推进产品结构升级策略所致。 表2：按历史汇率还原后预计人民币升值挤压公司7.32亿元收入，产品结构升级下还原后毛利率水平稳步提升 1.2、海运成本冲击：短期影响业绩，剔除人民币汇率影响后产品结构升级较好对冲海运成本上升 考虑海运费用上涨和原材料成本后，预期产品结构升级带动均价提升能够较好对冲海运费用上涨影响。对公司2020和2021年成本结构进行拆分，公司单位终端履约运输费用、单位头程运费以及单位原材料成本占比分别约10%、10%、80%，2021年同比分别-11.88%、57.03%、7.35%。如果按历史汇率还原2021年收入，均价同比+8.74%，则2021年毛利率水平为39.26%（-0.01pcts）。 表3：剔除人民币升值影响，预计2021年产品结构升级较好支撑毛利率水平 进一步复盘公司2022Q1业绩表现，在原材料价格以及海运费用维持高位的双重压力下公司毛利率逆势提升1.1pcts，我们认为主系充电类产品均价提升。假设2021Q1单位终端履约运输费用、单位头程运费以及单位原材料成本占比分别约11%、9%、80%，保持相对稳定。考虑到2022Q1海运成本维持高位但同期海运费已有上涨，预计2022Q1海运成本增速环比下降，同比+45%左右。进一步假设单位终端履约成本和单位原材料成本同比分别-8%、+9%，较2021年情况保持相对稳定。测算得2022Q1公司产品均价同比+12%，能够较好拟合实际毛利率变化。产品结构升级继续带动公司均价提升，根据美国亚马逊数据，Anker主品牌2022Q1均价同比+32.98%，我们认为充电类产品贡献较大。 表4：拆分2022Q1成本结构，预计均价同比+12%，产品结构升级带动均价提升 图1：2021年以来Anker主品牌在美国亚马逊产品均价保持同比提升趋势 2、2022年展望：人民币贬值预期、海运成本缓解、关税豁免 带来业绩弹性 2.1、人民币贬值弹性测算：外币净资产带来汇兑收益，报表口径收入增速或高于实际增速 2022年3月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，中美10年期国债收益利差降至历史低位，带动人民币兑美元进入贬值周期。展望2022年全年，从美国视角来看，考虑到通胀、经济基本面等未出现明显转向，市场预期美联储接下来会继续加息；反观中国，考虑到国内经济发展，在美联储大幅紧缩的背景下货币政策或偏向结构性宽松，我们预计全年将保持贬值基调。基于此，我们测算人民币贬值带来的外币净资产汇兑损益弹性，中性预期人民币兑美元贬值将为2021年全年带来1亿元左右汇兑收益： （1）假设人民币兑日元汇率保持稳定，对欧元延续升值态势，对美元延续贬值态势。中性预期人民币兑美元贬值5%，人民币兑欧元升值2%的情况下汇兑收益为1.08亿元。 表5：假定人民币兑日元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益 （2）假定人民币兑欧元汇率保持稳定，对日元延续升值态势，对美元延续贬值态势。中性预期人民币兑美元贬值5%，人民币兑日元升值2%的情况下汇兑收益为1.08亿元。 表6：假定人民币兑欧元汇率保持稳定，人民币兑美元贬值预期下带来较大程度汇兑损益 此外，正如前面所述，人民币贬值背景下，以外币计价的外销收入在结算为人民币时会提高，在公司不调整终端售价以提高产品竞争力的背景下，报表层面收入增速会高于实际增速，并且报表层面均价增长高于实际均价增长。以北美市场为例，假定2022年美元口径收入增速22%，中性预期相较于2021年期末，2022年期末人民币兑美元贬值5%，北美市场报表层面收入增速为28.1%。 图2：以北美市场为例，在不改变终端定价的背景下，人民币兑美元贬值一定程度上提高报表层面收入增速 2.2、海运成本弹性测算：产品结构升级下预期2022Q2毛利率边际修复，2022年毛利率改善明显 为测算海运成本下降为2022Q2带来的业绩弹性，我们首先利用CCFI海运运价指数构造公司海运成本指数，构造方法如下： （1）美东、美西航线平均运价指数代表北美区域海运成本；欧洲航线运价指数代表公司欧洲区域海运成本；日本航线运价指数代表公司日本区域海运成本；地中海运价指数代表公司中东与海运成本。根据运价指数计算每个区域分季度海运成本。 （2）根据营收结构加权计算每季度公司整体海运成本指数。2020年各季度运价指数均按照2020年营收结构加权，2021Q1-Q2各季度运价指数按照2021H1营收结构加权，2021Q3-Q4运价指数按照2021H2营收结构加权。 （3）根据2022Q2以来运价环比走势来看，中性预期2022Q3-Q4运价指数环比均-5%。从实际运价情况来看，公司2021H1、2021H2单位海运成本同比分别+62.35%、51.43%，实际成本增长低于成本指数增长，或主要系公司采取签订长协等控成本措施。整体趋势相似的情况下，中性预期2022Q2、2022Q3、2022Q4同比分别+48%，+3%、-9%，全年预期同比+17%。 图3：按营收加权计算公司海运成本指数，中性预期Q4海运成本或迎来拐点 采用敏感性分析测算单位海运成本变动对公司2022Q2业绩弹性，假设如下： （1）拆分成本结构来看，预计2021Q2单位终端履约费用、单位头程费用和单位原材料成本占比分别为10%、10%、80%。 （2）单位终端履约费用延续8%左右的同比下降趋势，单位原材料成本延续8%左右的同比上升趋势。 （3）在人民币贬值预期的情况下，预计反映在报表上的均价提升将高于实际均价提升，叠加公司产品结构升级策略，中性预期下均价同比+10%，乐观预期下均价同比+12%；海运成本环比延续下降趋势，根据海运成本指数表现，中性预期下同比+30%，乐观预期下同比+20%。可以发现若维持10%的均价提升，2022Q2公司均能实现毛利率稳定及改善；若保持12%的均价提升，即乐观情形下，公司毛利率水平将显著改善。 表7：中性预期均价同比+10%的情况下，2022Q2公司能实现毛利率稳定及改善 进一步测算单位海运成本下降为2022年全年带来的业绩弹性，我们同样将采用敏感性分析，核心逻辑如下： （1）拆分成本结构来看，2021年单位终端履约费用、单位头程费用和单位原材料成本占比分别为10%、11%、79%。 （2）单位终端履约费用同比-5%，单位原材料成本同比+5%，预计全年原材料成本压力缓解。 （3）在人民币贬值预期的情况下，预计反映在报表上的均价提升将高于实际均价提升，叠加公司产品结构升级策略，中性预期下均价同比+10%，乐观预期下均价同比+12%；海运成本环比延续下降趋势，根据海运成本指数表现，中性预期下同比+15%，乐观预期下同比-5%。可以发现即使全年海运成本同比仍有可能增长，但若维持10%的均价提升，2022年全年公司毛利率水平仍将显著改善。 表8：中性预期均价同比+10%的情况下，2022年公司毛利率将显著改善 2.3、关税豁免弹性测算：扫地机关税重新豁免，预期关税返还将带来收入弹性 2022年3月23日美国恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次豁免清单包括空气净化器、空调压缩机、扫地机器人、直立式吸尘器和便携式空气炸锅等，相关产品在2021年1月起均要缴纳25%关税，本次豁免后2021年10月11日起缴纳的关税将有望退还，并且2022年无须缴纳关税。若公司扫地机器人机型均符合本次关税豁免要求，预计2021年10月12日以来缴纳的关税将得到返还，假设产品出口完税价格约等于成本价，按照公司扫地机40%毛利率以及2021年13%营收占比测算关税豁免的收入弹性约1亿元。 表9：扫地机在此次豁免清单中，若公司机