阿里巴巴2022Q1财报点评：疫情冲击GMV负增长，将关注降本增效与创新

收入表现超预期，经调整净利低于一致预期。预计FY2023/24/25年归母净利润为987/1,193/1,421亿元，考虑疫情冲击消费需求低迷影响，采用SOPT估值方法，维持目标价140.74元港币，增持。 业绩简述：2022Q1公司实现营收2,040.52亿元/+9%，经调整净利润198亿元/-24%；经调整EBITA为158亿/-30%。 疫情管控叠加经济波动，消费欲望低迷，必选品类坚挺。①2022年1-2月GMV基本持平，3月受疫情冲击同比负增长；4月淘系GMV增速约-10%；淘系被风控区域总计贡献的GMV占比超50%；②分业务口径：1）GMV增速负增长的情况下，CRM收入维持了稳健略增，CRM增速在长周期维度趋势与GMV同步，季度滞后主要来自部分投入惯性；2）本地生活服务受益调整后的用户激励政策以及疫情管控后对囤货及药品超市需求同比+29%，加速增长；3）出海是短期做大蛋糕的重要路径，但国际业务本季受东南亚线下消费复苏以及竞争加剧的影响增速进一步放缓，阿里在东南亚等海外市场同样面临恶战。 关注高质量增长降本提效，对长期价值不明显的业务关停并转。①对新业务亏损全面收窄，关注高质量精益增长，提升现金流质量与利润率水平。中国商业经调整EBITA率进一步从27%下滑至23%，但本地生活服务、云计算、数字媒体业务均有所收窄；②中国零售年度活跃用户数单季度净增2,100万，相比21Q4有所增长，考虑到包括淘特等新业务投入的收紧，符合预期；③精益增长自21Q4以来高频出现，自2021年初电商内卷营销补贴投入节节攀升的趋势戛然而止，背后主要是经济周期和监管规范化制度化的影响；对长期价值不明朗业务投入的放缓，提升对利润率和增长质量的要求成为共识；降本增效也成为关注重点，投入将继续从营销向基础设施转变。 风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险。 附：阿里核心经营及财务数 图1：疫情叠加消费欲望低迷，营收增速为近期最低 图2：主要业务收入增速均环比放缓 图3：国内零售收入依然是核心收入来源 图4：中国零售业务受疫情和需求共同影响增速放缓 图5：核心CRM放缓有GMV及让利商家的双重影响 图6：1P自营电商业务收入占比继续提升至36% 图7：天猫不再公布季度GMV，跟踪数据表明GMV增速负增长 图8：Non-GAAPEBITA本季度为158亿 图9：Non-GAAP净利润为198亿 图10：结构和需求双重因素导致利润率处于下行通道 图11：新业态并表、投入加大摊薄利润率 图12：1P业务占比提升以及让利商家拖累毛利率水平 图13：本季数字传媒娱乐业务商誉减值对利润率影响大 图14：核心电商失血情况下，其他业务并不能弥补 图15：核心电商利润率整体处于明显下行通道