锂行业系列报告7：国内锂盐价格止跌企稳，需求端有望逐步回暖

事项： 事项 1：Pilbara BMX 平台 5 月 24 日下午进行了年内第二次锂精矿拍卖，最终结果是 5955 美金/吨 FOB，相较 Pilbara 4 月 27 日拍卖价 5650 美金/吨上涨了 5.4%，本次拍卖也是 Pilbara BMX 平台历史上第五次拍卖，再次刷新历史新高。本次拍卖矿石量为 5000 吨（±10%），精矿品位 5.5%，交付时间为 2022 年 6月 15 日至 7 月 15 日，考虑到从澳洲到中国的物流周期后，预计产品最早将于今年 8 月形成有效供应。 事项 2：国内电池级碳酸锂价格经历过 4 月份的调整之后，5 月份止跌企稳，5 月 25 日亚洲金属网最新的报价显示国产电池级碳酸锂均价 45.85 万元/吨，相比前一日的交易价格小幅上涨 1000 元/吨，再次释放出较为积极的信号。 国信金属观点：1）Pilbara 第五次锂矿拍卖虽再次刷新历史新高，但是随着国内锂盐价格高位企稳，澳洲锂精矿的议价力可能已处于顶部，再往上提升的空间相对有限；2）国内主流的锂盐加工企业更多还是和澳洲锂矿供应商签订长单包销协议，所以在冶炼环节还是能获得比较可观的利润；3）国产电池级碳酸锂价格止跌企稳，后市随着需求端回暖，价格有望维持高位；4）全球范围内对锂资源的争夺已进入白热化阶段，我们要重视国内锂资源的开发，保障锂资源供应的安全和稳定；5）投资建议：全球新能源领域的需求蓬勃发展，但锂资源端的开发响应速度相对较慢，可能会导致未来 2-3 年内全球锂矿供应会一直维持偏紧格局，锂行业高景气周期有望维持，因此建议关注在锂资源端和加工端产能均有望实现快速成长的企业：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团；5）风险提示：锂盐价格大幅下跌的风险；企业资源端和加工端产能扩张低于预期的风险。 评论： Pilbara 是澳洲主流锂矿供应商，同时也是澳洲为数不多有锂矿散单销售的企业 西澳锂矿是全球最重要的原材料供应，“澳洲锂精矿+中国锂盐厂”是目前最经济有效的方式来保障锂盐产品的供应。Pilbara 作为澳洲主流锂矿供应商，全面推进锂精矿竞价拍卖销售，打开了西澳锂精矿价格的天花板，虽然每次拍卖的量并不多，但是对市场的信心起到了很重要的指导作用。本轮周期，随着国内锂盐价格的快速上涨，Pilbara BMX(Battery Material Exchange)平台每一次拍卖的价格也是不断在刷新历史的新高。如果我们按照第五次拍卖价格 5955 美金/吨（SC 5.5%,FOB）来计算，加上 90 美元到中国的海运费以及适当的加工成本之后，对应生产 1 吨碳酸锂的完全成本约为 43 万元/吨(含税价)，所以这样的锂精矿价格对锂盐冶炼端的利润会有明显的挤压。但我们认为，Pilbara 锂矿拍卖毕竟是少数，国内主流的锂盐加工企业更多还是和澳洲锂矿供应商签订长单包销协议，它们所采购的锂精矿价格相对较低，所以在冶炼环节还是能获得比较可观的利润。展望未来，Pilbara 锂矿拍卖可能趋于常态化，但是随着国内的锂盐价格高位企稳，澳洲锂精矿的议价力可能已处于顶部，再往上提升的空间相对有限。 表1：Pilbara BMX 平台历史上的 5 次拍卖 Pilbara Minerals 是澳洲主流锂矿供应商，100%拥有 Pilgangoora 项目，项目位于西澳距离黑德兰港口(Port Headland)约 120 公里处，是全球最大的硬岩型锂辉石矿山之一。项目目前运营有两个选厂，Pilgan Plant 和 Ngungaju Plant。其中，Pilgan Plant 名义产能是年产 33 万吨锂精矿，技改项目实施之后产能已提升 3-5 万吨至年产 36-38 万吨锂精矿；Ngungaju Plant 于 2021 年三季度复产之后，产能进入爬坡的阶段，有望于 2022 年三季度达产，产能达到年产 18-20 万吨锂精矿。Pilbara 的目标是今年三季度锂精矿年产能达到 56-58 万吨，另外中长期的扩产规划是要达到年产能 100 万吨锂精矿。 图1：Pilbara 锂矿项目地理位置 图2：Pilbara 锂矿项目选厂分布 Pilgan plant：Pilbara 原有的采选厂，于 2018 年 10 月投产，2019 年 4 月开始商业化生产。一期年产能33 万吨锂精矿，技改完成之后可以上浮 10-15%至 36-38 万吨；二期年产能扩至 80-85 万吨锂精矿，三期正在进行可行性研究。其中一期包销客户有赣锋锂业 16 万吨、通用锂业 12 万吨、长城汽车 2 万吨、天宜锂盐 8.5 万吨；二期包销客户有赣锋锂业（锁定 7.5 万吨产能+7.5 万吨产能的选择权），长城汽车（锁定7.5 万吨产能+7.5 万吨产能的选择权）和 POSCO（锁定 8 万吨产能）。另外天宜锂业于 2021 年 3 月与 Pilbara增加包销协议，天宜锂业将提供 1500 万美金预付款用于 Pilgan Plant 1 期项目的技改工程，这笔预付款将从 2022 年 1 月开始分三年时间抵扣天宜锂业包销的 Pilbara 锂精矿产能。Pilgan Plant 技改完成之后天宜锂业新增每年 4 万吨/年的包销产能，总包销产能达到 11.5 万吨。此外 Pilbara 还计划和 POSCO 合作建立合资企业，Pilbara 持股 21%，于韩国建设年产 4 万吨氢氧化锂冶炼厂，合作成功的话这家合资企业会包销 31.5 万吨锂精矿。综上 Pilbara 和众多蓝筹客户建立了长期合作关系。 Ngungaju Plant(原 Altura Lithium Operations Project)：于 2018 年 7 月投产，2019 年 3 月开始商业化生产，项目一期是年产 22 万吨锂精矿产能，产品全部包销给中国的客户；项目二期计划扩产至 44 万吨锂精矿产能。但是由于前期高息的建设贷款(年利息率 15%)叠加锂精矿价格持续下行，公司最终还是于 2020年 10 月 26 日被 KordaMentha 破产接管。Pilbara 以 1.5 亿美金的交易对价收购 Altura，于 2021 年 1 月完成收购。2021 年 6 月 Pilbara 董事会通过 Ngungaju Plant 重启规划，2021 年三季度项目重启规划实施顺利，于 10 月 13 日成功交付第一批锂精矿产品，产能进入爬坡阶段，有望于今年三季度达产。Ngungaju Plant 年产 18-20 万吨锂精矿产能将成为 Pilgan Plant 非常重要的补充，且其大部分产能可能会用于 BMX平台的拍卖。 图3：Pilbara 锂辉石矿产销量情况 图4：Pilbara 锂辉石矿包销权情况 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但对今年的供给端影响有限 西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。西澳锂矿是全球最重要的原材料供应，约占全球矿石锂产量 85%，整体约占全球锂资源供应总量 50%。七个主力矿山锂精矿产能合计 343.5 万吨，折合约 43 万吨 LCE。但是根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，能够销售的散单销售量寥寥无几。其中，Greenbushes 产量全部给两大股东——天齐锂业和 Albemarle；Mt Cattlin 年产 18 万吨锂精矿分别包销给雅化集团 12 万吨和盛新锂能 6 万吨；Mt Marion 年产 45 万吨锂精矿也全部包销给赣锋锂业和 Mineral Resources，其中包销给 Mineral Resources 的部分也由赣锋锂业来负责加工；Pilbara原有选厂年产 33 万吨锂精矿（技改之后产能扩至 36-38 万吨），分别包销给赣锋锂业 16 万吨、容汇通用锂业 12 万吨和天宜锂业 11.5 万吨。综上来看，澳洲锂辉石资源包销主要还是集中在国内一、二线的锂盐加工企业手中，而对于大部分三、四线的锂盐加工企业而言，如果没有资源端保障，很难能够给下游客户提供质量和数量都比较稳定的产品。另外正是因为澳洲锂矿供应商以长单包销为主这样的销售模式，使得Pilbara BMX 平台能主导散单销售市场的价格，虽然拍卖量不多，但对市场价格的边际变化以及市场预期的引导起来很重要的作用。 图5：西澳及海外主要锂精矿的包销情况 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但对今年的供给端影响有限。中国锂辉石到岸价自 2018 年的上半年开始从最高点 965 美金/吨到 2020 年三季度跌破 400 美金/吨，低于西澳七大锂矿当中 Wodgina 和 Bald Hills的单位现金成本。2019 年 8 月 Alita 公司发生债务违约，开始进行破产重组；2019 年 10 月雅保宣布 Wodgina关停维护；2020 年 10 月 Altura 被破产接管。澳洲锂辉石矿山产能实现出清，原计划投入的新增产能也无限延期。目前，Ngungaju Plant(原 Altura)于 2021 年 10 月 13 日成功交付第一批锂精矿产品，产能进入爬坡阶段，有望于 2022 年三季度达产；Wodgina 第一条 25 万吨精矿产线预计 2022 年 5 月投入使用（原本预计 Q3），第二条 25 万吨精矿产线预计 2022 年 7 月投入使用。目前随着锂精矿价格高企，Allkem 已大幅上调 Q2 精矿售价至 5000 美元/吨。西澳锂矿复产以及扩产的节奏相比此前的规划有所提前，但整体对今年的供给端影响有限。与此同时，澳洲始终面临着劳动力短缺和矿山合同限制的影响，新增产能的投产和爬产进度大概率会低于市场的预期。 图6：锂辉石中国到岸价（LiO 6%min，美元/吨） 国产电池级锂盐价格止跌企稳，后市供需基本面有望逐步改善 国内锂盐价格今年 1-2 月份快速上涨；进入 3 月份之后涨幅有所放缓，上游锂盐企业和下游锂电企业对于价格博弈有所加剧，3 月 16 日、17 日工信部组织召开锂行业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会，会议要求产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归；进入 4 月份之后锂盐价格出现一定调整，主要是因为疫情影响导致下游部分车企出现减产或停产的现象，在价格调整的过程当中，下游客户抢货的情绪相较此前也有所缓解，按需采购，但总体上锂价调整幅度并不大，电碳的价格从最高点 50 万元/吨左右调整到近期的低点 45.75 万元/吨(亚洲金属网报价)；进入 5 月份之后下游需求逐步回暖，采购意愿提升，电碳价格维持稳定，一直到 5 月 25 日最新的报价显示国产电池级碳酸锂均价 45.85 万元/吨，相比前一日的交易价格小幅上涨 1000 元/吨，再次释放出较为积极的信号。 图7：碳酸锂价格（含税价，元/吨） 图8：氢氧化锂价格（含税价，元/吨） 供给端：①青海盐湖提锂产量逐步恢复到较高水平。青海地区因为气候寒冷，冬季碳酸锂产量维持低位，百川数据统计 2021 年 7-12 月青海地区碳酸锂单月产量分别为 6636/6785/6250/6560/4705/4938 吨，今年1-4 月单月产量分别为 5108/5237/6098/6098 吨，预计 5 月产量环比 4 月还会有所提升；②国内锂盐厂在锂精矿供应紧张背景下，停产检修情况频发，对锂盐产量有所影响。江西地区 2021 年 7-12 月碳酸锂单月产量分别为 10227/7815/6290/7845/7652/6798 吨，今年 1-4 月单月产量分别为 5647/6186/7246/7213 吨; 四川地区 2021 年 7-12 月碳酸锂单月产量分别为 3067/4870/3650/4560/4308/3639 吨，而今年 1-4 月单月产量仅为 3486/2381/2730/3792 吨；两个地区碳酸锂月度产量相比去年的高点出现了明显的下滑。总体上国内碳酸锂产量由于青海