行业周报：4月社零数据新低，白酒开启端午回款

疫情影响4月社零数据，理性看待白酒短期压力 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。我们观测到4月份社零总额同比下降11.1%，其中餐饮与限额以上餐饮收入总额分别下降22.7%与24.0%，增速是自2020年5月以来新低水平。主因是受到疫情影响，一方面消费场景受限导致消费需求下降；另一方面物流影响导致部分区域供给不畅。4月烟酒类零售额同比下降7%，与消费场景限制显著相关； 粮油、食品类同比增长10%，必选消费仍保持稳健增长。我们预计随着疫情逐步好转，5月社零总额数据应环比改善，但整体仍在偏弱区域运行。 本周白酒企业开启端午节打款，在疫情压力背景下，正常的去库存节奏进一步被延缓，终端和消费者备货更加谨慎，白酒行业回款端也开始面临压力。为了促进端午回款，部分酒厂通过提供融资支持、投放费用等多种方式降低经销商成本，通过回购库存、加大终端门店投入等帮助经销商去库存，从而促进经销商回款。而渠道对于流动性好、变现性快的强势的一线品牌信心更强，回款配合度高；对于品牌建设不足的二三线品牌较为谨慎。我们对白酒长期展望乐观，短期压力逐渐释放，全年维度仍建议加大对白酒的参与度，当前可先行布局确定性更高的贵州茅台、山西汾酒等。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台2022Q1营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。 公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液2022Q1实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒2022Q1营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：疫情影响4月社零数据，理性看待白酒短期压 力 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。我们观测到4月份社零总额同比下降11.1%，其中餐饮与限额以上餐饮收入总额分别下降22.7%与24.0%，增速是自2020年5月以来新低水平。主因是受到疫情影响，一方面消费场景受限导致消费需求下降；另一方面物流影响导致部分区域供给不畅。4月烟酒类零售额同比下降7%，与消费场景限制显著相关；粮油、食品类同比增长10%，必选消费仍保持稳健增长。我们预计随着疫情逐步好转，5月社零总额数据应环比改善，但整体仍在偏弱区域运行。 本周白酒企业开启端午节打款，在疫情压力背景下，正常的去库存节奏进一步被延缓，终端和消费者备货更加谨慎，白酒行业回款端也开始面临压力。为了促进端午回款，部分酒厂通过提供融资支持、投放费用等多种方式降低经销商成本，通过回购库存、加大终端门店投入等帮助经销商去库存，从而促进经销商回款。而渠道对于流动性好、变现性快的强势的一线品牌信心更强，回款配合度高；对于品牌建设不足的二三线品牌较为谨慎。我们对白酒长期展望乐观，短期压力逐渐释放，全年维度仍建议加大对白酒的参与度，当前可先行布局确定性更高的贵州茅台、山西汾酒等。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 5月16日-5月20日，食品饮料指数涨幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约0.9pct。子行业中软饮料（3.4%）、零食（2.8%）、预加工食品（2.5%）表现相对领先。个股方面，华宝股份、ST西发、海南椰岛等涨幅领先；会稽山、华统股份、安记食品等跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为1.3%，排名20/28 图2：软饮料、零食、预加工食品表现更好 图3：华宝股份、ST西发、海南椰岛等涨幅领先 图4：会稽山、华统股份、安记食品等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 5月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3934美元/吨，环比+0.5%，同比-4.6%，奶价同比大幅下降。5月11日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比-0.2%，同比-1.7%。 中短期看国内奶价已在高位略有回落。 图5：2022年5月17日全脂奶粉中标价同比-4.6% 图6：2022年5月11日生鲜乳价格同比-1.7% 5月13日，生猪价格15.2元/公斤，同比-11.3%，环比+1.4%；猪肉价格21.6元/公斤，同比-21.6%，环比-1.4%；2022年3月，能繁母猪存栏4185万头，同比-3.1%，环比-3.3%；2022年3月生猪存栏同比+1.6%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年5月13日猪肉价格同比-21.6% 图8：2022年3月生猪存栏数量同比+1.6% 图9：2022年3月能繁母猪数量同比-3.1% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年4月，进口大麦价格340.2美元/吨，同比+23.1%。进口数量80万吨，同比-30.4%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年4月进口大麦价格同比+23.1% 图12：2022年4月进口大麦数量同比-30.4% 5月20日，大豆现货价5792.6元/吨，同比+13.1%。5月11日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比+21.4%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年5月20日大豆现货价同比+13.1% 图14：2022年5月11日豆粕平均价同比+21.4% 5月20日，柳糖价格5930元/吨，同比+6.1%；5月13日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.3%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年5月20日柳糖价格同比+6.1% 图16：2022年5月13日白砂糖零售价同比+1.3% 4、酒业数据新闻：i茅台上新5款新产品 泸州市政府办公室印发《泸州市“十四五”白酒产业高质量发展规划》（以下简称“规划”）。《规划》提出，到2025年，全市白酒营业收入达到1500亿元，力争2000亿元。展望2035年，再新增纯粮固态产能25万吨，营业收入达到3000亿元（来源于微酒）。 四川省统计局发布1-4月国民经济主要指标数据，2022年1-4月，全省规模以上工业增加值同比增长7.0%。其中，酒、饮料和精制茶制造业增长8.1%，医药制造业增长4.0%。从主要工业产品产量看，1-4月，四川白酒产量134万千升，同比增长2.2%，4月产量29.8万千升，同比下滑2.6%；1-4月，四川啤酒产量87万千升，同比增长12.4%，4月啤酒产量20.5万千升，同比增长13.3%（来源于酒业家）。 i茅台已带着五款新上架的产品正式上线。五款新品分别是：43度500毫升贵州茅台酒，53度100毫升贵州茅台酒、43度500毫升规格贵州茅台酒（喜宴·红），以及茅台王子酒（金王子）、茅台迎宾酒（紫）两款酱香系列酒产品。截至目前，9款产品将形成i茅台产品矩阵，为消费者带来更多的消费选择（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注5月27日五粮液股东大会 下周（5月23日-5月29日）将有20家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注5月27日五粮液股东大会 表2：关注5月18日发布的4月电商数据分析报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。