家电行业双周报：廿载积淀将兑现海外，中国两轮车厂商可期

家电朔望谈：近期美的工业技术板块收购武汉天腾动力，后者主营混合动力自行车动力辅助系统的研发与制造，能实现中置电机的自主研发，这标志着美的正式进入两轮出行领域，这一动向引起市场的关注。近年来，两轮出行领域新产品不断涌现、新技术不断突破，雅迪等传统龙头保持稳健增长，同时产业链上下游也孵化出一些快速成长的企业，如八方股份、九号公司等。因而本次周报聚焦于两轮车行业，分别从供需端入手，梳理市场整体以及细分产品模块的发展动向。 全球电动两轮车增速超10%，21年全球电动两轮车市场规模为175.6亿美元，19-21年CAGR为6.7%，预计增速将维持上行态势。全球产销情况来看，中国两轮电动车产量和销售额占比分别为81%和90%，国内电动两轮车产商供给多，市场规模大。 中国电动自行车渗透率高，平衡车出货占九成。中国电动自行车近20年先后经历初步规模化、稳健增长、成熟发展和存量迭代四阶段，20年产量4601万台，同增27.5%。20年全球平衡车出货量1132万台，同比19年增长23.7%，中国出货量1032万台，占据全球90%的份额，并有559万台、占比60%的产品用于出口。市场格局方面，份额靠前品牌均来自中国，其中九号公司以8.6%的市场份额位居第一，CR3为18.8%，行业竞争格局尚处于较为分散水平。 欧美和日本电踏车市场分别具高增速和高渗透率。欧洲、美国、日本20年电踏车渗透率分别为24%、3%和45.5%，分别同增为52%、145%和6%。欧洲19年电踏车销量340万台，06-19年CAGR达31%；美国电踏车14、18年度市场规模分别为1.5亿美元和3.4亿美元，14-18年度CAGR达23%，25年或突破20亿美元，则14-25年CAGR达26.8%，欧美市场目前维持高增速。对标日本电踏车高渗透率，考虑欧美市场目前的高增速，则欧美市场规模仍有较大提升空间。 新国标影响下旧车持续替代，驱动延长期内销量显著增长。20我国电动自行车保有量户均保有量已达0.6辆，新增需求多源于旧车更新。新国标落地后，“旧标准”车不再有上路行驶资格，严格的执行力度催生“旧标准”车的迭代需求，但新国标对需求的推动并非一蹴而就，多地过渡期在原基础上延长，如22年天津、深圳等地过渡期才截止，这又将带动新一轮需求。 对标日本45%的电踏车渗透率，欧美电踏车未来提升空间广阔。近两年所推出的针对电踏车的补贴政策，推动欧美市场的初期导入。欧美骑行文化盛行，自行车年销量分别达2000万、1700万；并且欧洲老龄化程度也较高，19年65岁以上人口比例达20%并仍持续上升中，这分别是电踏车渗透率提升的重要基础和驱动因素。另外美国汽车出行占比高，在家庭开车出行中，出行距离小于6英里次数占比近六成，随电踏车的进一步普及和健康意识的驱动，短途汽车出行或也为电踏车提供迭代空间。 本期板块表现：本期（2022年4月25日-2022年5月6日）沪深300指数下跌2.6%，申万家用电器指数上涨2.5%，跑赢沪深300指数5.1pcts，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第1位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为14.6倍，位列申万28个一级行业的第19位，估值处于相对较低水平。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-3.61%；SHFE铝价格相较上期-7.47%； SHFE铜价格相较于上期-3.67%；DCE塑料价格相较上期+0.01%。液晶面板3月价格下降，32寸、43寸、55寸、65寸面板环比分别下降0、1、2、6美元/片，跌幅分别为0%，1.47%，1.87%，3.41%。 投资策略：我们看好两轮车行业的发展态势，建议关注国内两轮车龙头雅迪控股（01585）、爱玛科技（603529），电机行业龙头八方股份（603489）和电动平衡车龙头九号公司（689009）。 风险提示：终端需求不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧、海外政策变动。 一、两轮车行业发展：廿载积淀将兑现海外，中国两轮车厂商可期 近期美的工业技术板块收购武汉天腾动力，后者主营混合动力自行车动力辅助系统的研发与制造，能实现中置电机的自主研发，这标志着美的正式进入两轮出行领域，这一动向引起市场的关注。近年来，两轮出行领域新产品不断涌现、新技术不断突破，雅迪等传统龙头保持稳健增长，同时产业链上下游也孵化出一些快速成长的企业，如八方股份、九号公司等。因而本次周报聚焦于两轮车行业，分别从供需端入手，梳理市场整体以及细分产品模块的发展动向。 （一）电动两轮车市场的发展 两轮车涵盖电动两轮车、平衡车、摩托车等产品。电动两轮车根据车速、动力供给模式等，可细分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车以及电踏车；平衡车和滑板车是近年来兴起的智能化出行工具，可归为泛两轮车概念： 电动两轮车定价千元、多用于日常出行，电踏车定价万元、定位健身需求。电动自行车、电动轻型摩托车及电动摩托车为日常基本出行工具，多能达到100公里左右续航，远超中美分别为7.6、15公里的单程平均通勤距离，续航距离足以满足通勤需求，价格4千元上下，与均价7千元的摩托车相比，价格优势显著；电踏车具有人力电力混合的供电系统，相较普通自行车更适用于长途骑行健身，但需配备的传感器技术壁垒较高，研究开发需投入成本高，因此每台单价约1万元。 滑板车和平衡车更加智能化，满足娱乐性需求。滑板车和平衡车具有智能化设计，能较好满足人们的休闲娱乐需求，因而续航里程短，仅20公里左右，价位2千元上下。 图表1两轮车产品类别划分 两轮车产业链主要包含上游核心部件厂商、中游整机厂商及下游渠道： 核心部件包括电池、电机和控制器，其中电池、电机成本合计占40%。两轮车核心部件主要有电池、电机及控制器，国内领先的电池和电机供应商分别有天能股份和八方股份等，其中电池、电机分别占28%、12%。 传统两轮车龙头国内渠道布局广，新势力企业海外营收占比高。雅迪、爱玛等传统电动两轮车龙头，在国内深耕多年，形成强大渠道网络，雅迪、爱玛门店数量分别均达2万余个，雅迪经销商数量达3353个；以九号和小牛为代表的新势力企业从海外市场差异化突围，海外市场营收占比较高，21年九号和小牛海外营收占比分别达51.4%和10.1%。 下游渠道与传统白电较为相似，经销、电商分占87%、13%。就两轮电动车市场总体而言，下游渠道与传统白电较为相似，线下以经销分销渠道为主，占比87%；线上电商渠道占、13%。 图表2两轮电动车上中下游基本状况 历经多年技术积淀和产品迭代，两轮车行业目前已形成丰富产品矩阵，分别满足不同类型消费者的需求。其中电动两轮车主攻出行与健身，以平衡车为代表的泛两轮车则用于休闲娱乐，两类产品实现功能互补，并均维持较高速增长，具体来看： 全球电动两轮车市场规模近200亿美元，中国产销分占81%和90%。21年全球电动两轮车市场规模为175.6亿美元，19-21年CAGR为6.7%，预计增速将维持上行态势。全球产销情况来看，中国两轮电动车产量和销售额占比分别为81%和90%，国内电动两轮车产商供给多，市场规模大。 图表3全球电动两轮车市场规模及增速 图表4全球电动两轮车市场地区份额 尽管从市场占有率来看，亚太地区具绝对优势，但细拆市场和品类可以发现，中国的电动自行车行业规模居于高位，而日本和欧洲则电踏车市场表现亮眼： 中国电动自行车历经20余年发展，20年产量4601万台、同增27.5%。00-20年我国电动自行车行业先后历经初步规模化、稳健增长、成熟发展和存量迭代四个阶段： 00-04年初步规模化，CAGR达119.9%。00年前电动自行车尚处于技术摸索阶段，00-04年，随技术突破和性能提升，与自行车和摩托车相比，电动自行车分别具有出行方便和价格便宜的优势，良好匹配下游实际需求，市场规模迅速扩张，CAGR达119.9%。 04-13年稳健增长，受城市交通建设影响需求下滑，CAGR为13.2%。该阶段公交车保有量由04年8.4台/万人增至13年的12.8台/万人，09-13年地铁建成CAGR达11.8%，公共交通的快速发展对需求具一定抑制作用。但04年电动自行车首次确定为非机动车合法车型，为行业提供合法性保障，推动行业规模稳健增长。 14-18年CAGR为-0.02%，头部品类集中度显著提升。18年我国地铁建成4496公里，较14年增长100%，削弱一二级城市对电动自行车的需求，同时在前期产量已居高位情况下，14-17年行业规模持续萎缩，14-18年CAGR为-0.02%。行业景气不佳致使中小企业出清，行业集中度持续提升，行业CR5由16年的29.6%增至18年的49.9%。 19年新国标出台驱动存量迭代，20年产量同增27.5%。19年4月5日新国标开始实施，明确行业标准，各地对非标电动自行车逐步进行淘汰，旧有存量迎来迭代，19、20年度电动自行车产量分别同增10.1%和27.5%；同时新国标对产品质量要求更高、执行力度更高，头部企业优势显著，不合格的中小企业加速格局出清，行业CR5由50.3%增至73.4%。 图表5 00-20年电动自行车产量变化 图表6中国城市公共交通快速发展 图表7中国电动两轮车行业按品牌划分市占率变化 日本电踏车渗透率达45%，欧美销量分别同增52%、145%。与国内市场以电动自行车为主不同，海外电踏车渗透率更高。20年日本、欧洲、美国电踏车渗透率分为45.5%、24%和3%；销量增速方面，日本市场20年销量73.8万台，11-20年CAGR为6.8%，增长逐渐趋稳；欧美市场20年销量分别同增52%和145%，显著高于日本6%的增长率，欧美市场未来仍有较大提升空间。 图表8 20年海外各国电踏车渗透率及增速对比 图表9日本电踏车销售量变化 对标日本电踏车渗透率，欧美仍有较大提升空间。欧洲19年电踏车销量达340万台，06-19年CAGR达31%，增长迅速。美国电踏车14、18年度市场规模分别为1.5亿美元和3.4亿美元，14-18年度CAGR达23%，预计25年将有望突破20亿美元，则14-25年CAGR将达26.8%。对标日本电踏车高渗透率，考虑欧美市场目前的高增速，则欧美市场规模仍有较大提升空间。 图表10欧洲电踏车销售量变化 图表11美国电踏车市场规模及预测 中国平衡车出货占全球90%，行业CR3为18.8%。20年全球平衡车出货量总计达1132万台，同比19年增长23.7%，中国出货量为1032万台，占据全球90%的份额，并且有559万台、占比60%的产品用于出口。市场格局方面，份额靠前品牌均来自中国，其中九号公司以8.6%的市场份额位居第一，CR3为18.8%，行业竞争格局尚处于较为分散水平。 图表12全球电动平衡车出货量情况（万台） 图表13全球平衡车市场各品牌份额 （二）新国标驱动国内替代，欧美电踏车渗透空间广阔 新国标影响下旧车持续替代。20年我国电动自行车保有量已近3亿，户均保有量约0.6辆，渗透率提升带来增量相较存量本身较小，新增需求多源于旧车更新。19年4月新国标落地后，“旧标准”车不再有上路行驶资格，严格的执行力度催生“旧标准”车的迭代需求，但新国标对需求的推动并非一蹴而就，多地过渡期在原基础上延长，如22年天津、深圳等地过渡期才截止，这又将带动新一轮需求。 图表14部分2022年后新国标过渡期截止地区的政策汇总 海外市场方面，对标日本市场40%以上的电踏车渗透率，欧美仍有较大提升空间：政策补贴与实际需求协同，日本自行车迅速迭代电踏车。日本为电踏车原产地，1993年雅马哈推出首辆电踏车，适应当地崎岖路段较多的自然环境和妇女儿童的实际需求。日本政府曾针对电踏车推出较大力度的补贴政策，如鹿儿岛的补助可达购买费用的1/3，这推动人们更新消费观念，带来电踏车对普通自行车显著的迭代，13-20年，轻型自行车CAGR为-33.2%，电踏车CAGR为7.4%。 图表15 1993年雅马哈生产的第一辆电踏车 图表16日本各地曾出台一系列针对电踏车的补