疫情下业绩短期波动，医美收入仍双位数增长

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4.29公司公告1Q22营收8.94亿元、同增0.26%，归母净利亏损224万元、同降106.37%，扣非归母净利亏损81万、同降102.38%。 1Q21~1Q22营收分别同增52.06%/39.7%/12.19%/15.32%/0.26%，归母净利分别同增1209%/增19460%/增23%/降68%/亏损224万，净利率3.95%（+4.49PCT）/6.48%（+6.43PCT）/7.53%（+0.65PCT）/2.88%（-7.58PCT）/-0.25%（-4.20PCT）。4Q净利率下降主要系女装及医美品牌推广较多销售费用率提升7.49PCT。1Q22净利率-0.25%（-4.20PCT）主要为费用率升（+9.78PCT）。 经营分析 医美：1Q22疫情下收入双位数增长：营收3.06亿元、同增18%，净利亏损240万、净利率-0.78%（+8.24PCT），净利受营销推广费、费用相对刚性等拖累。21年老机构继续快速增长、次新机构现亏损（主要为成都高新米兰）、新机构持续开拓中：营收11.20亿元、同增37.84%，净利润3741万元、同降53.26%、净利率3.34%（-6.51PCT），主要系次新机构高新米兰柏羽亏损4997万元。老机构营收8.2亿元、占比73.2%（+4.89PCT）、同增47.71%， 净利润1.08亿元、 同增35.76%，净利率13.18%（-1.16PCT）；次新机构亏损6057万元；新设9家晶肤机构、新机构亏损1009万元。 女装：1Q22疫情拖累：营收同降4%，净利亏损110、净利率-0.28%（-5.41PCT），主要为疫情拖累。21年战略升级、优化渠道，线上增长靓丽：21年女装营收16.91亿元，同增27.86%、其中1H21/2H21分别同增60.55%/6.84%，较19年复合增5.8%，毛利率61.1%（+7.4%），主要为线下同店增长，线上高增。 婴童：1Q22继续减亏：营收1.96亿元、同降12%，净利亏损75万，同比大幅减亏。21年品牌及渠道调整显效，阿卡邦扭亏为盈：营收8.16亿元、同增20.05%，阿卡邦扭亏为盈，归母净利7900万元。 投资建议与评级 短期疫情带来波动，下调22~23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计22~24年净利为0.97/2.06/2.53亿元，对应22~24年PE 113/53/44倍，下调至“增持”评级。 风险提示： 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 1、业绩概况 1Q22疫情拖累服装及医美业务，现亏损。 4.29公司公告营收8.94亿元、同增0.26%，归母净利亏损224万元、同降106.37%，扣非归母净利亏损81万、同降102.38%。净利率-0.25%（-4.20PCT）主要为费用率升（+9.78PCT）。 21年医美布局稳步推进、女装/婴童调整优化品牌及渠道，三大业务增长稳健，全年营收同增27.4%、归母净利同增32%。 4.22公告21年营收36.65亿元、同增27.42%，归母净利1.87亿元、同增31.97%，扣非归母净利1.84亿元、同增82%、增速较高主要系20年非流动资产处臵损益造成低基数，净利增速低于扣非归母净利主要为理财收益、政府补助等减少。净利率5.11%（+0.18PCT）。 分季度看，1Q21~4Q21营收分别同增52.06%/39.7%/12.19%/15.32%，归母净利分别同增1209%/增19460%/增23%/降68%， 净利率3.95%（+4.49PCT）/6.48%（+6.43PCT）/7.53%（+0.65PCT）/2.88%（-7.58PCT）。4Q净利率下降主要系女装及医美品牌推广较多销售费用率提升7.49PCT。 2、财务分析 女装：1Q22疫情拖累，21年战略继续升级、渠道优化，线上增长靓丽 1Q22女装营收3.92亿元、同降4%，净利亏损110、净利率-0.28%（-5.41PCT），主要为疫情下零售端承压员工薪酬等费用相对刚性、同时部分新店仍处于培育中、营销推广费用较高。 21年女装营收16.91亿元、同增27.86%、较19年复合增5.8%，其中1H21/2H21营收8.31/8.6亿元、分别同增60.55%/6.84%，毛利率61.08%（+7.43%），同店贡献主要增长（21年末店铺数638家、同增4.9%，店均收入265万元、同增21.85%）、线上渠道发力。 分渠道看，线上营收3.34亿元、同增41.7%、较19年复合增32.4%，占比20%（+1.9PCT），其中天猫流水同增40%、唯品流水同降12%、抖音流水1亿+。线上店铺数26家、较20年底增11家。 线下自营营收11.18亿元、同增15.3%、较19年复合增1.8%，自营店铺数425家、较20年底减少25家，单店收入263万元、同增22.1%。 线下经销营收2.4亿元、低基数下同增103.1%、较19年复合降0.7%，经销店铺数187家、较20年底增加44家，店均收入128万元、同增55.3%。 分品牌看，朗姿/莱茵/卓可分别营收12.29/3.06/0.95亿元，分别同增41.14%/0.79%/20.84%，较19年复合增6.3%/3.1%/9.2%。 医美：1Q22疫情下收入仍双位数增长，21年老机构贡献业绩，受新设9家晶肤、高新米兰亏损、西安疫情影响，整体盈利能力有所下降 1Q22医美营收3.06亿元、同增18%，净利亏损240万、净利率-0.78%（+8.24PCT）。疫情下收入端仍维持双位数增长，净利受营销推广费、费用相对刚性等拖累。 21年医美营收11.20亿元、同增37.84%，其中1H21/2H21分别同增49.85%/28.55%；毛利率51.83%（-2.5PCT），净利润3741万元、 同降53.26%、净利率3.34%（-6.51%），主要系新设9家晶肤+高新米兰亏损、西安高一生受疫情及升级装修影响。 分品牌看，米兰柏羽营收7.03亿元、同增34%，毛利率51.36%（-2.67PCT）。其中，四川米兰营收4.74亿元、同增20.5%，净利6296万元、同增4.2%，净利率13.29%（-2.07PT）；西安米兰营收1.35亿元、同增20.66%；成都高新米兰首年营收8049万元、亏损4997万元。 高一生营收1.61亿元、同增25.3%，毛利率56.47%（-2.72PCT），其中，陕西高一生营收1.47亿元、同增22.8%，净利1819万元、同增4.4%，净利率12.36%（-2.17PCT）。 晶肤营收2.56亿元、同增60.5%、主要系新设9家晶肤，毛利率50.23%（-2.72PCT）。其中四川晶肤营收9365万元、同增39.1%，净利1687万元、同增35.1%，净利率18.01%（-0.54PCT）。 分新老机构看，老机构 （3年以上 ） 营收8.2亿元 、 占比73.2%（+4.89PCT）、同增47.71%，净利润1.08亿、同增35.76%，净利率13.18%（-1.16PCT）。次新机构营收2.89亿元，同增17.65%，亏损6057万元，净利率-20.95%（-26.73PCT）；新设机构营收1103万元、同降6.24%，亏损1009万元，净利率-91.55%（+25.58PCT）。 分业务类型看，手术类医疗美容营收2.89亿元、同增3.35%，毛利率61.37%（-6.67PCT）、占比25.73%（-8.76PCT）；轻医美营收8.31亿元、同增55.97%，毛利率48.51%（+1.38PCT）。 婴童：1Q22继续减亏，21年品牌及渠道调整显效，收入端增长稳健，阿卡邦扭亏为盈。 1Q22婴童服装及其用品营收1.96亿元、同降12%，净利亏损75万，较上一年同期亏损930万大幅减亏。 21年营收8.16亿元、同增20.05%、较19年复合增4.0%，1H21/2H21营收4.07/4.09亿元、分别同增21.86%/18.3%。 分品牌看，阿卡邦/爱多娃营收4.08/2.84亿元，分别同增29%/38%，较19年复合增13.3%/25.9%。阿卡邦扭亏为盈，21年实现归母净利润7900万元。 分渠道看 ，线上/自营/贸易/经销营收分别同增49.28%/增27.10%/降58.76%/增8.59%。 3、业务分析 婴童及女装：调整优化品牌及渠道，经营持续改善，短期疫情带来波折 女装：1）品牌端：主品牌“朗姿”升级品牌形象，呈现高级质感及品牌辨识度，并推出品牌悦朗姿、定位高性价比。2）渠道端：线上持续优化运营质量，收入实现快速增长，其中天猫流水同增40%，抖音流水规模超1亿元+。线下同店优化，自营/经销同店均有增长。 短期疫情对公司女装业务线下门店零售造成负面影响，净利出现亏损。 婴童：阿卡邦调整销售渠道、关闭线下低效店铺，并积极参与直播和私域销售；国内主推品牌由阿卡邦调整为爱多娃。21年婴童业务存货周转天数323天、同比加快75天。 婴童业务主要在韩国，受国内疫情影响小，1Q22继续保持同比减亏的良好态势。 医美：“1+N”战略持续推进，医美并购基金助力业务拓展，短期疫情收入仍快速增长、拖累净利出现亏损 截至21年末共28家医美机构（医院5家，诊所和门诊部23家），较20年底新增9家晶肤。米兰柏羽21年打通西安、深圳、成都三地市场，形成三城四院经营模式；晶肤定位轻医美、积极拓店，截至21年末，共有22家机构（较20年底增9家），其中成都14家、西安3家、咸阳1家、长沙2家、重庆2家。 目前公司设有六支医美并购基金，规模27.56亿元、较1H21增16.03亿元。 短期疫情对医美门店销售带来负面影响，新店拓展进度放缓，短期出现波动。 4、投资建议 公司医美机构质地优秀，规模步入全国第二梯队，向第一梯队进发，将获益行业监管趋严下医美服务机构集中度提升。同时期待旗下医美产业基金体外培育成熟标的并表、增厚业绩；女装/婴童业务持续改善，未来有望稳健增长。 短期疫情带来波动，下调22~23年盈利预测73%、48%，新增24年盈利预测，预计22~24年归母净利为0.97/2.06/2.53亿元，对应22~24年PE 113/53/44倍，下调至“增持”评级。 风险提示：医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。