2022Q1业绩好于预期，车灯龙头依旧优秀

事件：星宇股份发布2022年一季报：一季度实现营收21.3亿，同比增长11.6%，净利润2.7亿，同比下降5.6%。 一季度业绩超预期，毛利率同比有所下降。2022Q1公司收入表现较佳，好于市场预期，我们认为主要源于：1）公司核心客户：一汽红旗、广汽丰田以及上汽大众的Q1产量有增长，并且星宇在南北丰田均有新项目量产带来较大贡献； 2）2021年末主要客户产销量较好，但预计部分收入确认时点有所滞后。2022Q1公司综合毛利率22.38%，比上年同期低约3.8pct，我们认为，主要的原因包括： 1）产品结构显著失衡，一季度高毛利率项目：迈腾、卡罗拉、速腾等车型产量表现一般；2）原材料成本较上年同期有所增加。后续随着长春的逐步复工复产，公司所配套的大众迈腾、红旗HS5、H5等重要项目有望持续爬坡上量，可使公司毛利率出现显著回升。 费用控制较好，现金流亮眼。2022Q1公司管理费用5266万元，同比下降2.69%，Q1销售费用1799万元，即使考虑上年存在运输费用的因素，表现也较好，预计实际销售费用率同比下降较多，Q1研发费用1.1亿元，同比增长45.23%，预计主要由于：1）对于新项目、新技术的研发投入增加；2）部分生产人员口径变更。20221Q1公司经营性净现金流达8.57亿元，比上年同期的3.12亿元显著增加，充分体现了公司在产业链中的议价能力。 未来将持续改善，长期成长逻辑没有变化。随着疫情的缓解，后续一汽红旗、一汽大众长春产销量有望逐步恢复，并且，丰田系、本田系也将持续向上，下半年，新势力的项目也将陆续量产，因此，公司的收入、毛利率也有望持续恢复，我们对于公司全年业绩充满信心。长期来看，星宇的核心成长驱动因素没有发生变化：1）在全球范围内市占率逐步提升（逐步拓展新势力、全球客户）； 2）ADB、DLP等中高端车灯占比逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.3、17.5以及22.1亿元，对应现价，2022-2024年PE估值分别为26.2、19.8以及15.7倍。未来3-5年，星宇有望在全球加速扩张，业绩高增长确定性强，维持“买入-A”评级，6个月目标价210元/股。 风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表