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报告总结:口子窖公布21年年报和22年一季报,21年营收50.29亿元,归母净利润17.27亿元,扣非归母净利润14.84亿元。高档白酒结构升级量价齐升,疫情影响一季度增速承压。22Q1毛利率提升,盈利能力改善。优化渠道结构加强掌控力,兼香518有望贡献重要增量。预测公司22-24年每股收益分别为3.15、3.69和4.25元,给予22年23倍PE,对应目标价72.45元,维持买入评级。风险提示:省内竞争加剧风险、新产品销售及营销体系变革不及预期风险。