收入超预期，扣非增长强劲，订单有望持续快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：90.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.44 流通股本(百万股) 686.44 市价(元) 90.00 市值(百万元) 78,519.60 流通市值(百万元) 61,779.60 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（002821）-公司点评：新签订单高速增长，股权激励草案发布彰显持续成长信心-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.29 2、《泰格医药（300347）：主业持续亮眼，1、2月经营数据超预期，全年有望持续高增-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.03.10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3192.28 5213.54 7040.49 9268.26 11860.44 增长率yoy% 13.88% 63.32% 35.04% 31.64% 27.97% 净利润（百万元） 1749.77 2874.16 4026.19 5068.57 6199.11 增长率yoy% 107.90% 64.26% 40.08% 25.89% 22.30% 每股收益（元） 2.01 3.29 4.61 5.81 7.11 每股现金流量 1.14 1.63 5.71 1.15 2.80 净资产收益率 10.86% 15.86% 17.66% 18.21% 18.22% P/E 44.87 27.32 19.50 15.49 12.67 PEG 0.42 0.43 0.49 0.60 0.57 P/B 4.87 4.33 3.44 2.82 2.31 备注：截止2022年04月26日 投资要点  事件：2022年04月26日，公司发布2022年一季报，2022第一季度公司实现营业收入18.18亿元，同比增长101.55%；归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%。  收入超预期，扣非增长强劲，毛利率略有波动。①反映主业实际经营情况的营收及扣非增速均在去年同期高基数下维持快速增长：2022Q1收入同比增长101.55%，扣非增长65.31%，我们预计主要系持续高增的新签订单不断释放所致（2021年新签订单同比+74.22%）；②归母增速放缓主要系公允价值变动收益降低所致：2022Q1公允价值变动收益约1.25亿元（同比-71.44%）；③受新冠项目过手费增加，2022Q1毛利率略有降低：2022Q1约38.83%（-8.09pp），后续随着新冠订单逐步交付，毛利率有望回归历史平均水平。  订单有望持续快速增长，管理能力不断优化。2022Q1经营性现金流净额3.03亿元，同比增长27.16%。主要系收入增长及回款良好所致。源于2022Q1合同负债8.36亿元，同比增长34.27%，我们预计2022Q1公司在手订单及新签订单有望快速增长。费用率方面，销售费用3851万元（+21.72%），费用率2.12%、同比下降1.39pp。管理费用1.59亿元（+39.22%），费用率8.75%、同比下降3.91pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用5699万元（+21.33%），费用率6.35%，同比下降2.08pp，主要系营收大幅增长所致。  盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024年公司营业收入为70.40、92.68和118.60亿元，同比增长35.04%、31.64%、27.97%；归母净利润分别为40.26、50.69、61.99亿元，同比增长40.08%、25.89%、22.30%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 收入超预期，扣非增长强劲，订单有望持续快速增长 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年04月26日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：泰格医药2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：泰格医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：泰格医药分季度归母及扣非净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q1901.95478.7431.64114.1746.97-62.2734.61455.48228.91238.342021Q11,817.861,112.0138.51158.9556.99-30.3282.03518.42378.41303.08同比增速101.55%132.28%21.72%39.22%21.33%-51.30%137.02%13.82%65.31%27.16%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002021Q12021Q1同比增速项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入650.11801.89848.47891.81901.951,154.431,338.641,818.521,817.86营业收入同比6.77%10.09%22.31%15.47%38.74%43.96%57.77%103.91%101.55%营业收入环比-15.82%23.35%5.81%5.11%1.14%27.99%15.96%35.85%-0.04%营业成本349.49398.93436.70492.92478.74599.46729.091,135.591,112.01毛利率46.24%50.25%48.53%44.73%46.92%48.07%45.54%37.55%38.83%销售费用22.9616.8029.8626.9631.6435.0229.1933.5538.51管理费用80.27101.4991.83117.04114.17131.60142.88158.83158.95研发费用38.3634.0538.3545.8946.9746.0661.7757.0256.99财务费用2.636.01129.47-50.06-62.27-58.43-54.90-40.77-30.32营业利润286.44839.88422.25673.74756.30940.71643.841,356.13654.38利润总额285.26841.07418.91673.47757.16935.62643.121,348.66656.00所得税25.9364.4851.8547.4534.6168.9246.65142.6882.03归母净利润254.96743.85319.21431.75455.48799.50526.071,093.11518.42归母净利润同比75.22%260.03%81.36%37.72%78.65%7.48%64.80%153.18%13.82%归母净利润环比-18.68%191.75%-57.09%35.26%5.50%75.53%-34.20%107.79%-52.57%净利率39.22%92.76%37.62%48.41%50.50%69.25%39.30%60.11%28.52%扣非归母净利润115.40187.65194.53210.62228.91313.85326.09362.67378.41扣非归母净利润同比3.46%6.50%29.35%75.52%98.36%67.26%67.63%72.19%65.31%扣非归母净利润环比-3.83%62.61%3.67%8.27%8.68%37.11%3.90%11.22%4.34%扣非净利率17.75%23.40%22.93%23.62%25.38%27.19%24.36%19.94%20.82%650.11 801.89 848.47 891.81 901.95 1,154.43 1,338.64 1,818.52 1,817.86 6.77%10.09%22.31%15.47%38.74%43.96%57.77%103.91%101.55%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入YOY254.96 743.85 319.21 431.75 455.48 799.50 526.07 1,093.11 518.42 75.2%260.0%81.4%37.7%78.6%7.5%64.8%153.2%13.8%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润扣非净利润归母YOY扣非YOY mNqOqPwOnQmQrPwPoRpOxP9P8Q7NsQnNoMoMeRoOnRfQmOsNaQoPvMwMmRtQuOqQnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：泰格医药毛利率概况（单位：%） 图表6：泰格医药期间费用率概况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 46.24%50.25%48.53%44.73%46.92%48.07%45.54%37.55%38.83%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120.17%20.13%22.93%14.48%12.89%12.33%2.37%2.89%3.03%3.51%2.48%2.12%3.83%4.43%4.91%5.21%4.06%3.13%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2018A2019A2020A2021Q12021A2022Q1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公