骨关节国产龙头，料将受益行业趋势

爱康医疗是中国骨科植入物市场的国产龙头，专注于人工髋关节和膝关节植入物，并通过在3D打印领域的多年积累，已经取得了该领域中国市场的领先地位。预计受益于行业趋势，骨关节国产龙头将受益于老龄人口更高的关节炎发病率和中国人口老龄化的驱动下，人工骨关节植入物市场的确定性增长趋势。此外，集采和政策也将加速国产替代，尤其是在髋关节和膝关节市场。从上轮集采价格情况和行业特点、市场竞争格局来看，预计人工骨关节植入物的集采降价幅度将远好于仿制药，主因产品更高的差异化和对医生服务能力的要求更高。成本领先者将有更大的空间提供更好的服务赢得市场，市场集中度有望提升。公司作为国产龙头，料将受益。此外，3D打印具先发优势，手术机器人兴起加速人工关节用量提升。公司自2009年起布局3D打印植入物产品，目前已成功打造多款获批产品。近期医保局就手术机器人征询意见，有望明确医保支付规定，有助于手术机器人，尤其是关节类的铺开，可缩短手术时间，增加手术台次，拓宽覆盖区域，提升相关人工关节类产品的用量。管理层指引未来两年iCOS业务年均增速100%。运营资本料将改善。2021年在集采预期影响下，分销商消极备货，导致库存、应收款显著提升，挤占现金。我们预计，集采的付款周期将远好于当前水平，且预期落地后运营资产也料将正常化，有望显著改善资金流水平。投资建议：尽管2022年仍将面临疫情封控、集采切换等不利因素，但我们认为当前估值已提供了足够的安全边际，看好公司的长期发展趋势。建议买入。

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