产品版图持续扩张，Q1业绩同比高增

事件：卫星化学发布2022年一季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入81.38亿元，同比+124.54%，环比-4.70%；实现毛利23.65亿元，同比+99.36%，环比-10.78%；实现归母净利润15.21亿元，同比+98.44%，环比-13.12%。 点评：公司Q1业绩高增主因C2一期装臵项目运行稳定，持续贡献业绩增量。年初以来，上游原料价格高企，下游需求受疫情反复影响相对弱势，公司充分发挥路线竞争优势，丙烯酸及酯产品延续高景气抵消部分不利影响。据Wind数据显示，一季度PDH、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷和丙烯酸丁酯-丙烷价差分别环比+94.07%、-21.88%、-11.23%和+6.81%。C2方面据Wind数据显示，一季度海外乙烷价格上扬12.14%，乙烯受油头定价原因涨幅约为37.11%，公司轻烃裂解路线优势体现充分。据公告，公司C2二期项目有望于年中试生产，待投产达效后公司盈利水平有望进一步提升。 产品版图持续扩张，高成长性有望延续：据公告，在原有业务版图上，公司有望于年中投产18万吨丙烯酸以及30万吨丙烯酸酯；同时规划的80万吨PDH，80万吨丁辛醇及12万吨新戊二醇项目正持续推进。碳二板块除了125万吨乙烷裂解制乙烯装臵，公司连云港绿色化学新材料产业园项目一期有望在三季度陆续建成（含20万吨乙醇胺、40万吨聚苯乙烯）。新材料30万吨碳酸酯一阶段项目15万吨电池级碳酸酯有望于年内投产。多项目年内落地有望持续打开公司业绩空间。 海外丙烯酸产能退出，公司一体化竞争地位进一步巩固：4月8日，日本出光兴产宣布计划于2023年3月之前停止爱知炼油厂5万吨/年丙烯酸装臵的运营，并推出丙烯酸产品业务，同时将丙烯酸丁酯业务外包。届时，卫星将以远期84万吨丙烯酸产能跻身全球第四，丙烯酸酯方面随着新产能的投放将达到98万吨，超越陶氏化学的75万吨位列全球第二。未来公司有望充分受益于自身一体化优势和规模优势，进一步提升全球竞争地位。同时海外丙烯酸产业由于装臵老化等原因竞争力趋弱，不排除有进一步退出的可能。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为83.49、107.64、124.78亿元。 风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表